合丰集团控股有限公司

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1、合丰集团控股有限公司财务摘要截至12月31营业额毛利增长净利润EPS-basic增长ROEDPS日财政年度(千港元)(千港元)(%)(千港元)(港元)(%)(%)(港元)2000A397,21478,573N.A.26,7380.099N.A.N.A.0.0352001A367,56181,7784.134,4060.12728.337.60.0632002A393,57489,98110.037,4600.1399.436.00.1112003F491,968118,07231.253,2970.180﹡29.535.30.037﹟200

2、4F590,361141,68720.064,3190.179(0.6)29.70.0452005F678,915176,51824.686,0290.23933.531.80.060数据来源：公司，国泰君安（香港）预测﹡：假设股份于9月中发行并按加权计算，备考摊薄EPS为0.148港元。﹟：不包括上市前派息。合丰集团控股有限公司（以下简称合丰控股）主要从事瓦楞纸板和瓦楞纸箱为主的瓦楞纸产品的制造与销售。公司在该行业经营已超过15年，可按照客户不同需求生产各种尺寸、颜色和款式的瓦楞纸板及瓦楞纸箱。公司客户主要包括香港和海外公司以及在中国设有

3、工厂而其产品主要出口的公司。公司在为世界知名企业的产品提供高品质包装产品上具有较强的竞争优势。由于中国制造业的持续快速发展及“世界工厂”地位的确立，带动国内纸板纸箱销售以较快速度增长，这与亚洲乃至世界其它地区销量萎缩形成鲜明对比。1996年中国纸箱销量约为80亿平方米，仅为日本销量的一半，2000年已增长到125亿平方米。预计2002年到2008年，中国的纸箱销量将再增长35%，达到200亿平方米，年复合增长率达到5.1%。为满足不断增长的市场需求，2002年底公司新增加了两台大型机器，令生产能力及产量由每月1,800-1,900万平方米增

4、加至每月2,300万平方米，增幅约为24%。我们预期2003年公司营业额增长25%，主要依赖于公司生产能力的提高及市场需求的稳定增长。2003年下半年及2004年公司将有两项大的资本开支计划，一是拟新建独资的瓦楞纸品厂，开发并满足庞大的中国国内市场需求；二是准备投资瓦楞纸的上游产品芯纸，其主要目的是为了满足公司内部生产瓦楞纸产品的原料需要。香港市场同类型公司的平均毛利率、营业利润率、总资产回报率及股本回报率分别为25.13%、3.58%、5.40%、10.68%。合丰控股的整体毛利率与8家已上市公司基本相当，但其营业利润率、总资产回报率和股

5、本回报率均远高于平均值。如果扣除指标为负值的公司，7家公司的营业利润率平均值为11.42%，与合丰控股基本相同。从偿债能力指标分析，合丰控股虽然低于平均值，但仍处于较安全水平。我们用DCF分析方法得出的合丰控股NAV值为4.76亿港元，每股NAV值为1.32港元。按照1.32港元计算，所对应公司2002年历史市盈率和2003年预测市盈率分别为9.5倍和7.3倍，2002年历史市盈率与同类型公司相比有31%折扣。。张文先zhangwx@ms.gtjas.com86（755）82485666ext.6070国泰君安(香港)GuotaiJunan

6、(HK)目录投资概要3募集资金用途4风险因素4公司背景6行业概览9公司竞争优势分析12财务预测14与同行业公司的比较19估值202国泰君安(香港)GuotaiJunan(HK)投资概要合丰集团控股有限公司（以下简称合丰控股）主要从事瓦楞纸板和瓦楞纸箱为主的瓦楞纸产品的制造和销售。公司在该行业经营已愈15年。公司按照客户不同需求可以生产各种尺寸、颜色和款式的瓦楞纸板及瓦楞纸箱。公司客户主要包括香港和海外公司以及在中国设有工厂其产品主要出口到的公司，其中瓦楞纸板主要出售给纸品代理商、供应商和贸易公司，而瓦楞纸箱主要销售给将其作为包装用途的在中国

7、拥有生产设施的外资公司。合丰控股无论是其企业自身还是其提供的高质量产品都在行业内建立起良好声誉。随着中国成功加入WTO，外国大型企业在中国投资和建立制造业和销售基地的趋势将更加明显，而这意味着对高质量包装产品的需求趋于增加。合丰控股凭借其丰富的行业经验和良好的业内声誉，在为世界知名企业在中国生产各种消费电子产品提供满足其要求的高品质包装产品上具有较强的竞争优势。由于中国制造业的持续快速发展，也带动中国的纸板纸箱销售以较快速度增长，这与亚洲乃至世界其它地区销量萎缩形成鲜明对比。1996年中国纸箱销量约为80亿平方米，仅为日本销量的一半，200

8、0年已增长到125亿平方米。预计2002年到2008年，中国的纸箱销量将再增长35%，达到200亿平方米，而日本只能维持在135亿平方米。在未来的五年内，将是中国经济在亚洲高速发