证券投资分析考试重点提纲(Document 109页)

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……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………2012-2013年证券投资分析考试重点(zhòngdiǎn)提纲第一章　证券投资分析(fēnxī)概述第一节　证券(zhèngquàn)投资分析的含义及目标　　一、证券投资(tóuzī)分析的含义　　证券(zhèngquàn)投资：指的是投资者购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。　　证券投资分析：是指通过各种专业分析，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析，以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。　　二、证券投资分析的目标　　（一）实现投资决策的科学性；　　科学的投资决策有助于保证正确性。但由于背景情况不同，不同的投资者，要努力寻找到相应的投资对象。相应：在风险性、收益性、流动性和时间性方面的相应，相匹配。（当幸福来敲门）　　（二）实现证券投资净效用最大化。　　证券投资的目的：净效用（收益带来的正效应和风险带来的负效应的权衡）最大化。　　在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。　　1.正确评估证券的投资价值。　　2.降低投资者的投资风险。第二节　证券投资分析理论的发展与演化　　证券投资分析最古老、最著名的股票价格分析理论可以追溯到道氏理论。1922年，汉密顿在《股票市场晴雨表》系统阐述。1939年，艾略特，波浪理论　　威廉姆斯1938年提出公司股票价值评估的股利贴现模型（DDM），为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。　　1952年，马柯维茨，证券组合理论，标志着现代组合投资理论的开端。解决了两个问题：第一，为何要进行组合投资；第二，投资者将如何根据有关信息进一步实现证券市场投资的最优选择。　　1963年，夏普，单因素和多因素模型　　1964、65、66年，夏普、林特耐和摩辛同时提出资本资产定价模型CAPM。　　1976年，罗尔，对CAPM提出批评。罗斯，套利定价理论APT。　　关于市场效率问题，尤金·法玛，1965年《股票市场价格行为》，1970年深化和提出“有效市场理论”。是受到奥斯本1964年随机漫步理论启发和影响。　　只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为“有效市场”。　　根据市场对信息反映的强弱将有效市场分为三种水平：弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。　　1.弱式有效市场　　在弱式有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息。　　2.半强式有效市场　　在半强式有效市场中，证券当前价格完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　如果市场是半强式有效的，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化依赖于新的公开信息。在这样的市场中，只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报。　　3.强式有效市场　　在强式有效市场中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息，任何人都不可能通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。证券价格反映了所有即时信息。　　在这种市场中，任何企图寻找内部资料信息来打击市场的做法都是不明智的。强式有效市场假设下，任何专业投资者的边际市场价值为零，因为没有任何资料来源和加工方式能够稳定地增加收益。对于证券组合的管理者来说，如果市场是强式有效的，管理者会选择消极保守的态度，只求获得市场平均的收益水平。　　进入20世纪80年代，实证发现了与理性人假设不符的异常现象。形成了行为金融学。个体心理分析基于“人的生存欲望”“人的权利欲望”“人的存在价值欲望”三大心理分析理论进行分析，旨在解决投资者在投资过程中产生的心理障碍问题。群体心理分析基于群体心理理论与逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究投资市场过程中保证正确的观察视角问题。　　70年代，布莱克和斯科尔斯的期权定价理论。该理论的创建对期权、权证甚至公司估值具有重大意义。　　自由现金流作为一种企业价值评估的新概念、理论和方法，最早由美国西北大学拉巴波特、哈佛的詹森于80年代提出。比较综合地反映了企业的经营成效。自由现金流已经成为企业价值评估领域使用最广泛、理论最健全的指标。第三节　证券投资主要(zhǔyào)分析方法、理念和策略　　一、证券(zhèngquàn)投资主要分析方法　　证券分析的三个基本要素：信息(xìnxī)、步骤和方法　　三类分析方法：基本(jīběn)分析法、技术分析法、量化分析法。　　（一）基本(jīběn)分析法　　基本分析又称基本面分析，是指证券分析师根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素，如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法。　　基本分析的理论基础在于：（1）任何一种投资对象都有一种可以称之为“内在价值”的固定基准，且这种内在价值可以通过对该种投资对象的现状和未来前景的分析而获得。（2）市场价格的内在价值之间的差距最终会被市场所纠正，因此市场价格低于（或高于）内在价值之日，便是买（卖）机会到来之时。　　两个假设为：股票的价值决定其价格；股票的价格围绕价值波动。　　基本分析的内容主要包括宏观经济分析、行业分析和区域分析、公司分析三大内容。　　1.宏观经济分析。宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。经济指标分为三类：（1）先行性指标。（2）同步性指标。（3）滞后性指标。　　2.行业分析和区域分析。板块效应。　　3.公司分析。公司分析是基本分析的重点，无论什么样的分析报告，最终都要落实在某家公司证券价格的走势上。　　（二）技术分析法　　是仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。有多种表现形式，最基本的表现形式是市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间（价、量、时、空）。　　三个重要假设：（1）市场行为包括一切信息；（2）价格沿趋势移动；（3）历史会重复。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　可以将技术分析理论分为以下几类：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。　　（三）量化分析法　　（四）证券投资分析应注意的问题1.基本分析方法适用于周期相对较长的证券价格预测，以及相对成熟的证券市场和预测精确度要求不高的领域。　　2.技术分析方法适用于短期的行情预测。长看基本、短看技术。二、证券投资(tóuzī)策略　　（一）主动型策略(cèlüè)与被动型策略1．安全(ānquán)边际=总市值-市值底线2.风险资产投资额=安全边际×乘数3.无风险资产投资额=总市值(shìzhí)-风险投资额　　（二）战略性投资(tóuzī)策略与战术性投资策略　　（三）股票投资策略、债券投资策略、另类产品投资策略第四节　证券投资分析的信息来源证券投资分析信息来源政府部门国务院、证监会、财政部、人民银行、国家发改委、商务部、国家统计局、国资委交易所中国证券业协会上市公司中介机构媒体其他　　信息是进行证券投资分析的基础。　　（一）政府部门　　政府部门是国家宏观经济政策的制定者，是信息发布的主体，是一国证券市场上有关信息的主要来源。政府部门的八个部门：国务院、中国证券监督管理委员会、财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部、国家统计局、国务院国有资产监督管理委员会。　　我国四大宏观调控部门包括：财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部。　　（二）证券交易所　　证券交易所向社会公布的证券行情、按日制作的证券行情表以及就市场内成交情况编制的日报表、周报表、月报表与年报表等成为技术分析中的首要信息来源。　　（三）中国证券业协会　　（四）证券登记结算公司　　（五）上市公司　　主要提供的是财务报表和临时公告。上市公司作为经营主体，其经营状况的好坏直接影响到投资者对其价值的判断，从而影响其股价水平的高低。作为信息发布的主体，它所公布的有关信息是投资者对其证券进行价值判断最重要来源。（六）中介机构　　证券中介机构是指为证券市场参与者如发行人、投资者等提供各种服务的专职机构。　　分类：证券经营机构、证券投资咨询机构、证券登记结算机构以及从事证券相关业务的会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所、信用评级机构等。　　（七）媒体最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　首先，媒体是信息发布的主体之一。其次，媒体同时也是信息发布的主要渠道。具体内容包括书籍、报纸、杂志，其他公开出版物以及电视、广播、互联网等媒体披露有关信息。　　（八）其他来源　　投资者还可以通过实地调研、专家访谈、市场调查等获得有关的信息，也可以通过家庭成员、朋友、邻居等获得有关信息，其他包括内幕的信息。　　根据有关证券投资咨询业务行为的规定：证券分析师从事面向公众的证券投资咨询业务时，所引用的信息仅限于完整、详实地公开披露的信息资料。不得以虚假信息、内幕信息或者市场传言为依据向客户或投资者提供、分析、建议、预测等。所以证券分析师应当非常谨慎地处理所获得的非公开信息。第二章　有价证券(yǒujiàzhèngquàn)的投资价值分析与估值方法　　熟悉证券估值的含义(hányì)；熟悉虚拟资本及其价格运动形式；掌握有价证券的市场价格、内在价值、公允价值和安全边际的含义及相互关系；熟悉货币的时间价值、复利、现值和贴现的含义及其例证；掌握现金流贴现和净现值的计算；掌握绝对估值和相对估值方法并熟悉其模型常用指标和适用性；熟悉资产价值；熟悉衍生产品常用估值方法。　　掌握债券估值的原理；掌握债券现金流的确定因素；掌握债券贴现率概念(gàiniàn)及其计算公式；熟悉债券报价；掌握不同类别债券累计利息的惯例计算和实际支付价格的计算；熟悉债券估值模型；掌握零息债券、附息债券、累息债券的订价计算；掌握债券当期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、赎回收益率的计算；熟悉利率的风险结构、收益率差、信用利差等概念；熟悉利率的期限结构；掌握收益率曲线的概念及其基本类型；熟悉期限结构的影响因素及利率期限结构基本理论。熟悉影响股票投资价值的内外部因素及其影响机制；熟悉计算股票内在价值的不同股息增长率下的现金流贴现模型　　掌握计算股票内在价值的不同股息(gǔxī)增长率下的现金流贴现模型公式及应用；熟悉计算股票市场价格的市盈率估价方法及其应用缺陷；熟悉市净率的基本概念及其在股票估值方面的运用。　　熟悉金融期货合约的定义及其标的；掌握金融期货理论价格的计算公式和影响因素。熟悉金融期权的定义；掌握期权的内在价值、时间价值及期权价格影响因素。掌握可转换证券的定义；熟悉可转换证券的投资价值、转换价值、理论价值和市场价值的含义及计算方法；掌握可转换证券转换平价(píngjià)、转换升水、转换贴水的计算；熟悉可转换证券转换升水比率、转换贴水比率的计算。掌握权证的概念及分类；熟悉权证的理论价值的含义、各变量变动对权证价值的影响以及权证理论价值的计算方法；掌握认股权证溢价计算公式；熟悉认股权证的杠杆作用。第一节　证券估值基本原理（2010年新增小节）　　一、价值与价格的基本概念　　证券估值是指证券价值的评估。证券估值是证券交易的前提和基础，另一方面，估值似乎又是证券交易的结果。　　（一）虚拟资本及其价格　　随着信用制度的成熟，产生了对实体资本的各种要求权，这些要求权的票据化就是有价证券，以有价证券形态存在的资本就是虚拟资本。　　作为虚拟资本的有价证券，本身无价值，其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力。他们的价格运动形式（掌握）具体表现为：最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　1.其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动　　2.其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比　　3.其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。　　（二）市场价格、内在价值、公允价值与安全边际（重要）　　1.市场价格　　2.内在价值：由证券本身决定的价格。是一种相对“客观”的价格，市场价格围绕内在价值形成。每个投资者对内在信息掌握不同，主观假设不一致，每人计算的内在价值也不会一样。　　3.公允价值。如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值，否则采用估值技术确定公允价值。　　4.安全边际。是指证券的市场价格低于其内在价值的部分。　　二、货币的时间(shíjiān)价值、复利、现值与贴现（一）货币的时间(shíjiān)价值　　今天(jīntiān)的100元与一年后的100元，你选哪个？　　选择(xuǎnzé)题，你来做出选择。　　1.今天(jīntiān)一次性给你1000万元。　　2.今天给你1元，连续30天每天都给你前一天1倍的钱。　　（二）复利　　在复利条件下，一笔资金的期末价值（终值、到期值）：FV=PV（1+i）n　　若每期付息m次，到期本利和为：FV=PV（1+i/m）nm　　根据70规则，如果某个变量每年按x%的比率增长，那么在将近70/x年以后，该变量将翻一番！　　（三）现值和贴现　　PV=FV/（1+i）n　　（四）现金流贴现与净现值　　不同时间点上流入或流出相关投资项目的一系列现金。　　从财务投资者的角度看，买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值就等价于现金流估值。　　根据贴现率把所有未来的现金流入的现值加在一起与今天的现金流出比较。　　不同贴现率条件下，净现值不一样。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　三、证券(zhèngquàn)估值方法　　（一）绝对(juéduì)估值　　1.现金流贴现(tiēxiàn)模型　　2.经济利润(lìrùn)估值模型　　3.调整(tiáozhěng)现值模型　　4.资本现金流模型　　5.权益现金流模型　　（二）相对估值　　1.市盈率　　2.市净率　　3.经济增加值与利息折旧摊销前收入比　　4.市值回报增长比　　（三）资产价值　　权益价值=资产价值－负债价值　　常用重置成本法和清算价值法。　　（四）其他估值方法　　无套利定价和风险中性定价第二节　债券估值分析　　一、债券估价原理（新改编部分）　　债券估值的基本原理就是现金流贴现。债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，就可得到债券的理论价格。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　　　（一）债券现金流的确定　　1.债券的面值和票面利率。票面利率通常采用年单利表示，票面利率乘以付息间隔和面值就是每期利息支付金额，短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，所以要折价交易。　　2.计付息间隔。定期支付利息。我国中长期债券通常每年一次，欧美习惯半年付息一次。付息间隔短的债券风险相对较小。　　3.债券的嵌入式期权条款。可能含有发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。这些会影响未来的现金流模式。一般(yībān)有利于发行人的会降低债券价值，反之，有利于持有人的会提高债券价值。　　4.债券的税收待遇。免税债券与可比的应纳税债券相比，价值(jiàzhí)更大一些。　　5.其他(qítā)因素。付息方式（浮动、可调、固定）、债券的币种（单一货币、双币债券）等因素。　　（二）债券(zhàiquàn)贴现率的确定　　债券(zhàiquàn)的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也叫必要回报率。　　债券必要回报率=真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价　　1.真实无风险收益率，真实资本的无风险利率，理论上由社会资本平均回报率决定。　　2.预期通胀率。　　3.风险溢价。风险补偿。债券投资的主要风险因素包括违约风险（信用风险）、流动性风险、汇率风险。　　投资学中，真实无风险利率+预期通胀率=名义无风险收益率，一般用相同期限零息国债的到期收益率来近似表示。　　二、债券报价与实付价格（新改编部分）　　（一）报价形式　　交易中，报价是每100元面值债券的价格，报价方式：最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　1.全价报价。所见即所得。缺点是含混了债券价格涨跌的真实原因。　　2.净价报价。在债券报价基础上加上该债券自上次付息以来的累积应付利息。优点是利息累积因素从债券价格中剔除，可以更好反映债券价格的波动程度。缺点是双方需要计算实际支付价格。　　（二）利息计算　　注意全年天数和利息累计天数的计算。　1.短期债券。通常全年天数定为360天，半年180天。利息累积天数则分为按实际天数（ACT，全称是Actual）计算和按每月30天计算两种。　　教材P29例2-1（一定要看）　　2.中长期附息债券(zhàiquàn)　　全年天数(tiānshù)有的定为实际全年天数，也有定为365天。累计利息天数也分为实际天数和每月30天两种计算。　　我国交易所市场(shìchǎng)对附息债券的计息规定是，全年天数(tiānshù)统一按365天计算；利息累积天数(tiānshù)规则是“按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息”。　　教材P30例2-2（一定要看）　　3.贴现式债券　　我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累积利息。闰年2月29日也计利息。公式为：　　应计利息额=（到期总付额－发行价格）/（起息日至到期日的天数）×起息日至结算日的天数　　教材P30例2-3（一定要看）最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　三、债券估值模型　　根据现金流贴现的基本原理，不含嵌入式期权的债券理论价格计算公式：　　　　（一）零息债券　　零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常1年以内的债券为零息债券。　　P=FV/（1+yT）T　　FV为零息债券的面值。　　教材P31例2-4和例2-5。　　（二）附息债券(zhàiquàn)定价　　附息债券可以(kěyǐ)视为一组零息债券的组合。用“教材P31公式2.5即零息债券(zhàiquàn)公式”分别(fēnbié)为每只债券定价而后加总。也可直接用“教材P31公式2.4附息债券定价公式”　　教材(jiàocái)P32例2-6。　　（三）累息债券定价　　累息债券也有票面利率，但规定到期一次性还本付息。可将其视为面值等于到期还本付息的零息债券。　　教材P32例2-7。　　四、债券收益率　　最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　（一）当期收益率　　在投资学中，当期收益率被定义为债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。　　反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，不反映每单位投资的资本损益。公式为：　　　　当期收益率度量的是债券年利息收益占购买价格的百分比，反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，但不反映每单位投资的资本损益。便于计算，可以用于期限和发行人均较为接近的债券之间进行比较。缺点是：　　（1）零息债券无法计算当期收益　　（2）不同期限附息债券之间，不能仅仅因为当期收益率高低而评优劣。　　（二）到期收益率　　　债券的到期收益率（YTM）是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率。内部报酬率（IRR）。　　公式：　　（2.7）　　对半年付息一次的债券来说，C和r除以2，n乘以2（2.9）（三）即期(jíqī)利率　　即期利率也称零息利率，是零息债券到期(dàoqī)收益率的简称。在债券定价公式中，即期利率就是用来进行现金流贴现的贴现率。　　教材P35例2-11：息票剥离(bōlí)法（了解即可）　　（四）持有期收益率　　持有期收益率被定义(dìngyì)为从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。它与到期收益率的区别仅仅在于末笔现金流是卖出价格(jiàgé)而不是债券到期偿还金额。　　（五）赎回收益率最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　可赎回债券是指允许发行人在债券到期以前按某一约定的价格赎回已发行的债券。通常在预期市场利率下降时，发行人会发行可赎回债券，以便未来用低利率成本发行的债券替代成本较高的已发债券。　　对于可赎回债券，需要计算赎回收益率和到期收益率。赎回收益率一般以首次赎回收益率为代表。　　首次赎回收益率是累计到首次赎回日止，利息支付额与指定的赎回价格加总的现金流量的现值等于债券发行价格的利率。　　　五、债券的风险结构与期限结构　　（一）利率的风险结构　　不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其市场价格会不相同，从而计算出的债券收益率也不一样，这种收益率的区别为利率的风险结构。　　通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大小，不同信用等级债券之间的收益率差（YieldSpread）反映了不同违约风险的风险溢价，也叫信用利差。　　国债为无违约风险债券（无风险债券），不同期限的国债收益率加上适度的收益率差就可以得出公司债券的收益率，并进而作为贴现率进行估值。　　在经济繁荣时，低等级债券与无风险债券的收益率差通常比较小，一旦衰退，信用利差会急剧扩大，导致低等级债券价格暴跌。　　（二）利率的期限结构　1.期限结构(jiégòu)与收益率曲线。　　收益率曲线即不同期限的即期利率的组合所形成的曲线。债券的利率期限结构是指债券的到期(dàoqī)收益率与到期期限之间的关系。　　2.收益率曲线的基本(jīběn)类型　　　　3.利率期限结构(jiégòu)的理论　　影响期限结构(jiégòu)的3个因素：　　对未来利率变动方向的预期；　　债券预期收益中可能存在的流动性溢价；　　市场效率低下或者资金在长期和短期市场之间流动可能存在的障碍。　　利率期限结构理论就是基于这三种因素分别建立起来的。　　（1）市场预期理论（无偏预期理论）最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　它认为，利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。　　如果预期未来利率上升，则利率期限结构会呈上升趋势，反之同理。　　长期债券是一组短期债券的理想替代物。　　（2）流动性偏好(piānhǎo)理论　　它的基本观点是投资者并不认为长期(chángqī)债券是短期债券的理想替代物。远期利率不再只是对未来即期利率的无偏估计，还包含了流动性溢价。流动性溢价是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。债券的期限越长(yuèchánɡ)，流动性溢价越大。　　利率曲线的形状是由对未来利率的预期和延长偿还期所必需的流动性溢价(yìjià)共同决定的。看教材P40图2—4。　　预期利率变动对期限结构的影响。按照(ànzhào)该理论，期限结构上升的情况要多于期限结构下降的情况。　　（3）市场分割理论　　该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在理论预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。将市场分为：短期资金市场、长期资金市场。　　总而言之，从这三种理论来看，期限结构的形成主要是由对未来利率变化方向的预期决定的，流动性溢价可起一定作用。有时，市场的不完善和资本流向市场的形式也可能起到一定的作用。　　【例·单选题】“反向的”收益率曲线意味着（　）。　　（1）预期市场收益率会上升　　（2）短期债券收益率比长期债券收益率高　　（3）预期市场收益率会下降　　（4）长期债券收益率比短期债券收益率高　　A.2和1　　B.4和3　　C.1和4　　D.3和2最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　[答疑编号2911020201]『正确答案』D　　【例·单选题】根据流动性偏好理论，投资者认为投资于长期债券要承担较高的价格风险，这是因为长期债券未来收益（　）　　A.会下降　　B.会升高　　C.会不变　　D.会有更强的不确定性　　[答疑编号2911020202]『正确答案』D第三节　股票估值分析　　一、影响股票投资价值的因素　　　（一）影响股票投资价值的内部因素　　1.公司净资产　　从理论上讲净资产应与股价保持一定比例，即净值增加，股价上涨。　　2.公司盈利水平　　公司的盈利水平是影响股票投资价值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市场价格上涨；股票价格的涨跌和公司盈利的变化可能并不同时发生。　　3.公司的股利政策　　股利与股票价格成正比，通常股利高，股价涨；股利低，股价跌。　　4.股份分割　　股份分割又称拆股，是将原有股份均等地拆成若干较小的股份。股份分割通常会刺激股价上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。　　5.增资和减资　　当公司宣布减资时，多半是因为经营不善、亏损严重，需要重新整顿，所以股价会大幅下降。　　6.公司资产重组　　公司重组总会引起公司价值的巨大变动，因而其股价也随之产生剧烈的波动。但需要分析公司重组对公司是否有利，重组后是否会改善公司的经营状况，因为这些是决定股价变动方向的决定因素。　　（二）影响股票投资价值的外部因素　　1.宏观经济因素　　2.行业因素　　3.市场因素　　证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　二、股票内在价值的计算方法　　（一）现金流贴现模型　　1.一般公式　　　　现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的方法。　根据公式（2.12），可以引出净现值的概念。净现值（NPV）等于内在(nèizài)价值（V）与成本（P）之差，即：　　　　式中：P—在t=0时购买股票(gǔpiào)的成本。　　如果NPV>0,意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此(yīncǐ)购买这种股票可行(kěxíng)。　　如果NPV<0,意味着所有预期(yùqī)的现金流入的现值之和小于投资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。　　2.内部收益率　　内部收益率就是指使得投资净现值等于零的贴现率。　　　　由公式（2.24）可以解出内部收益率k*。将k*与具有同等风险水平股票的必要收益率k相比较：如果k*>k，则可以考虑购买这种股票；如果k*长期RSI，应属多头市场；短期RSI<长期RSI，则属空头市场。　　③从RSI的曲线形状判断行情。当RSI在较高或较低的位置形成(xíngchéng)头肩形和多重顶（底），是采取行动的信号。这些形态一定要出现在较高位置和较低位置，离50越远，结论越可靠。　　④从RSI与股价的背离方面判断行情。RSI处于高位，并形成一峰比一峰低的两个峰，而此时，股价却对应的是一峰比一峰高，为顶背离，是比较(bǐjiào)强烈的卖出信号。与此相反的是底背离：RSI在低位形成两个底部抬高的谷底，而股价还在下降，是可以买入的信号。　　4.BIAS（乖离(ɡuāilí)率指标）　　BIAS是测算股价与移动平均线偏离程度的指标。其基本原理是：如果股价偏离移动平均线太远，不管是在移动平均线上方或下方，都有向平均线回归的要求。　　（1）BIAS的计算公式　　n日乖离率＝（当日收盘价－n日移动平均数）/n日移动平均数×100%　　　　（2）BIAS的应用法则　　①从BIAS的取值大小和正负考虑。一般来说，正的乖离率愈大，表示短期多头的获利愈大，获利回吐的可能性愈高；负的乖离率愈大，则空头回补的可能性也愈高。　　对于综合指数：BIAS（10）>30%为抛出时机，BIAS（10）<-l0%为买入时机；　　对于个股：BIAS（10）>35%为抛出时机，BIAS（10）<-15%为买人时机。　　②从BIAS的曲线形状方面考虑。形态学和切线理论在BIAS也可以适用，主要是顶背离和底背离的原理。　　③从两条BIAS线结合方面考虑。当短期BIAS在高位下穿长期BIAS时，是卖出信号；在低位，短期BIAS上穿长期BIAS时是买入信号。　　（三）人气型指标最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　1.PSY（心理线指标）　　PSY是将一定时期内投资者看多或看空的心理事实转化为数值，来研判股价未来走势的技术指标。（1）PSY的计算公式　　PSY（N）＝（A/N）×100　　PSY的取值范围是0～100，以50为中心，50以上是多方市场，50以下是空方市场。　　（2）PSY的应用法则　　2.OBV（能量潮指标）　　该指标的理论基础是市场价格的有效变动必须有成交量配合，量是价的先行指标。　　提示：OBV不能单独使用，必须与价格曲线结合使用才能发挥作用。　　（四）大势型指标　　只能判断市场的整体形势，而不能应用于个股。　　1.ADL（腾落指数）　　计算每天股票上涨家数和下降家数的累积结果，与综合指数相互对比，对大势的未来进行预测。　　（1）ADL的计算公式　　今日ADL=昨日ADL+NA-ND　　（2）ADL的应用法则　　①ADL的应用重在相对走势，并不看重取值的大小。　　②ADL不能单独使用，要同股价曲线联合使用。　　ⅰ.ADL与股价同步上升（下降），创新高（低），则可以验证大势的上升（下降）趋势，短期内反转的可能性不大，这是一致的现象。　　ⅱ.ADL连续上涨（下跌）了很长时间（一般是3天），而指数却向相反方向下跌（上升）了很长时间，这是买进（卖出）信号，至少有反弹存在，这是背离的一种现象。　　ⅲ.在指数进入高位（低位）时，ADL并没有同步行动，而是开始走平或下降（上升），这是趋势进入尾声的信号。这也是背离现象。　　ⅳ.ADL保持上升（下降）趋势，指数却在中途发生转折，但很快又恢复原有的趋势，并创新高（低），这是买进（卖出）信号，是后市多方（空方）力量强盛的标志。　　③形态学和切线理论的内容也可以用于ADL曲线。　　④经验证明，ADL对多头市场的应用比对空头市场的应用效果好。　　2.ADR（涨跌比指标）　　ADR是根据股票的上涨家数和下跌家数的比值，推断证券市场多空双方力量的对比，进而判断出证券市场的实际情况。　　ADR的图形以1为中心上下波动，波动幅度取决于参数的选择。　　ADR的应用法则：　　①从ADR的取值看大势。ADR在0.5～1.5之间是常态情况，超过了ADR常态状况的上下限，就是采取行动的信号，表示上涨或下跌的势头进于强烈，股价将有回头的可能。　　②ADR可与综合指数配合使用，其应用法则与ADL相同，也有一致与背离两种情况。　　③从ADR曲线的形态上看大势。　　④在大势短期回档或反弹方面，ADR有先行示警作用。若股价指数与ADR成背离现象，则大势即将反转。　　3.OBOS（超买超卖指标）最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　OBOS是运用上涨和下跌的股票家数的差距对大势进行分析的指标。　　OBOS的应用法则　　①根据OBOS的数值判断行情。当OBOS的取值在0附近变化时，市场处于盘整时期；当OBOS为正数时，市场处于上涨行情；当OBOS为负数时，市场处于下跌的行情。当OBOS达到一定正数值时，大势处于超买阶段，可择机卖出；反之，当OBOS达到一定负数时，大势超卖，可伺机买进。　　②当OBOS的走势与指数背离时，是采取行动的信号，大势可能反转。　③形态理论和切线理论中的结论也可用于OBOS曲线。　　④当OBOS曲线第一次进入发出信号的区域时，应该特别注意是否出现错误。　　⑤OBOS比ADR的计算简单，意义直观易懂，所以使用OBOS的时候较多，使用ADR的时候较少，但放弃ADR是不对的。　　【例题·单选题】由计算公式的特殊性决定的，只能用于综合指数，而不能用于个股的指标是（　）。　　A.ADR　　B.PSY　　C.BIAS　　D.WMS　　[答疑(dáyí)编号2911060301]『正确答案』A　　【例题·多选题】表示(biǎoshì)市场处于超买或超卖状态的技术指标是（　）。　　A.PSY　　B.BIAS　　C.MACD　　D.WMS　　[答疑(dáyí)编号2911060302]『正确(zhèngquè)答案』BD　　MACD是趋势型的指标(zhǐbiāo)，PSY是人气型指标，所以正确答案选择B/D。　　【例题·单选题】由一定时期股票的上涨家数和下降家数的差额推断股票市场多空双方力量对比的技术指标是（　）。　　A.ADR　　B.WMS　　C.OBOS　　D.ADL　　[答疑编号2911060303]『正确答案』C『答案解析』OBOS是上涨和下跌家数的差额，所以正确答案选择C。　　【例题·多选题】下列各项中属于趋势型指标的是（　）。　　A.RSI　　B.MACD　　C.MA　　D.WMS　　[答疑编号2911060304]『正确答案』BC　　【例题·多选题】在应用MACD指标时，谢列说法正确的有（　）。　　A.DIF和DEA均为正值，且DIF向上突破DEA是买入信号　　B.DIF和DEA均为负值，且DIF向下突破DEA是卖出信号最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　C.DIF跌破0轴线时，为卖出信号　　D.DIF上穿0轴线时，为买入信号　　[答疑(dáyí)编号2911060305]『正确(zhèngquè)答案』ABCD第七章　证券组合(zǔhé)管理理论熟悉证券组合的含义、类型；熟悉证券组合管理的意义、特点、基本步骤；熟悉现代证券组合理论(lǐlùn)体系形成与发展进程；熟悉马柯威茨、夏普、罗斯对现代证券组合理论的主要贡献。　　掌握单个证券(zhèngquàn)和证券组合期望收益率、方差的计算以及相关系数的意义。　　熟悉证券组合可行域和有效边界的含义；熟悉证券组合可行域和有效边界的一般图形；掌握有效证券组合的含义和特征；熟悉投资者偏好特征；掌握无差异曲线的含义、作用和特征；熟悉最优证券组合的含义和选择原理。　　熟悉资本资产定价模型的假设条件；掌握资本市场线和证券市场线的定义、图形及其经济意义；掌握证券b系数的涵义和应用；熟悉资本资产定价模型的应用效果；熟悉套利定价理论的基本原理，掌握套利组合的概念及计算，能够运用套利定价方程计算证券的期望收益率，熟悉套利定价模型的应用。　　熟悉证券组合业绩评估原则，熟悉业绩评估应注意的事项；熟悉詹森指数、特雷诺指数、夏普指数的定义、作用以及应用。　　熟悉债券资产组合的基本原理与方法，掌握久期的概念与计算，熟悉凸性的概念及应用。　　第一节　证券组合管理概述　　　　证券组合管理理论最早是由美国著名经济学家哈里·马柯威茨于1952年系统提出。　　　　一、证券组合含义和类型　　“组合”一词通常是指个人或机构投资者所拥有的各种资产的总称。　　证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。　　避税型证券组合通常投资于免税债券。　　收入型证券组合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。　　增长型组合以资本升值（即未来价格上升带来的价差收益）为目标。　　收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。　　货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的。　　国际型证券组合投资于海外不同的国家，是组合管理的时代潮流。　　指数化型证券组合模拟某种市场指数。有效市场，广大的市场指数和专业化或者成分指数。　　　　二、证券组合管理的意义和特点　　证券组合管理的意义在于：采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。　　证券组合管理特点主要表现在两个方面：　　（1）投资的分散性。证券组合理论认为，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，尤其是证券间关联性极低的多元化证券组合可以有效的降低非系统风险，使证券组合的投资风险趋向于市场平均风险水平。因此，组合管理强调构成组合的证券应多元化。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　（2）风险与收益的匹配性。高风险，高收益。　　　　　　三、证券组合管理的方法和步骤　　（一）证券组合管理的方法　　根据组合管理者对市场效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型。　　被动管理，指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。　　主动管理，指经常预测市场行情或寻找定价错误证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法。　　　（二）证券组合管理的基本步骤　　1.确定证券投资政策。证券投资政策是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则。包括确定投资目标、投资规模和投资对象三方面的内容以及应采取的投资策略和措施等。　　2.进行证券投资分析。证券投资分析的目的是明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制；另一个目的是发现那些价格偏离价值的证券。　　3.构建证券投资组合。确定证券投资品种和投资比例。4.投资组合的修正。投资者应该对证券组合在某种范围内进行个别调整，使得在剔除交易成本后，在总体上能够最大限度地改善现有证券组合的风险回报特性。　　5.投资组合的业绩评估。可以看成是证券组合管理过程上的一种反馈与控制机制。　　　　　　四、现代证券组合理论体系的形成与发展　　（一）现代证券组合理论的产生　　1952年，哈理·马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文。这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端。第一次对证券投资中的风险因素进行了正规的阐述。思想是中庸之道，收益和风险的均衡。马柯威茨分别用期望收益率和收益率的方差来衡量投资的预期收益水平的不确定性（风险），建立均值方差模型来阐述如何全盘考虑上述两个目标，从而进行决策。　　（二）现代证券组合理论的发展　　缺点：计算量太大。　　夏普、特雷诺、詹森分别于1964、1965、1966年提出了著名的资本资产定价模型（CAPM）。1976年，理查德·罗尔对这一模型提出了批评，因这该模型永远无法用经验事实来检验。史蒂夫·罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出套利定价理论（APT）。罗尔和罗斯在1984年认为这一理论至少在原则上是可以检验的。　　例题：　　【例题·单选题】证券组合的被动管理方法与主动管理方法的出发点是不同的，被动管理方法的使用者认为（　）。　　A.证券市场并非总是有效率的　　B.证券市场是有效率的市场　　C.证券市场是帕累托最优的市场　　D.证券市场并非总是帕累托最优的市场　　[答疑(dáyí)编号2911070101]『正确(zhèngquè)答案』B　　【例题(lìtí)·多选题】学者们为了克服马柯威茨的均值方差模型在应用上面临的最大障碍又提出了新的模型，包括（　）。　　A.单因素(yīnsù)模型　　B.多因素(yīnsù)模型　　C.资本资产定价模型　　D.套利定价理论最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　[答疑编号2911070102]『正确答案』AB第二节　证券组合分析　　　　一、单个证券的收益和风险　　（一）收益及其度量　　　　在股票投资中，投资收益等于期内股票红利收益和价差收益之和，其收益率计算公式为：　　　　（二）风险及其度量　　风险的大小由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映。这种偏离程度由收益率的方差来度量。　　　　式中，Pi－－可能收益率发生的概率；　　σ――标准差　　二、证券组合(zǔhé)的收益和风险　　（一）两种证券(zhèngquàn)组合的收益和风险　　E（rp）=XAE（rA）+XBE（rB）最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　　　式中：ρAB――相关系数　　σAσBρAB――协方差，记为COV（A，B）　　（二）多种证券组合的收益(shōuyì)和风险　　　　式中：σi2――证券组合(zǔhé)P的方差；　　ρij――ri与rj的相关系数（i、j=1,2,……，N）。　　在计算机技术尚不发达的20世纪50年代，证券组合理论不可能运用于大规模市场，只有在不同种类的资产间，如股票、债券、银行存单之间分配资金时，才可能运用这一理论。20世纪60年代后，马柯威茨的学生威廉·夏普提出(tíchū)了指数模型以简化计算。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　三、证券组合(zǔhé)的可行域和有效边界　　（一）证券(zhèngquàn)组合的可行域　　1.两种证券(zhèngquàn)组合的可行域　　（1）完全(wánquán)正相关下的组合线；　　（2）完全(wánquán)负相关下的组合线；（3）不相关情形下的组合线；最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　（4）组合线的一般(yībān)情形。　　　　　　从组合线的形状来看，相关系数越小，在不卖空的情况(qíngkuàng)下，证券组合的风险越小，特别是负完全相关的情况下，可获得无风险组合。在不卖空的情况下，组合降低风险的程度由证券间的关联程度决定。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　2.多种证券(zhèngquàn)组合的可行域　　可行(kěxíng)域的形状依赖于可供选择的单个证券的特征E（ri）和σi以及它们收益率之间的相互(xiānghù)关系ρij，还依赖于投资组合中权数的约束。　　　　　　最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………可行域满足(mǎnzú)一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性，也就是说不会出现凹陷。　　　　（二）证券(zhèngquàn)组合的有效边界　　投资者的共同偏好规则：如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么(nàme)投资者会选择期望收益率高的组合；如果期望收益率相同而收益率方差不同，那么会选择方差较小的组合。　　对于可行域内部及下边界上的任意可行组合，均可以在有效(yǒuxiào)边界上找到一个有效组合比它好。但有效边界上的不同组合，比如B和C，按共同偏好规则不能区分(qūfēn)优劣。因而有效组合相当于有可能被某位投资者选作最佳组合的候选组合，不同投资者可以在有效边界上获得任一位置。A点是一个特殊的位置，它是上边界和下边界的交汇点，这一点所代表的组合在所有可行组合中方差最小，因而被称为最小方差组合。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　四、最优证券(zhèngquàn)组合　　（一）投资者的个人偏好(piānhǎo)与无差异曲线　　一个(yīɡè)特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满意程度相同（无差异）的证券组合这些组合恰好形成一条曲线，这条曲线就是无差异曲线。　　最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　无差异(chāyì)曲线都具有如下六个特点：　　1.无差异(chāyì)曲线是由左至右向上弯曲的曲线；　　2.每个投资者的无差异曲线形成密布整个(zhěnggè)平面又互不相交的曲线簇。　　3.同一条无差异(chāyì)曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同。　　4.不同无差异(chāyì)曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。　　5.无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高。　　　　6.无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　　　　　　　　　（二）最优证券组合的选择　　最优证券组合是使投资者最满意的有效组合，它恰恰是无差异曲线簇与有效边界的切点所表示的组合。　　例题:　　【例题·单选题】不存在卖空且两种证券完全正相关的情况下，这两种证券所形成的组合的预期收益率与标准差之间的关系为（　）。　　A.线性关系　　B.分段的线性关系　　C.非线性关系　　D.无明确的线性关系　　[答疑(dáyí)编号2911070201]『正确(zhèngquè)答案』A　　【例题·单选题】根据现代组合理论，使投资者最满意(mǎnyì)的证券组合是（　）。　　A.无差异(chāyì)曲线与有效边界的切点　　B.处于位置(wèizhi)最高的无差异曲线上　　C.处于有效边界的最高点　　D.无差异曲线与有效边界的交点　　[答疑编号2911070202]『正确答案』A　　【例题·多选题】两种证券构成组合的组合线与这两种证券之间的相关性是有联系的，下列关于这种联系的说法正确的是（　）。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　A.组合线的弯曲程度随着相关系数的增大而降低B.组合线当相关系数等于1时呈直线　　C.组合线当相关系数等于-1时呈折线　　D.组合线当相关系数等于0时比正相关弯曲程度大，比负完全相关弯曲程度小　　[答疑(dáyí)编号2911070203]『正确(zhèngquè)答案』ABCD　　【例题·多选题】根据马柯威茨均值方差模型，投资者在选择自己最满意的投资组合的过程中，最关键(guānjiàn)的工作环节有（　）。　　A.确定有效(yǒuxiào)边界　　B.确定自己(zìjǐ)的偏好无差异曲线　　C.确定单个证券的期望收益率　　D.确定单个证券的风险　　[答疑编号2911070204]『正确答案』AB第三节　资本资产定价模型　　　　一、资本资产定价模型的原理　　（一）假设条件　　假设一：投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，并采用上一节介绍的方法选择最优证券组合。　　假设二：投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。　　假设三：资本市场没有摩擦。所谓“摩擦”，是指市场对资本和信息自由流动的阻碍。　　在上述假设中，第一项和第二项假设是对投资者的规范，第三项假设是对现实市场的简化。　　　　（二）资本市场线　　1.无风险证券对有效边界的影响　　图7-16中，由无风险证券F出发并与原来风险证券组合可行域的上下边界相切的两条射线所夹角形无限区域，便是在现有假设条件下所有证券组合形成的可行域。　　现有证券组合可行域较之原来风险证券组合可行域，区域扩大了并具有直线边界。　　　　最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　2.切点证券组合T的经济(jīngjì)意义　　特征(tèzhēng)：　　其一，T是有效组合中惟一一个不含无风险证券(zhèngquàn)而仅由风险证券构成的组合；　　最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　其二，有效边界(biānjiè)FT上的任意证券组合，即有效组合，均可视为无风险证券F与T的再组合；　　其三，切点(qiēdiǎn)证券组合T完全由市场确定，与投资者的偏好无关。　　正是这三个重要特征决定了切点证券组合T在资本资产定价模型中占有核心地位。　　T的经济(jīngjì)意义：　　　　首先，所有(suǒyǒu)投资者拥有完全相同的有效边界。　　其次，投资(tóu最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………zī)者对依据自己风险偏好所选择的最优证券组合P进行投资，其风险投资部分均可视为对T的投资，即每个投资者按照各自的偏好购买各种证券，其最终结果是每个投资者手中持有的全部风险证券所形成的风险证券组合在结构上恰好与切点证券组合T相同。T为最优风险证券组合或最优风险组合。　　最后，当市场(shìchǎng)处于均衡状态时，最优风险证券组合T就等于市场组合M。市场组合，是指由风险证券构成，并且其成员证券的投资比例与整个市场上风险证券的相对市值比例一致的证券组合，一般用M表示。　　3.资本(zīběn)市场线方程　　在均值标准差平面(píngmiàn)上，所有有效组合刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FM，这条射线被称为资本市场线。　　　　　最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　资本(zīběn)市场线揭示了有效组合的收益和风险之间的均衡关系，这种均衡关系可以用资本市场线的方程来描述：　　　　式中：E（rP）、σP――有效组合(zǔhé)P的期望收益率和标准差；　　E（rM）、σM――市场组合(zǔhé)M的期望收益率和标准差；　　rF――无风险证券收益率。　　　　4.资本(zīběn)市场线的经济意义　　　　有效组合的期望(qīwàng)收益率由两部分构成：　　（1）无风险利率(lìlǜ)rF，它是由时间(shíjiān)创造的，是对放弃即期消费的补偿；　（2）,是对承担风险的补偿，通常称为(chēnɡwéi)“风险溢价”，与承担的风险大小成正比。其中的系数最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险的价格。　　　　（三）证券市场(zhènɡquànshìchǎnɡ)线　　　　1.证券市场线方程。资本市场线只是揭示了有效组合的收益风险均衡关系，而没有(méiyǒu)给出任意证券组合的收益风险关系。　　E（ri）=rF+[E（rM）-rF]βi（7.13）　　该方程(fāngchéng)表明：单个证券i的期望收益率与其对市场组合方差的贡献率βi最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………之间存在(cúnzài)着线性关系，而不像有效组合那样与标准差有线性关系。　　E（rP）=rF+[E（rM）-rF]βP（7.14）　　无论是当证券还是证券组合，均可将其β系数作为风险的合理测定，其期望收益与由β系数测定的系统风险之间存在线性关系。这个(zhège)关系在以E（rP）为纵坐标、βP为横坐标的坐标系中代表一条直线(zhíxiàn)，这条直线被称为证券市场线（如图7-21所示）。　　当P为市场(shìchǎng)组合M时，βP=1，因此证券市场(zhènɡquànshìchǎnɡ)线经过点[1,E（rM）]；当P为无风险证券时，β系数(xìshù)为0，期望收益率为无风险利率rF，因此证券市场线亦经过点[0,E（rF）]。　　　　　　　　2.证券市场线的经济意义　证券市场线公式（7.14）对任意证券或组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。任意证券或组合的期望收益率由两部分构成：　　一部分是无风险利率，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；　　另一部分则是[E（rm）-rF]βp，是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”。它与承担风险βp的大小成正比，其中的[E（rm）-rF]代表了对单位风险的补偿，通常称之为“风险的价格”。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　（四）β系数的涵义(hányì)及其应用　　1.β系数(xìshù)的涵义。　　（1）β系数反映证券或证券组合对市场(shìchǎng)组合方差的贡献率。　　（2）β系数反映了证券或组合的收益水平对市场平均(píngjūn)收益水平变化的敏感性。　　（3）β系数是衡量证券(zhèngquàn)承担系统风险水平的指数。　　　　　　　　　　2.β系数的应用。　　（1）证券的选择。重要环节是证券估值。在市场处于牛市时，在估值优势相差不大的情况下，投资者会选择β系数较大的股票，以期获得较高的收益。　　（2）风险控制。　　（3）投资组合绩效评价。　　　　二、资本资产定价模型的应用（一）资产估值　　最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　我们可以将现行的实际市场价格与均衡的期望初价格进行比较。当实际价格低于均衡价格时，说明该证券是廉价证券，我们应该购买该证券；相反，我们则应卖出该证券，而将资金转向购买其他廉价证券。　　　　　　（二）资源配置(zīyuánpèizhì)　　资本资产定价(dìngjià)模型在资源配置方面的一项重要应用，就是根据对市场走势的预测来选择具有不同的β系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。　　证券市场(zhènɡquànshìchǎnɡ)线表明，β系数反映证券或组合对市场变化的敏感性。当有很大把握预测牛市到来时，应选择那些高β系数的证券或组合。这些高β系数的证券将成倍地放大市场收益率，带来较高的收益。相反，在熊市到来之际，应选择那些低β系数的证券或组合，以减少因市场下跌而造成的损失。　　　　　　三、资本资产(zīchǎn)定价模型的有效性　　β系数作为衡量系统风险的指标，其与收益水平(shuǐpíng)是正相关的，即风险越大，收益越高。　　例题　　【例题·单选题】当考虑投资无风险证券时，证券组合的有效边界变为（　）。　　A.射线　　B.曲线　　C.与只投资风险证券的一样　　D.没有特定的形状最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　[答疑编号2911070301]『正确答案』A　　【例题·单选题】资本资产定价模型表明，β系数作为衡量系统风险的指标，与其收益水平之间是（　）。　　A.正相关的　　B.负相关的　　C.不相关的　　D.非线性相关的　　[答疑(dáyí)编号2911070302]『正确(zhèngquè)答案』A　　【例题·多选题】关于证券市场线和资本(zīběn)市场线的说法，正确的是（　）。　　A.资本市场线只是揭示了有效组合的收益风险(fēngxiǎn)均衡关系，而没有给出任意证券或组合的收益风险关系　　B.证券市场线揭示了任意证券或组合的收益(shōuyì)风险均衡关系　　C.证券市场线表示单个证券的期望收益率与其对市场组合方差的贡献率之间存在着线性关系，而不像有效组合那样与标准差有线性关系　　D.资本市场线表示有效组合期望收益率与其标准差（总风险）有线性关系　　[答疑编号2911070303]『正确答案』ABCD　　【例题·多选题】一般而言，资本资产定价模型的应用领域包括（　）。　　A.资产估值　　B.资金成本估算　　C.资源配置　　D.预测股票市场的变动趋势　　[答疑编号2911070304]『正确答案』ABC　　第四节　套利定价理论　　　　套利定价理论（APT），由罗斯于20世纪70年代中期建立的。　　　　一、套利定价的基本原理　　　　（一）假设条件　　假设一：投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的。　　假设二：所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响，并且证券的收益率具有如下的构成形式：　　ri=ai+biF1+εi（7.16）　　假设三：投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　（二）套利机会与套利组合　　通俗地讲，“套利”是指人们不需要追加投资就可获得收益的买卖行为。从经济学的角度讲，“套利”是指人们利用同一资产在不同市场间定价不一致，通过资金的转移而实现无风险收益的行为。套利组合行为，是指满足下述三个条件的证券组合：　　1.该组合中各种证券的权数满足w1+w2+……wN=0。　　2.该组合因素灵敏度系数为零，即w1b1+w2b2+……wNbN=0。　　3.该组合具有正的期望收益率，即w1Er1+w2Er2+……wNErN>0。　　（三）套利(tàolì)定价模型　　当市场上存在套利机会(jīhuì)时，投资者会不断地进行套利交易，从而不断推动证券价格向套利机会消失的方向变动，直到套利机会消失为止，此时证券的价格为均衡价格。　　此时，证券(zhèngquàn)或组合的期望收益率为：　　Eri=λ0+biλ1（7.18）　　套利定价模型表明，市场均衡状态下，证券或组合的期望(qīwàng)收益率完全由它所承担的因素风险所决定；承担相同因素风险的证券或证券组合都应该具有相同期望收益率；期望收益率与因素风险的关系，可由期望收益率的因素敏感性(gǎnxìng)的线性函数反映。　　Eri=λ0+bi1λ1+bi2λ2+…+biNλN（7.19）　　二、套利定价模型的应用　　1.事先仅是猜测某些因素可能是证券收益的影响因素，但并不确定知道这些因素中，哪些因素对证券收益有广泛而特定有影响？哪些因素没有。于是可以运用统计分析模型对证券的历史数据进行分析，以分离出那些统计上显著影响证券收益的主要因素。　　2.明确确定某些因素与证券收益有关，于是对证券的历史数据进行回归以获得相应的灵敏度系数，再运用公式预测证券的收益。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　例题　　【例题·单选题】解决“如果所有证券的收益都受到某个共同因素的影响，则在均衡时，证券的价格如何决定”的定价理论是（　）。　A.均值方差模型　　B.资本市场线　　C.证券市场　　D.套利定价模型　　[答疑(dáyí)编号2911070401]『正确(zhèngquè)答案』D　　【例题·多选题】根据套利定价理论，套利组合(zǔhé)满足的条件包括（　）。　　A.该组合(zǔhé)的期望收益率大于0　　B.该组合中各种证券(zhèngquàn)的权数之和等于0　　C.该组合中各种证券的权数之和等于1　　D.该组合的因素灵敏度系数等于0　　[答疑编号2911070402]『正确答案』ABD　　【例题·判断题】根据套利定价理论，当市场上不存在套利机会时，具有不同因素风险的证券，其单位因素风险溢价一般是不同的。（　）　　　　[答疑编号2911070403]『正确答案』×　　第五节　证券组合的业绩评估　　　　一、业绩评估原则　　业绩评估的基本原则：既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小。　　　　二、业绩评估指数　　业绩评估的三个指数，均为指数值越高业绩越好。　　（1）詹森指数　　于1969年由詹森提出。它以证券市场线为基准，指数值实际上就是证券组合的实际平均收益率与证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差。　　詹森指数就是证券组合所获得的高于市场的那部分风险溢价，风险由β测定。如果组合的詹森指数为正，则最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………其位于证券市场线上方，绩效较好；如果詹森指数为负，则其位于证券市场线下方，绩效较差。　　　　（2）特雷诺指数(zhǐshù)　　于1965年由特雷诺提出。它用获利机会来评价绩效，该指数值由每单位风险(fēngxiǎn)获取的风险溢价来计算，风险仍然由β系数来测定。　　该指数是连接证券组合(zǔhé)与无风险证券的直线的斜率。　　　　　（3）夏普指数(zhǐshù)　　于1966年由夏普提出。以资本市场线为基准，指数值等于证券组合(zǔhé)的风险溢价除以标准差。　最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　该指数是连接证券组合与无风险资产的直线的斜率。　　　　三、业绩评估应注意的问题　　三方面不足：（了解）　　1.三类指数均以资本资产定价模型为基础。　　2.三类指数中都含有用于测度风险的指标，而计算这些风险指标有赖于样本的选择。　　3.三类指数的计算均与市场组合发生直接或间接的关系，而现实中用于替代市场组合的证券价格指数具有多样性。　　例题　　【例题·单选题】评估证券组合业绩的基本原则是（　）。　　　　A.仅考虑组合收益的高低B.仅考虑组合所承担风险的大小　　C.仅考虑管理者的技能　　D.既要组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小　　[答疑(dáyí)编号2911070404]『正确(zhèngquè)答案』D　　【例题·单选题】特雷诺指数(zhǐshù)以及夏普指数（　）为基准。　　A.均以资本(zīběn)市场线　　B.均以证券市场(zhènɡquànshìchǎnɡ)线　　C.分别以资本市场线和证券市场线　　D.分别以证券市场线和资本市场线　　[答疑编号2911070405]『正确答案』D第六节　债券资产组合管理　　　　两个目的：一是规避利率风险，获得稳定的投资收益；二是通过组合管理鉴别出非正确定价的债券，并力求通过对市场利率变化总趋势的预测来选择有利的市场时机以赚取债券市场价格变动带来的资本利得收益。　　　　　　一、债券利率风险的衡量最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　（一）债券价格随利率变化的基本原理　　必要收益率，即折现率，不是唯一的，它随不同的时期而变化，反映不同期间的市场即期利率。因此，市场利率的变化会影响到债券价格的变化，即利率上升，债券价格会下跌。反之，会上升。　　　　　（二）测量债券利率风险的方法　　1.久期。　　　　又被称为“持期”。这一概念(gàiniàn)最早来自麦考莱对债券平均到期期限的研究，他认为把各期现金流作为权数对债券的期限进行加权平均，可以更好地把握债券的期限性质。久期表示的就是按照现值计算，投资者能够收回投资债券本金的时间（用年表示），也就是债券期限的加权平均数，其权数是每年的债券债息或本金的现值占当前市价的比重。　　从久期公式可以看出，对于在债券持有(chíyǒu)期内没有债息收入，贴息发行到期偿还本金的贴现债券而言，久期便等于其到期期限。　　李同学向张同学借了1000元钱，没有说明什么(shénme)时候还。张同学除了担心李能否还钱（本金安全）外，还担心什么？李同学承诺三个月内还钱。有三种方式让张同学选：A、三个月后一次性还1000元；B、第一个月末还200，第二个月末还300，第三个月末还剩下的500；C、每个月末平均还1000/3元。从资金安全的角度看，张同学会选哪种？　　A：3月　　B：200*1/1000+300*2/1000+500*3/1000=2.3月最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　C：1*1/3+1*2/3+1*3/3=2月　　一般情况下，债券的到期(dàoqī)期限总是大于久期。　　久期的性质(xìngzhì)：　　（1）久期与息票利率呈相反的关系，息票率越高，久期越短。　　（2）债券的到期期限越长，久期也越长。　　（3）久期与到期收益率之间呈相反的关系，到期收益率越大，久期越小，但其边际作用效果也递减。　　（4）多只债券的组合久期等于各只债券久期的加权平均，其权数等于每只债券在组合中所占的比重。　　　　2.基于久期的债券(zhàiquàn)利率敏感性测量。　　久期实质(shízhì)上是对债券价格利率敏感性的线性测量，或一阶导数。修正久期是对债券价格利率线性敏感性更精确的测量。　　　　　　3.久期在投资(tóuzī)实践中的应用。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　由于久期反映了利率变化对债券价格的影响程度，因此久期已成为市场普遍接受的风险控制指标。金融机构在实践中通常(tōngcháng)会应用久期来控制持仓债券的利率风险，具体的措施是针对固定收益类产品设定“久期×额度”指标进行控制，具有避免投资经理为了追求高收益而过量持有高风险品种的作用。　　4.久期的缺陷(quēxiàn)。　　（1）它对于所有的现金流采用了同样的收益率，这意味着在到期期限内收益率基本保持不变，这与实际情况不符。　　（2）采用久期方法对债券价格利率风险的敏感性进行测量实际上是考虑了价格与收益率之间的线性关系，而市场的实际情况表明，这种关系经常是非线性的。　　5.凸性。　　描述了价格和利率的二阶导数关系，与久期一起可以更加(gènjiā)准确地把握利率变动对债券价格的影响。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　久期与凸性一起描述(miáoshù)的价格波动仍然是一种近似结果。　　　　二、被动(bèidòng)管理　　被动管理分为两类：一类是为了获取充足(chōngzú)的资金以偿还未来的某项债务，为此而使用的建立债券组合的策略。另一类是为了获取充足的资金以偿还未来债务流中的每一笔债务而建立的债券组合策略。　　（一）单一(dānyī)支付负债下的资产免疫策略（利率消毒）最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　要使一种债券组合的目标价值或目标收益免受市场利率的影响(yǐngxiǎng)，就必须如此操作：　（1）选择(xuǎnzé)麦考莱久期等于偿债的债券；　　（2）初始投资额等于未来债务的现值。　　利率消毒是有假设条件的，它要求市场利率期限结构是水平的，并且变动是平行的。　　（二）多重支付负债下的组合策略　　现金匹配，就是通过债券的组合管理，使得每期从债券获得的现金流入与该时期约定的现金支出在量上保持一致。　　假设某投资者有一个3年期的债务流，其每年的现金流支出分别为D1、D2、D3。对这一现金流进行匹配的步骤为：　　（1）选择一个期限为3年的债券A，每年息票收入为A，本金为Ap，且，Ac+Ap=D3，这样在这个债务流中未筹集的时间为2年，这两年未筹集的债务分别为D1-Ac、D2-Ac。　　（2）选择债券B，期限为2年，每年息票收入为Bc、本金为Bp，所以他第二年所得的现金流为BC+Bp，并且Bc+Bp=D2-Ac。这样，在这个债务流中剩下一笔1年期数额为D1-Ac-Bc的债务。　　（3）选择债务C，使其息票收入与本金恰好等于D1-Ac-Bc。通过A、B、C三个证券的组合，实现了每一笔现金流量的匹配。　　现金流量匹配与资产免疫有以下几个方面的区别：　　1.现金流量匹配方法并不要求债券资产组合的久期与债券的期限一致。　　2.采用现金流量匹配方法与之后不需要进行任何调整，除非选择的债券的信用等级下降。　　3.现金流量匹配法不存在再投资风险、利率风险，债务不能到期偿还的唯一风险是提前赎回或违约风险。　　采用现金流匹配法建立的资产组合的成本比采用资产免疫方法的成本高出3%-7%。　　　　三、主动债券组合管理　　1.水平分析　　该方法的核心是通过对未来利率的变化就期末的价格进行估计，并据此判断现行价格是否被误定以决定是否买进。债券的全部报酬由四部分组成：时间价值、收益率变化的影响、息票利息以及息票利息再投资获得的利息。　　2.债券掉换　　债券调换的目的是用定价过低的债券来替换定价过高的债券，或是用收益率高的债券替换收益率较低的债券。包括的类型：替代掉换；市场内部价差掉换；利率预期掉换；纯收益率调换。　　（1）替代掉换。它是将一种债券与另一种与其非常相似的理想替代品债券进行掉换，目的是为了获取暂时的价格优势。　　（2）市场内部价差掉换。当两种债券之间存在着一定的收益差幅，而且该差幅有可能发生变化，那么资产管理者就有可能卖出一种债券的同时买进另外一种债券，以期获得较高的持有期收益。　　（3）利率预期掉换。这种方法是根据市场利率的变化对不同期限债券的影响原理进行操作。当市场收益率上升时，长期债券由于期限较长其价格下跌的幅度较大，管理人员据此会用相应金额的短期债券替换长期债券。相反，在预期收益率会降低时，会用长期债券代替短期债券。　　（4）纯收益率调换。这种方法是着眼于长期收益变动，而不是对短期内的收益率变动进行任何预测，用长期收益高的债券替换长期收益低的债券。　　　　3.骑乘收益率曲线　　以资产的流动性为目标，投资于短期固定收入债券。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　当收益率向上倾斜，并且投资人确信收益率曲线继续保持上升的趋势，就会购买比要求的期限稍长的债券，然后在债券到期前出售，获得超额的资本收益。　　　　四、债券资产组合收益评价　　债券和其他类型固定收益证券组合的业绩通常是通过将其在某一时间区间内的总回报率与某个代表其可比证券类型的指数的回报率进行比较来进行评估。　　通常需要经过以下5个步骤：　　1.计算债券组合的季度收益率、本季度的平均期限；同时，在以横轴表示平均期限，纵轴表示收益率的平面上画出债券组合的位置。　　2.计算出同期某一具有广泛性的债券指数的季度回报率、本季度的平均期限；同时，在同一幅图中画出债券指数的位置。　　3.确定90天期国库券在季度期初的利率并将其画在同一幅图中。　　4.将国库券和债券指数两点用直线连接起来，得到债券市场线。　　5.确定债券组合是位于债券市场线之上还是之下，并通过测定它与债券市场线的距离来判断债券组合的业绩。　　例题　【例题·单选题】以下属于债券组合被动管理的策略（　）。　　A.水平分析　　B.债券掉换　　C.骑乘收益率曲线　　D.现金流匹配策略　　[答疑(dáyí)编号2911070406]『正确(zhèngquè)答案』D　　【例题·选题】久期能够度量债券的利率(lìlǜ)风险，以下说法正确的是（　）。　　A.久期夸大(kuādà)了利率上升引起的债券价格下跌幅度　　B.久期低估了利率上升(shàngshēng)引起的债券价格下跌幅度　　C.久期低估了利率下降引起的债券价格上升幅度　　D.久期低夸大利率下降引起的债券价格上升幅度　　[答疑编号2911070407]『正确答案』AC第八章　金融工程应用分析第一节　金融工程概述　　　　一、金融工程的基本概念　　一般来说，金融工程的概念有狭义和广义两种。狭义的金融工程主要是指利用先进的数学及通讯工具，在各种现有基本金融产品的基础上，进行不同形式的组合分解，以设计出符合客户需要并具有特定风险与收益的新的金融产品。而广义的金融工程则是指一切利用工程化手段来解决金融问题的技术开发。它不仅包括金融产品设计，还包括金融产品定价、交易策略设计、金融风险管理等各个方面。　　它是一门将金融学、统计学、工程技术、计算机技术相结合的交叉性学科。　　二、金融工程的核心分析原理与技术　　（一）金融工程技术的核心分析原理　　金融工具的核心分析原理是无套利均衡理论。　　（二）金融工程的核心分析技术最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　金融工程的核心分析技术是组合与分解技术。所谓“组合与分解技术”是指利用基础性的金融工程工具来组装具有特定流动性及收益、风险特征的金融产品，或者是将原有相关金融产品的收益和风险进行剥离，并加以重新配置，以获得新的金融结构，使之具备特定的风险管理功能，以有效满足交易者的偏好和需要。组合和分解技术并不是一种随意的“积木”游戏，而是无套利均衡原理的具体应用。不管理在多大范围、以何种方式进行组合和分解，必须紧紧黑线“无套均衡”这个中心。　　（三）金融工程运作　　金融工程作为金融创新的手段，其运作可分为六个步骤：　　1.诊断。识别金融问题的实质与根源。　　2.分析。　　3.生产。　　4.定价。　　5.修正。　　6.商品化。　　三、金融工程技术的应用　　（一）公司金融　　（二）金融工具交易　　（三）投资管理　　（四）风险管理　　主要的风险管理工具有：远期、期货、期权以及互换等衍生金融产品。运用风险控制管理工具进行风险控制主要有两种方法：其一，通过多样化的投资组合降低乃至消除非系统风险；其二，转移系统风险。转移系统风险的方法主要有两种：将风险资产进行对冲（如利用股票指数期货和现货进行对冲）和购买损失保险。　　【例题·多选题】与狭义金融工程概念相比，广义金融工程还包括（　）。　　A.金融产品设计　　B.金融产品定价　　C.交易策略设计　　D.金融风险管理　　[答疑(dáyí)编号2911080101]『正确(zhèngquè)答案』BCD　　【例题·多选题】运用(yùnyòng)风险管理工具进行风险控制的方法有（　）。　A.投资(tóuzī)组合　　B.消除(xiāochú)风险　　C.将风险资产对冲　　D.购买损失保险　　[答疑(dáyí)编号2911080102]『正确(zhèngquè)答案』ACD第二节　期货(qīhuò)的套期保值与套利　　一、期货(qīhuò)的套期保值　　（一）套期保值(bǎozhí)基本概念与原理最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　套期保值是以规避现货风险为目的的期货交易行为。其含义是指与现货市场相关的经营者或交易者在现货市场上买进或卖出一定数量的现货品种的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同、数值相当但方向相反的期货合约，以期在未来某一时间，通过同时将现货和期货市场上的头寸平仓后，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格风险的目的。　　套期保值之所以能够规避价格风险，是因为期货市场上存在以下经济原理：　　（1）同品种的期货价格走势与现货价格走势一致。　　（2）随着期货合约到期日的临近，现货与期货价趋向一致。　　（二）套期保值方向　　1.买进套期保值。买进套期保值又称“多头套期保值”，是指现货商因担心价格上涨而在期货市场上买入期货，目的是锁定买入价格，免受价格上涨的风险。　　对于某些特定的投资者，确实会面临股价上涨带来的风险。　　以下几种情况可以加深读者的理解：　　（1）投资者预期未来一段时间可以收到一笔资金，打算投入股市但又认为现在是最好的建仓机会。如果等资金到账再建仓，一旦股价上涨，踏空会导致建仓成本提高。这时，买进期货指数合约便能起到对冲股价上涨的风险，因为买进股指期货需要的资金不多，通常为10%左右。　　（2）机构投资者现在就拥有大量资金，计划按现行价格买进一组股票。由于需要购买的股票太多，短期内完成势必引起过大的冲击成本，导致实际的买进价格远远高于最初想买进的价格；如果采取分批买进的办法又担心到时股价上涨。这时，通过买进股指期货合约就能够解决这一矛盾。操作方法是：先买进对应数量的股指期货合约，然后在分步逐批买进股票的同时，逐批将对应的股指期货合约卖出平仓。　　（3）交易者在股票或股指期权上持有空头看涨期权。一旦股票价格上涨将面临很大的亏损风险。通过买进股指期货合约也能起到对冲风险的作用。　　（4）有一些股市允许交易者融券抛空。融券都有确定的归还时间，融券者必须在预定日期到来之前，将抛空的股票如数买回，再加上一定的费用还给当初的投资者。显然，当融券者卖空股票后，最担心的是股价上涨。这时，通过买进股票指数期货合约也能起到对冲风险的作用。　　2.卖出套期保值。卖出套期保值又称“空头套期保值”，是指现货商因担心价格下跌而在期货市场上卖出期货，目的是锁定卖出价格，免受价格下跌的风险。　　股指期货卖出套期保值主要有以下几种情况：　　（1）机构大户手中持有大量股票最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………，但看空后市。如果在股票现货市场上卖出，由于数量众多，出货成本非常高。出货成本通常由两部分组成：一是手续费；二是冲击成本。采用卖出股指期货合约进行对冲价格下跌风险，便是理想的方法。　　（2）对长期持股的大股东而言，同样如此。由于看空后市，按理应该卖出股票，但不愿失去股东地位使得他们不能卖出股票，那么采用卖出股指期货合约进行对冲是一种理想的方法。　　（3）投资银行与股票包销商有时也会使用空头套期保值策略。投资银行与股票包销商如果不能按照预定价格销完所有的股票，则持有剩余股票在市场不太景气时就会导致损失。对此，他们也会在股指期货市场做卖出套期保值。　　（4）交易者在股票或股指期权上持有空头看跌期权。一旦股票价格下跌，将面临很大的亏损风险。通过卖出期货套期保值能起到对冲风险的作用。　　（三）基差对套期保值效果的影响　　套期保值效果的好坏取决于基差（Basis）的变化。基差指的是某一特定地点的同一商品现货价格在同一时刻与期货合约价格之间的差额。　　如果套期保值结束时，基差不等，则套期保值会出现一定的亏损或盈利。当基差变小时，买入套期保值可以赚钱。基差变小通常又被称之为基差“走弱”。因此(yīncǐ)，基差走弱，有利于买进套期保值者。同样可以证明，当基差变大，即基差走强，有利于卖出套期保值者。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　（四）股指(ɡǔzhǐ)期货的套期保值交易　　1.套期保值(bǎozhí)的时机。　　对于一些拥有庞大资金的交易专家在进行避险交易时，通常不会在一个价位上将(shàngjiàng)风险全部锁定，而是愿意采用动态的避险策略。　　2.规避工具(gōngjù)的选择。　　一般而言，应当选择与股票资产高度相关的指数期货作为对冲标的。　　3.期货合约数量的确定。　　套期保值比率是指为达到理想的保值效果，套期保值者在建立交易头寸时所确定的期货合约的总值与所保值的现货合同总价值之同的比率关系。即：　　　　第一种方法简单套期保值比率是直接取保值比率为1。　　第二种方法最小方差套期保值比率是针对股票指数期货类的套期保值设计的。　　合约份数＝现货总价值/单位期货合约价值×β　　如果一个现货组合的β值越大，则需要对冲的合约份数就越多。这是很符合情理的，因为β值越大，意味系统风险越大，就需要有足够的期货合约市值与之对冲。　　【例题】某公司想运用4个月期的沪深300股票指数期货合约来对冲某个价值为500万元的股票组合，当时的指数期货价格为3400点，该组合的β值为1.5。一份沪深300股指期货合约的价值为102万元（＝3400×300）。因而应卖出的指数期货合约数目为：　　N＝5000000÷1020000×1.5≈7（张）　　计算投资组合的β系数可以选择两种方法：第一种方法是回归法，将股票指数与投资组合的收益率进行回归；第二种方法是首先计算投资组合内每只股票的β系数，然后利用每只股票的市值进行加权平均求得组合的β系数。　　【例题】一个当前市值1000万美元的美股投资组合(zǔhé)需要做对冲，11月S﹠P500期指市场报价1375.5.　　步骤(bùzhòu)：最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　（1）采集过去100个交易日该投资组合的每日回报率并计算过去100日相应S﹠P500指数的价格(jiàgé)回报率（采样数可根据具体情况确定）。　　（2）用以上两组历史数据进行回归，假设(jiǎshè)得出回归系数β＝0.88.（3）期货(qīhuò)合约份数为12.80份[≈10000000÷（1375.5×500）×0.88].　　应沽空13份S﹠P500期指合约。　　【例题】假设投资基金投资组合包括三种股票，其股票价格分别为50元、20元与10元，肥肉数分别为10000股、20000股与30000股，β系数分别为0.8、1.5与1，假设上海股指期货单张合约的价值是100000元。　　步骤：　　（1）计算投资组合的β系数：　　Β＝（50×10000×0.8＋20×20000×1.5＋10×30000×1.0）÷（50×10000＋20×20000＋10×30000）＝1300000÷1200000≈1.083　　　　（2）期货合约份数＝（1200000÷100000）×1.083≈13（份）　　套期保值合约数为13份合约。　　（五）套期保值的原则　　一般而言，进行套期保值操作要遵循下述基本原则：　　1.买卖方向对应的原则。典型的套期保值应当是在现货和期货市场上同时或相近时间内建立方向相反的头寸，在套期保值结束时，在两个市场将原有的头寸进行反向操作。　　2.品种相同原则。套期保值所选择的期货品种原则上应当与现货品种一致，因为只有品种一致，期货与现货价格才能在走势上大致趋于一致。　　3.数量相等原则。　　4.月份相同或相近原则。就同一种商品而言，在一个交易所中通常有几个不同月份交割的期货合约可以进行交易。　　二、套利交易　　（一）套利的基本原理　　所谓套利是指在买入（卖出）一种资产的同时卖出（买入）另一个暂时出现不合理价差的相同或相关资产，并在未来某个时间将两个头寸同时平仓获取利润的交易方式。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　套利的经济学原理是一价定律，即如果两个资产是相等的，他们的市场价格应该倾向一致，一旦存在两种价格就出现了套利机会。在两种资产之间进行套利交易的前提条件是：两种资产的价格差或比率存在一个合理区间，并且一旦两个价格的运动偏离这个区间，它们迟早又会重新回到合理对比关系上。套利交易就是利用两种资产价格偏离合理区间的机会，建立相应的头寸，以期在未来两种资产的价格返回到合理区间时，对原先头寸进行平仓处理从而获得利润的交易。　　图8-1是套利操作的示意图。假设在开始时，投资者在两个不同的资产上同时建立相反的头寸：资产甲为买入多头、乙为卖出空头，此时，甲、乙价格分别是为J0、Y0，一段时间后投资者将两个头寸同时平仓，价格分别为Jt、Yt，资产甲盈利为Jt-J0，资产乙亏损为Yt-Y0，套利最后结果为：　　总盈亏=（Jt-J0）-（Yt-Y0）　　=（Jt-Yt）-（J0-Y0）　　　　　　　　　　　　　　图8-1　套利操作示意图　　在两种资产之间进行套利交易的前提条件是：两种资产的价格差或比率存在一个合理的区间，并且一旦两个价格的运动偏离这个区间，它们迟早又会重新回到合理对比关系上。　　套利最终盈亏取决于两个不同时点的差价变化。因此，套利在潜在利润不是基于价格的上涨或下跌，而是基于两个套利合约之间的价差扩大或缩小。也就是说，套利获得利润的关键就是差价的变动。因此，在进行套利交易时，交易者注意的合约价格之间的相互变动关系，而不是绝对价格水平。　　“暂时出现不合理价差”“相同或相关资产”　　（二）套利交易对期货市场的作用　　国际上绝大多数交易所都对自己可以控制的套利交易采取鼓励和优惠政策。　　1.有利于被扭曲的价格关系恢复到正常水平。套期交易具有价格发现的功能。　　2.有利于市场流动性的提高。　　3.抑制过度投机。　　（三）套利的风险　　套利面临的风险有：政策风险、市场风险、操作风险和资金风险。　　1.政策风险。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　2.市场风险。包括价差的逆向运行、利率和汇率的变动等所产生的风险。　　3.操作风险。最理想的套利是在买入（卖出）一种资产的同时卖出（买入）另一种资产。股指期货套利要求股指期货和股票买卖同步进行，任何时间上的偏差都会造成意料不到的损失。　　4.资金风险。　　（四）股指期货套利的基本原理与方式　　股指期货是一种标的为股票指数的金融期货。在股指期货运行过程中，若产生偏离现货（股票指数），或各不同到期月份合约之间的价格偏离程度大于交易成本、冲击成本、资金机会成本等各项成本总各时，即可进行股指期货的套期交易。　　股指期货的套利有两种类型：　　一是在期货和现货之间套利，称之为“期现套利”；　二是在不同的期货合约之间进行价差交易套利，其又可以细分为市场内价差套利、市场间价差套利和跨品种价差套利。　　1.期现套利。　　期现套利是根据指数现货与指数期货之间价差的波动进行套利。　　F=Se（r-q）（T-t）　　股指期货理论价格的决定主要取决于以下四个因素：现货指数水平、构成指数的成分股股息收益、利率水平、距离合约到期的时间。　　若F>Se（r-q）（T-t），期货价值偏高，可以考虑买入股指成分股，卖出期货合约进行套利，正基差套利。　　若FVaR）=1-c　　（二）VaR的主要(zhǔyào)计算方法　　从最基本的层次(céngcì)上可以归纳为两种：局部估值法和完全估值法。　　德尔塔一正态分布法就是典型的局部(júbù)估值法；历史模拟法和蒙特卡罗模拟法是典型的完全估值法。　　1.德尔塔一正态分布法。　　置信度与分位数的对就生计算(jìsuàn)的组合VaR等于收益率的标准差与相应置信度下分位数的乘积：　　　　优点：简化了计算量。但是由于期具有很强的假设，无法处理实际数据中的厚尾现象，具有局部(júbù)测量性等不足。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　2.历史(lìshǐ)模拟法。　　历史模拟法的概念直观、计算简单，无需(wúxū)进行分布假设，可以有效地处理非对称和厚尾等问题，而且历史模拟法可以较好地处理非线性、市场大幅波动等情况，可以捕捉各种风险。历史模拟法的缺点也是显而易见的。它假定市场因子的未来变化与历史完全一样，这与实际金融市场的变化是不一致的。其次，历史模拟法需要大量的历史数据。第三，历史模拟法的计算量非常大，对计算能力要求比较高。　　3.蒙特卡罗模拟法。　　蒙特卡罗模拟法不同之处在于市场价格的变化不是来自历史观察(guānchá)值，而是通过随机数模拟得到。　　其基本思路是假设资产价格的变动依附在服从某种随机过程的形态(xíngtài)，利用电脑模拟，在目标时间范围内产生随机价格的途径，并依次构建资产报酬分布，在此基础上求出VaR。　　蒙特卡罗模拟法的主要(zhǔyào)优、缺点：　　（1）优点：可涵盖非线性资产头寸的价格风险、波动性风险，甚至可以计算信用风险；可处理时间变异的变量、厚尾、不对称等非正态分布和极端状况等特殊情景。　　（2）缺点：需要繁杂的电脑技术和大量的复杂抽样，既昂贵且费时；对于代表价格变动的随机模型，若是选择不当，会导致模型风险的产生；模拟所需的样本数必须要足够大，才能使估计出的分布得以与真实的分布接近。　　三、VaR的应用　　VaR的全面性、简明性、实用性决定了其在金融风险管理中有着广泛的应用基础，主要表现在风险管理与控制、资产配置与投资决策、业绩评价和风险监管等方面。　　（一）风险管理与控制　　（二）基于VaR的资产配置与投资决策　　VaR与方差直接相关，其作为风险限额指标实质上对方差附加了一种限制。　　（三）基于VaR的业绩评估　　通常采用的业绩评价指标为“经风险调整后的资本收益”。　　　　（四）风险监管　　四、使用VaR需注意的问题　　在使用过程中应当关注到以下几个方面的问题：最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　（1）VaR没有给出最坏情景下的损失。VaR只是度量了市场处于正常变动下的市场风险，而对于金融市场的极端价格变动，如市场突然的“崩盘”等，VaR是无法处理的。理论上说，这些根源的缺陷不在于VaR本身，而在于其依赖的统计方法。　　（2）VaR的度量结果存在误差。　　（3）头寸变化造成风险失真。VaR假设头寸固定不变，因此在对一天至数天的期限做出调整时，要用到时间数据的平方根。但是，这一调整忽略了交易头寸在期间内随市场变化的可能性，导致实际风险与计量风险出现较大差异。第九章　证券(zhèngquàn)投资咨询业务与证券分析师、证券投资顾问第一节　证券投资咨询(zīxún)业务一、证券投资(tóuzī)咨询业务界定　　（1）发布证券研究报告，是指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析(fēnxī)，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。　　基本原则是合法原则，独立(dúlì)、客观、公平、审慎原则。　　（2）证券投资顾问业务，是指证券公司、证券投资咨询机构接受客户委托，按照约定，向客户提供涉及证券及证券相关产品的投资建议服务，辅助客户作出投资决策，并直接或者间接获取经济利益的经营活动。　　基本原则是守法合规、诚实信用、忠实客户利益。二、我国证券分析师与投资顾问的基本内涵　　（一）证券分析师　　我国的证券分析师是指那些具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记的从事发布证券研究报告的人员。　　（二）证券投资顾问　　向客户提供证券投资顾问服务的人员，应当具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券投资顾问。证券投资顾问不得同时注册为证券分析师。三、证券投资顾问服务和发布证券研究报告的区别和联系　　区别，主要体现在下述方面。　　（一）立场不同　　证券投资顾问基于特定客户的立场，遵循忠实客户利益原则，向客户提供适当的证券投资建议；证券分析师基于独立、客观的立场，对证券及证券相关产品的价值进行研究分析，撰写发布研究报告。　　（二）服务方式和内容不同　　证券投资顾问在了解客户的基础上，依据合同约定，向特定客户提供适当的、有针对性的操作性投资建议，关注品种选择、组合管理建议以及买卖时机等；证券研究报告操作上向不特定的客户发布，提供证券估值等研究成果，关注证券定价，不关注买卖时机选择等具体的操作性投资建议。　　（三）服务对象有所不同　　证券投资顾问一般服务于普通投资者，强调针对客户类型、风险偏好等提供适当的服务；证券研究报告一般服务于基金、QFII等能够理解研究报告和有效处理有关信息的专业投资者，强调公平对待证券研究报告接收人。　　（四）市场影响有所不同最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　证券投资顾问服务与特定客户的证券投资及其利益密切相关，但通常不会显著影响证券定价；证券研究报告向多个机构客户同时发布，对证券价格可能产生较大影响。　　联系：　　在服务流程上，证券研究报告一般是证券投资顾问服务的重要基础，证券投资顾问团队依据证券研究报告以及其他公开证券信息，整合形成有针对性的证券投资顾问建议，再按照协议约定向客户提供。　　中国证监会发布的《证券投资顾问业务暂行规定》和《发布证券研究报告暂行规定》基于上述不同的特征，对两类基本业务形式作出界定，分别提出制度规范要求。同时，两个规定也体现出两类业务的联系。《证券投资顾问业务暂行规定》第16条规定，证券投资顾问向客户提供投资建议，应当具有合理的依据；投资建议的依据包括证券研究报告或者基于证券研究报告、理论模型以及分析方法形成的投资分析意见等。第17条要求证券公司、证券投资咨询机构应当为证券投资顾问服务提供证券研究支持。四、发布证券研究报告的业务模式、流程管理与合规管理　　（一）证券公司发布证券研究报告的基本模式和流程管理　　证券研究报告的发布流程通常包括五个主要环节。　　1.选题，即选择和覆盖研究对象。部分证券公司的研究部门建立了研究人员选择研究对象的内部审批程序。　　2.撰写，包括数据资料收集、研究分析和报告写作。　　3.质量控制。研究报告撰写完成后，研究部门的质量审核人员对分析前提、分析逻辑、使用工具和方法等进行审核，控制报告质量。　　4.合规审查。由公司的合规管理人员或者研究部门的合规员负责，审查证券研究报告是否符合法律法规规范，是否涉及非公开信息、利益冲突情形等。　　5.发布。一般通过研究报告发送系统同时向公司确定的发布对象发送，系统自动留痕。实践中，有部分证券公司的研究部门指定岗位负责发送，也有公司的研究部门授权机构客户服务部门向机构客户发送。　　（二）证券投资咨询机构发布证券研究报告的业务模式　　在证券研究领域已经确立一定市场地位的证券投资咨询机构，主要有三种收入实现方式。　　1.向基金等机构客户提供证券研究报告。证券投资咨询机构与证券公司签订协议，向租用证券公司交易席位的基金等机构客户发送证券研究报告，由证券公司将出租交易席位产生的佣金收入的一部分，作为证券研究服务费转移支付给证券投资咨询机构。　　2.向基金之外的保险、私募等机构投资者销售证券研究报告，收取销售收入。　　3.与证券公司签订协议，向证券公司的经纪客户（除基金外的客户）发送证券研究报告，由证券公司统一向证券投资咨询机构支付费用。　　（三）合规管理　　1.隔离墙制度与跨越隔离墙管理。隔离墙是证券公司以信息隔离为核心的内部控制机制，实现存在利益冲突的部门和业务的相互隔离，防止保密信息或非公开信息在相关部门问的有害传递，防范内幕交易和利益冲突。　　在隔离墙制度中，券商的员工根据是否接触敏感信息，分别处于隔离墙的公开侧或者保密侧。　　券商应当制定跨墙审批程序、管理流程和控制机制，由合规管理部门和相关业务部门对跨墙活动进行监控。　　证券分析师为公司证券承销保荐、财务顾问项目提供行业研究、撰写投资价值研究报告等研究支持，从而接触该项目的非公开信息的，应当从公开侧跨墒进入保密侧。当相关信息已公开或者项目已完成时，证券分析师应当跨回公开侧。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　证券分析师在跨墙期间不得依据投资银行项目的非公开信息，对外发布相关上市公司的研究报告。　　2.静默期制度。静默期一般指证券机构担任证券公开发行活动的承销商或财务顾问，在本机构承销或管理的证券发行活动之前和之后的一段时期内，其研究人员不得对外发布关于该发行人的研究报告。　　《发布证券研究报告暂行规定》借鉴国际惯例，确立了静默期制度要求。第16条规定，证券公司、证券投资咨询机构从事发布证券研究报告业务，同时从事证券承销与保荐、上市公司并购重组财务顾问业务的，应当根据有关规定，按照独立、客观、公平的原则，建立健全发布证券研究报告静默期制度和实施机制，并通过公司网站等途径向客户披露静默期安排。五、证券投资顾问的业务模式与流程管理　　（一）证券公司提供证券投资顾问增值服务的基本模式与流程管理　　证券公司探索形成的证券投资顾问业务流程主要有四个环节。　　（1）服务模式的选择和设计。　　（2）客户签约。　　（3）形成服务产品。　　（4）服务提供。　　（二）证券投资咨询机构提供证券投资顾问服务的基本模式　　证券投资咨询机构探索投资顾问业务主要有两种模式。　　一是与客户签订投资顾问服务协议，按照协议约定提供投资顾问服务。　　二是与证券公司（证券营业部）合作，为证券公司的客户提供有针对性的咨询顾问服务，直接从客户收取服务报酬或者从证券公司取得服务收入。　　（三）证券投资咨询机构以软件工具、终端设备等为载体提供证券投资建议服务行为　　《证券投资顾问业务暂行规定》明确，以软件工具、终端设备等为载体，向客户提供投资建议或者类似功能服务的，应当执行该规定各项规范要求，相应纳入证券投资顾问业务管理。　　经营此类证券咨询软件工具、终端设备的机构应当取得证券投资咨询业务资格。六、证券投资顾问业务和发布证券研究报告与证券经纪业务的关系　　（一）证券投资顾问业务与证券经纪业务的差异和边界　　1.证券经纪业务与证券投资顾问业务具有不同的要素和功能。证券经纪业务的基本要素是市场席位进入、账户管理、结算清算，包括接受开户、接收下单、传递交易、验资验股、参与撮合等系列过程，以及客户资金和证券的存管、清算、交收等事项，其功能是帮助客户完成交易并保障证券交易通畅。证券投资顾问业务的基本要素是提供证券投资建议、收取服务报酬，其功能是辅助投资者进行投资决策，帮助客户实现资产增值。　　2.证券经纪业务与投资顾问业务的边界问题。　　中国证监会《证券公司业务范围审批暂行规定》第3条规定，证券公司对其证券经纪业务客户提供证券投资咨询服务，不就该项服务与客户单独签订协议、单独收取费用、且收取的证券经纪业务佣金不超过规定上限的，无须取得证券投资咨询业务资格，但应当比照执行证券投资咨询业务的规则。　　3.证券经纪服务与投资顾问服务的融合情形。实践中，证券经纪服务和投资顾问服务在收费上会有融合。约定佣金中包含顾问服务报酬，是间接获取投资顾问服务收入的一种普遍方式。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　4.《证券投资顾问业务暂行规定》规定，证券公司从事证券经纪业务，附带向客户提供证券及证券相关产品投资建议服务，不就该项服务与客户单独作出协议约定、单独收取证券投资顾问服务费用的，其投资建议服务行为参照执行本规定有关要求。　　（二）证券投资顾问与证券经纪人具有不同的法律定位　　证券经纪人不是证券公司的正式员工。证券投资顾问是证券公司、证券投资咨询机构中取得证券投资咨询执业资格、向客户提供证券投资顾问服务的正式员工。证券投资顾问要了解客户需求，评估客户风险承受能力，提供有针对性的顾问建议服务。　　（三）发布证券研究报告与证券经纪业务的关系　　发布证券研究报告与证券经纪业务在立法或者规则上相互独立。在实践操作中，两者存在紧密联系。　　从境外证券市场的情况看，研究报告是券商服务专业机构客户的基本手段。如国际投资银行对机构客户的服务主要采取“研究报告+机构客户销售+交易通道”的模式。　　“研究报告+机构客户销售+交易通道”模式，可以方便地为客户提供综合的一站式服务，但需要合理区分客户支付的研究服务报酬和交易通道服务报酬，使客户明白消费并明确责任，规范行为，保护投资者权益。七、证券投资顾问业务和发布证券研究报告与证券资产管理业务的关系　　（一）证券投资顾问业务与证券资产管理业务的关系　　证券资产管理业务的基本特征是接收客户全权委托，管理客户的资产。《证券投资顾问业务暂行规定》第l2条要求证券公司、证券投资咨询机构应当告知客户，“投资决策由客户作出，投资风险由客户承担”，“证券投资顾问不得代客户作出投资决策”。　　从我国证券公司的实践看，证券公司探索证券投资顾问服务，主要依托经纪业务，多采取差别佣金方式收取服务报酬；部分证券公司探索单独收取投资顾问服务费用，或者将部分高端客户发展成定向资产管理客户。　　对于证券投资咨询机构而言，《证券法》第171条明确规定，投资咨询机构及其从业人员从事证券服务业务，不得代理委托人从事证券投资，，因此，日前证券投资咨询机构从事定向资产管理业务存在实质法律障碍。　　（二）发布证券研究报告业务与证券资产管理业务的关系　　发布证券研究报告业务与证券资产管理业务之间存在利益冲突。　　因此，发布证券研究报告业务应当与证券资产管理业务严格隔离。证券公司的研究部门将资产管理部门作为证券研究报告的发布对象时，应当将资产管理部门作为普通客户对待，通过研究报告发布系统或者电子邮件等其他方式，向客户、资产管理部门同时发送证券研究报告。　　《发布证券研究报告暂行规定》对防范发布证券研究报告与证券资产管理业务之间的利益冲突作出规定。第6条规定，从事发布证券研究报告业务的相关人员，不得同时从事证券自营、证券资产管理等存在利益冲突的业务；公司高级管理人员同时负责管理发布证券研究报告业务和其他证券业务的，应当采取防范利益冲突的措施，并有充分证据证明已经有效防范利益冲突。第11条规定，证券公司、证券投资咨询机构应当公平对待证券研究报告的发布对象，不得将证券研究报告的内容或者观点，优先提供给公司内部部门、人员或者特定对象。第14条规定，证券公司、证券投资咨询机构应当严格执行发布证券研究报告与其他证券业务之间的隔离墙制度，防止存在利益冲突的部门及人员利用发布证券研究报告谋取不当利益。八、证券投资顾问业务、发布证券研究报告与证券承销保荐、财务顾问业务的关系　　（一）证券投资顾问业务与财务顾问、证券承销保荐业务的关系　　由于与上市公司有关的财务顾问业务活动涉及重大非公开信息和内幕信息，从防范内幕交易和利益冲突出发，财务顾问业务与证券投资顾问业务应当严格隔离。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　同时，从防范内幕交易和利益冲突的角度，证券投资顾问也应当与证券承销保荐业务严格隔离，防止证券投资顾问人员滥用证券承销保荐业务所涉及的重大非公开信息。　　（二）发布证券研究报告与证券承销保荐、财务顾问业务的关系　　向客户发布证券研究报告行为与证券承销保荐、上市公司并购重组财务顾问业务可能存在利益冲突，主要体现在：研究部门为配合证券公司、证券投资咨询机构争取或招揽投资银行项目，许诺出具有利于发行人或上市公司的研究报告；投资银行部门审阅研究报告，影响研究报告独立、客观性；研究部门滥用公司投资银行项目涉及的非公开信息；研究部门为配合公司的投资银行项目，如为了维护上市公司股价的需要，发布具有倾向性的证券研究报告。从防范利益冲突和内幕交易出发，这些行为应当在制度上予以禁止，发布证券研究报告业务应当与证券承销保荐、财务顾问业务实现信息隔离。另一方面，实践中研究部门会为公司的证券承销保荐、财务顾问项目提供行业研究、公司估值、撰写投资价值研究报告等研究支持，但是，相关研究人员必须在履行跨越隔离墙程序，并且在相关、业务部门和合规管理部门的合规监控下，才能阶段性参与具体证券承销保荐、财务顾问项目的研究工作。　　为了防范发布证券研究报告与证券承销保荐、财务顾问业务之间的利益冲突，中国证监会《发布证券研究报告暂行规定》作出以下规定：一是明确证券公司、证券投资咨询机构采取有效措施，保证制作发布证券研究报告不受证券发行人、上市公司等利益相关者的干涉和影响。二是强调证券公司、证券投资咨询机构应当严格执行发布证券研究报告与其他证券业务之公司的隔离墙制度，防止存在利益冲突的部门及人员利用发布证券研究报告谋取不当利益。三是明确证券分析师因公司业务需要，阶段性参与公司证券承销保荐、财务顾问等业务项目时的跨越隔离墙管理要求，强调证券分析师不得利用公司证券承销保荐、财务顾问等业务项日的非公开信息发布证券研究报告。四是要求从事证券研究报告业务，同时从事证券承销与保荐、上市公司并购重组财务顾问业务的证券公司、证券投资咨询机构，按照独立、客观、公平的原则，建立健全发布证券研究报告静默期制度和实施机制。第二节　证券投资咨询相关法律法规及规范(guīfàn)制度一、涉及证券投资(tóuzī)咨询的法律法规　　（一）《证券法》有关(yǒuguān)内容　　投资咨询机构及其从业人员从事证券服务业务(yèwù)不得有下列行为：　　（1）代理(dàilǐ)委托人从事证券投资。　　（2）与委托人约定分享证券投资收益或者分担证券投资损失。　　（3）买卖本咨询机构提供服务的上市公司股票。　　（4）利用传播媒介或者通过其他方式提供、传播虚假或者误导投资者的信息。　　（5）法律、行政法规禁止的其他行为。　　有前款所列行为之一，给投资者造成损失的，依法承担赔偿责任。　　第173条规定，证券服务机构为证券的发行、上市、交易等证券业务活动制作、出具审计报告、资产评估报告、财务顾问报告、资信评级报告或者法律意见书等文件，应当勤勉尽责，对所制作、出具的文件内容的真实性、准确性、完整性进行核查和验证。其制作、出具的文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，给他人造成损失的，应当与发行人、上市公司承担连带赔偿责任，但是能够证明自己没有过错的除外。　　第207条规定，在证券交易活动中作出虚假陈述或者信息误导的，责令改正，处以3万元以上20万元以下的罚款。该条款的主体包括证券投资咨询机构及证券投资咨询从业人员在内的一切机构与个人。　　（二）《证券、期货投资咨询管理暂行办法》基本内容最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　“证券、期货投资咨询机构及其投资咨询人员，应当完整、客观、准确地运用有关信息、资料向投资人或者客户提供投资分析、预测和建议，不得断章取义地引用或者篡改有关信息、资料；引用有关信息、资料时，应当注明出处和著作权人。”　　“证券、期货投资咨询人员在报刊、电台、电视台或者其他传播媒体上发表投资咨询文章、报告或者意见时，必须注明所在证券、期货投资咨询机构的名称和个人真实姓名，并对投资风险做充分说明。证券、期货投资咨询机构向投资人或者客户提供的证券、期货投资咨询传真件必须注明机构名称、地址、联系电话和联系人姓名。”二、《发布证券研究报告暂行规定》和《证券投资顾问业务暂行规定》（一）《关于发布证券研究报告暂行规定》　　1.证券研究报告发布监管。中国证监会及其派出机构依法对证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告行为实行监督管理。中国证券业协会对证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告行为实行自律管理，并依据有关法律、行政法规和本规定，制定相应的执业规范和行为准则。　　2.对证券研究报告发布机构要求。　　（1）证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，应当遵守法律、行政法规和本规定，遵循独立、客观、公平、审慎原则，有效防范利益冲突，公平对待发布对象，禁止传播虚假、不实、误导性信息，禁止从事或者参与内幕交易、操纵证券市场活动。　　（2）发布证券研究报告的证券公司、证券投资咨询机构，应当设立专门研究部门或者子公司，建立健全业务管理制度，对发布证券研究报告行为及相关人员实行集中统一管理。　　（3）证券公司、证券投资咨询机构应当采取有效措施，保证制作发布证券研究报告不受证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。　　（4）证券公司、证券投资咨询机构应当建立证券研究报告发布审阅。　　机制，明确审阅流程，安排专门人员，作好证券研究报告发布前的质量控制和合规审查。　　（5）证券公司、证券投资咨询机构应当公平对待证券研究报告的发布对象，不得将证券研究报告的内容或者观点，优先提供给公司内部部门、人员或者特定对象。　　（6）证券公司、证券投资咨询机构应当建立健全与发布证券研究报告相关的利益冲突防范机制，明确管理流程、披露事项和操作要求，有效防范发布证券研究报告与其他证券业务之间的利益冲突。　　发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份l%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况，并且在证券研究报告发布日及第二个交易日，不得进行与证券研究报告观点相反的交易。　　（7）证券公司、证券投资咨询机构应当采取有效管理措施，防止制作发布证券研究报告的相关人员利用发布证券研究报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。　　（8）证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，应当对发布的时问、方式、内容、对象和审阅过程实行留痕管理。　　发布证券研究报告相关业务档案的保存期限自证券研究报告发布之日起不得少于5年。　　（9）鼓励证券公司、证券投资咨询机构组织安排证券分析师，按照证券信息传播的有关规定，通过广播、电视、网络、报刊等公众媒体，客观、专业、审慎地对宏观经济、行业状况、证券市场变动情况发表评沦意见，为公众投资者提供证券资讯服务，传播证券知识，揭示投资风险，引导理性投资。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　（10）证券公司、证券投资咨询机构授权其他机构刊载或者转发证券研究报告或者摘要的，应当与相关机构作出协议约定，明确刊载或者转发责任，要求相关机构注明证券研究报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。　　3.对从事发布证券研究报告的人员要求。　　（1）在发布的证券研究报告上署名的人员，应当具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。证券分析师不得同时注册为证券投资顾问。署名的证券分析师应当对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。　　（2）证券分析师通过广播、电视、网络、报刊等公众媒体以及报告会、交流会等形式，发表涉及具体证券的评论意见，或者解读其撰写的证券研究报告，应当符合证券信息传播的有关规定以及下列要求：①由所在证券公司或者证券投资咨询机构统一安排；②说明所依据的证券研究报告的发布日期；③禁止明示或者暗示保证投资收益。4.证券研究报告格式要求。证券公司、证券投资咨询机构发布的证券研究报告，应当载明下列事项：“证券研究报告”字样，证券公司、证券投资咨询机构名称，具备证券投资咨询业务资格的说明，署名人员的证券投资咨询执业资格证书编码，发布证券研究报告的时间，证券研究报告采用的信息和资料来源，使用证券研究报告的风险提示。　　5.发布证券研究报告与其他证券业务的隔离墙要求。　　（1）证券公司、证券投资咨询机构应当严格执行发布证券研究报告与其他证券业务之问的隔离墙制度，防止存在利益冲突的部门及人员利用发布证券研究报告谋取不当利益。　　（2）从事发布证券研究报告业务的相关人员，不得同时从事证券自营、证券资产管理等存在利益冲突的业务。公司高级管理人员同时负责管理发布证券研究报告业务和其他证券业务的，应当采取防范利益冲突的措施，并有充分证据证明已经有效防范利益冲突。　　（3）证券公司、证券投资咨询机构的证券分析师因公司业务需要，阶段性参与公司承销保荐、财务顾问等业务项目，撰写投资价值研究报告或者提供行业研究支持的，应当履行公司内部跨越隔离墙审批程序。　　（4）合规管理部门和相关业务部门应当对证券分析师跨越隔离墙后的业务活动实行监控。证券分析师参与公司承销保荐、财务顾问等业务项目期问，不得发布与该业务项目相关的证券研究报告。跨越隔离墙期满，证券分析师不得利用公司承销保荐、财务顾问等业务项目的非公开信息，发布证券研究报告。　　（5）证券公司、证券投资咨询机构从事发布证券研究报告业务，同时从事证券承销与保荐、上市公司并购重组财务顾问业务的，应当根据有关规定，按照独立、客观、公平的原则，建藏健全发布证券研究报告静默期制度和实施机制，并通过公司网站等途径向客户披露静默期安排。　　（6）证券公司、证券投资咨询机构应当严格执行合规管理制度，对与发布证券研究报告相关的人员资格、利益冲突、跨越隔离墙等情形进行合规审查和监控。　　6.违规处理。证券公司、证券投资咨询机构及其人员违反法律、行政法规和本规定的，中国证监会及其派出机构可以采取责令改正、监管谈活、出具警示函、责令增加内部合规检查次数并提交合规检查报告、责令暂停发布证券研究报告、责令处分有关人员等监管措施；情节严重的，中国证监会依照法律、行政法规和有关规定作出行政处罚；涉嫌犯罪的，依法移送司法机关。　　（二）《证券投资顾问业务暂行规定》最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　1.关于证券投资顾问业务的监管。中国证监会及其派出机构依法对证券公司、证券投资咨询机构从事证券投资顾问业务实行监督管理。中国证券业协会对证券公司、证券投资咨询机构从事证券投资顾问业务实行自律管理，并依据有关法律、行政法规和本规定，制定相关执业规范和行为准则：。　　2.对证券公司、证券投资咨询机构从事证券投资顾问业务的规范要求。　　（1）证券公司、证券投资咨询机构从事证券投资顾问业务，应当遵守法律、行政法规和本规定，加强合规管理，健全内部控制，防范利益冲突，切实维护客户合法权益。　　（2）证券公司、证券投资咨询机构及其人员应当遵循诚实信用原则，勤勉、审慎地为客户提供证券投资顾问服务。　　（3）证券公司、证券投资咨询机构及其人员提供证券投资顾问服务，应当忠实客户利益，不得为公司及其关联方的利益损害客户利益；不得为证券投资顾问人员及其利益相关者的利益损害客户利益；不得为特定客户利益损害其他客户利益。　　（4）证券公司、证券投资咨询机构应当制定证券投资顾问人员管理制度，加强对证券投资顾问人员注册登记、岗位职责、执业行为的管理。　　（5）证券公司、证券投资咨询机构应当建立健全证券投资顾问业务管理制度、合规管理和风险控制机制，覆盖业务推广、协议签订、服务提供、客户回访、投诉处理等业务环节。　　（6）证券公司、证券投资咨询机构从事证券投资顾问业务，应当保证证券投资顾问人员数量、业务能力、合规管理和风险控制与服务方式、业务规模相适应。（7）证券公司、证券投资咨询机构向客户提供证券投资顾问服务，应当按照公司制定的程序和要求，了解客户的身份、财产与收人状况、证券投资经验、投资需求与风险偏好，评估客户的风险承受能力，并以书面或者电子文件形式予以记载、保存。　　（8）证券公司、证券投资咨询机构向客户提供证券投资顾问服务，应当告知客户下列基本信息：①公司名称、地址、联系方式、投诉电话、证券投资咨询业务资格等；②证券投资顾问的姓名及其证券投资咨询执业资格编码；③证券投资顾问服务的内容和方式；④投资决策由客户作出，投资风险由客户承担；⑤证券投资顾问不得代客户作出投资决策。　　（9）证券公司、证券投资咨询机构应当通过营业场所、中国证券业协会和公司网站，公示前款第①、②项信息，方便投资者查询、监督。　　（10）证券公司、证券投资咨询机构应当向客户提供《风险揭示书》，并由客户签收确认。《风险揭示书》内容与格式要求由中国证券业协会制定。　　（11）证券公司、证券投资咨询机构提供证券投资顾问服务，应当与客户签订证券投资顾问服务协议，并对协议实行编号管理。协议应当包括下列内容：①当事人的权利义务；②证券投资顾问服务的内容和方式；③证券投资顾问的职责和禁止行为；④收费标准和支付方式；⑤争议或者纠纷解决方式；⑥终止或者解除协议的条件和方式。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　证券投资顾问服务协议应当约定，自签订协议之日起5个工作日内，客户可以书面通知方式提出解除协议。证券公司、证券投资咨询机构收到客户解除协议书面通知时，证券投资顾问服务协议解除。　　（12）证券公司、证券投资咨询机构应当为证券投资顾问服务提供必要的研究支持。证券公司、证券投资咨询机构的证券研究不足以支持证券投资顺问服务需要的，应当向其他具有证券投资咨询业务资格的证券公司或者证券投资咨询机构购买证券研究报告，提升证券投资顾问服务能力。　　（13）证券公司、证券投资咨询机构从事证券投资顾问业务，应当建订客户回访机制，明确客户回访的程序、内容和要求，并指定专门人员独立实施。　　（14）证券公司、证券投资咨询机构从事证券投资顾问业务，应当建立客户投诉处理机制，及时、妥善处理客户投诉事项。　　（15）证券公司、证券投资咨询机构应当按照公平、合理、自愿的原则，与客户协商并书面约定收取证券投资顾问服务费用的安排，可以按照服务期限、客户资产规模收取服务费用，也可以采用差别佣金等其他方式收取服务费用。　　（16）证券公司、证券投资咨询机构应当规范证券投资顾问、业务推广和客户招揽行为，禁止对服务能力和过往业绩进行虚假、不实、误导性的营销宣传，禁止以任何方式承诺或者保证投资收益。　　（17）证券公司、证券投资咨询机构通过广播、电视、网络、报刊等公众媒体对证券投资顾问业务进行广告宣传，应当遵守《中华人民共和国广告法》和证券信息传播的有关规定，广告宣传内容不得存在虚假、不实、误导性信息以及其他违法违规情形。　　证券公司、证券投资咨询机构应当提前5个工作日将广告宣传方案和时问安排向公司住所地证监局、媒体所在地证监局报备。　　（18）证券公司、证券投资咨询机构通过举办讲座、报告会、分析会等形式，进行证券投资顾问业务推广和客户招揽的，应当提前5个工作日向举办地证监局报备。　　（19）以软件工具、终端设备等为载体，向客户提供投资建议或者类似功能服务的，应当执行本规定，并符合下列要求：①客观说明软件]_具、终端设备的功能，不得对其功能进行虚假、不实、误导性宣传；②揭示软件工具、终端设备的固有缺陷和使用风险，不得隐瞒或者有重大遗漏；③说明软件工具、终端设备所使用的数据信息来源；④表示软件工具、终端设备具有选择证券投资品种或者提示买卖时机功能的，应当说明其方法与局限。　　（20）证券公司、证券投资咨询机构应当对证券投资顾问业务推广、协议签订、服务提供、客户回访、投诉处理等环节实行留痕管理。向客户提供投资建议的时间、内容、方式和依据等信息，应当以书面或者电子文件形式予以记录留存。　　证券投资顾问业务档案的保存期限自协议终止之日起不得少于5年。　　（21）证券公司、证券投资咨询机构应当加强人员培训，提升证券投资顾问的职业操守、合规意识和专业服务能力。　　（22）证券公司、证券投资咨询机构以合作方式向客户提供证券投资顾问服务，应当对服务方式、报酬支付、投诉处理等作出约定，明确当事人的权利和义务。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　（23）鼓励证券公司、证券投资咨询机构组织安排证券投资顾问人员，按照证券信息传播的有关规定，通过广播、电视、网络、报刊等公众媒体，客观、专业、审慎地对宏观经济、行业状况、证券市场变动情况发表评论意见，为公众投资者提供证券资讯服务，传播证券知识，揭示投资风险，引导理性投资。　　（24）证券公司从事证券经纪业务，附带向客户提供证券及证券相关产品投资建议服务，不就该项服务与客户单独作出协议约定、单独收取证券投资顾问服务费用的，其投资建议服务行为参照执行本规定有关要求。　　3.对证券投资顾问服务人员的要求。　　（1）证券投资顾问人员应当遵循诚实信用原则，勤勉、审慎地为客户提供证券投资顾问服务。应当忠实客户利益，不得为公司及其关联方的利益损害客户利益；不得为证券投资顾问人员及其利益相关者的利益损害客户利益；不得为特定客户利益损害其他客户利益。　　（2）向客户提供证券投资顾问服务的人员，应当具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券投资顾问。证券投资顾问不得同时注册为证券分析师。　　（3）证券投资顾问应当根据了解的客户情况，在评估客户风险承受能力和服务需求的基础卜，向客户提供适当的投资建议服务。　　（4）证券投资顾问向客户提供投资建议，应当具有合理的依据。投资建议的依据包括证券研究报告或者基于证券研究报告、理论模型以及分析方法形成的投资分析意见等。　　（5）证券投资顾问依据本公司或者其他证券公司、证券投资咨询机构的证券研究报告作出投资建议的，应当向客户说明证券研究报告的发部人、发布日期。　　（6）证券投资顾问向客户提供投资建议，应当提示潜在的投资风险，禁止以任何方式向客户承诺或者保证投资收益。　　（7）证券投资顾问向客户提供投资建议，知悉客户作出具体投资决策计划的，不得向他人泄露该客户的投资决策计划信息。　　（8）禁止证券投资顾问人员以个人名义向客户收取证券投资顾问服务费用（证券投资顾问服务费用应当以公司账户收取）。　　（9）证券投资顾问不得通过广播、电视、网络、报刊等公众媒体，作出买入、卖出或者持有具体证券的投资建议。　　4.证券投资顾问业务违规处理。　　证券公司、证券投资咨询机构及其人员从事证券投资顾问业务，违反法律、行政法规和本规定的，中国证监会及其派出机构应采取责令改正、监管谈话、出具警示函、责令增加内部合规检查次数并提交合规检硷报告、责令清理违规、业务、责令暂停新增客户、责令处分有关人员等监管措施；情节严重的，中国证监会依照法律、行政法规和有关规定作出行政处罚；涉嫌犯罪的，依法移送司法机关。三、其他证券投资咨询相关规定(guīdìng)和自律管理要求　　（一）《关于规范面向公众开展(kāizhǎn)的证券投资咨询业务行为若干问题的通知》相关内容　　资格原则、诚信原则、回避原则、披露（备案）原则、防火墙（隔离）原则、惩处原则。其核心内容是执业(zhí最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………yè)回避、执业披露和执业隔离，其规范方式是事前预防与事后查处相结合。　　（二）《证券公司内部控制指引》相关(xiāngguān)内容　　因此，从内部控制的角度来看，证券投资咨询业务的规范以执业回避、信息披露和隔离墙等制度为主，其中(qízhōng)隔离墙是内部控制制度的重点。　　（三）《证券公司信息隔离墙制度指引》相关内容　　《指引》对解决证券公司发布证券研究报告与投资银行之问的利益冲突非常重视，通过制度设计，指导证券公司规范发布证券研究报告与投资银行业务之问的信息隔离。一是要求证券公司建立证券研究报告的审查机制，对证券研究报告是否涉及观察名单和限制名单中的公司或证券进行审查。二是严格禁止有关人员接触证券研究报告或对报告施加影响。除公司有关工作人员对报告进行质量管理、合规审查和按照正常业务流程参与报告制作发布的，或者研究对象和公司投资银行部门有关工作人员对报告有关章节进行事实核实的，公司不应允许其他任何人在发布证券研究报告前接触报告或者对报告内容产生影响。证券公司在发布研究报告前不应向研究对象和公司投资银行部门提供包括研究报告摘要、投资评级或目标价格等内容。三是从绩效考评和激励机制方面加强发布证券研究报告的独立性。证券公司对研究部门及其研究人员的绩效考核和激励措施，不成与投资银行的业绩挂钩。投资银行业务部门及其分管领导不应参与对研究人员的考评。四是对与投资银行业务有关的发布证券研究报告行为进行限制，因投资银行业务列入限制名单的公司或证券，证券公司证当限制发布与其有关的证券研究报告。　　四、证券投资咨询(zīxún)行业职业规范　　证券投资咨询(zīxún)行业执业应遵守十六字原则：独立(dúlì)诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平。　　独立诚信原则，是指执业者应当诚实守信，高度珍惜证券分析师的职业(zhíyè)信誉；在执业过程中应当坚持独立判断原则，不因上级、客户或其他投资者的不当要求而放弃自己的独立立场。　　谨慎客观原则，是指执业者应当依据公开披露(pīlù)的信息资料和其他合法获得的信息，进行科学的分析研究，审慎、客观地提出投资分析、预测和建议。证券分析师不得断章取义，不得篡改有关信息资料。　　勤勉尽职原则，是指执业者应当本着对客户与投资者高度负责的精神执业，对与投资分析、预测及咨询服务相关的主要因素进行尽可能全面、详尽、深入的调查研究，采取必要的措施避免遗漏与失误，切实履行应尽的职业责任，向投资者或客户提供规范的专业意见。　　公正公平原则，是指执业者提出建议和结论不得违背社会公众利益。证券分析师不得利用自己的身份、地位和在执业过程中所掌握的内幕信息为自己或他人谋取不法利益，不得故意向客户或投资者提供存在重大遗漏、虚假信息和误导性陈述的投资分析、预测或建议。　　证券投资咨询机构、财务顾问机构、证券资信评级机构的从业人员的特定禁止行为，包括：接受他人委托从事证券投资；与委托人约定分享证券投资收益，分担证券投资损失，或者向委托人承诺证券投资收益；依据虚假信息、内幕信息或者市场传言撰写和发布分析报告或评级报告；中国证监会、协会禁止的其他行为。　　五、各国投资联合会及其《国际伦理纲领、职业行为标准》　　（一）投资分析师总要求　　《国际伦理纲领、职业行为标准》从总体上对投资分析师提出，三大基本要求：　　1.诚实、正直、公平。　　2.以谨慎认真的态度，从道德标准出发进行各种行为，包括对待公众、自己的客户、潜在的客户、雇主、雇员以及其他投资分析师等。最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　3.努力保持和提高自己的职业水平和竞争力，掌握和应用所有本职业所适应的法律、法规和政府规章制度，包括《国际伦理纲领、职业行为标准》以及本国或地区的准则。（二）投资分析师道德规范三大原则　　公平对待已有客户和潜在客户原则，是指投资分析师应该在进行投资推荐、原先的投资建议更改、进行投资行为三种情况下，对公平对待已有客户和潜在客户方面负有持续责任。　　独立性和客观性原则是指投资分析师在进行投资推荐或采取投资行为时，应该用合理的谨慎以及判断力来达到和维持独立性和客观性。　　信托责任原则是指在处理与客户关系时，投资分析师应该合理谨慎地决定他们的信托责任，并在实际工作中对客户承担这些责任。　　（三）投资分析师执业行为操作规则　　1.在作出投资建议和操作时，应注意适宜性。　　2.合理的分析和表述。　　3.信息披露。　　4.保存客户机密、资金以及证券。　　（四）投资分析师执业纪律　　1.禁止不正确表述。投资分析师不应当作出有关服务项目、个人资格、执业证明、投资成绩等方面不正确的表述；禁止作出关于投资回报方面的任何保证或担保；如果投资分析师意欲通过阐述自己或者自己公司在投资方面所作出的成绩，向客户或者潜在客户推销业务时，必须尽一切努力保证这些成绩信息的正确性、公平性。　　2.利益冲突的披露。投资分析师应当向客户或者潜在客户披露他们自身所持有的证券或者投资品种，这些自己所持有的证券是否与客户推荐品种存在利益冲突，以避免作出不公正和主观的推荐。　　3.交易的优先权。投资分析师为客户或者雇主代理的证券或投资应当比其自身所持有的相同的证券具有交易的优先权，因此避免个人交易对客户或者雇主利益产生不利影响。　　4.自行交易。投资分析师在客户不知情或者与客户没有达成一致意见的情况下，不能自行对客户的账户进行交易。　　5.禁止利用非公开信息。投资分析师不应当对没有最终发布的信息或者不正确的信息进行传播，也不能根据这些信息进行交易；即使投资分析师通过特别渠道或者机密渠道获得正确的非公开信息时，也不应当传播这些信息或者根据这些信息进行操作。　　6.禁止剽窃。投资分析师不应当在没有通知作者本人或者注明文章出处的情况下，复制或者应用与原有文章相同的格式和内容。投资分析师可以不通知作者本人的情况下，引用文章中的财务或者统计数据等事实信息。　　（五）投资分析师责任　　投资分析师负有监督、审计以及影响其他人行为的责任，来禁止各种违反法律、法规、规章制度或者职业道德标准的行为。另外，投资分析师负有告知雇主有关国际和国内职业道德标准的责任，以避免不必要的制裁和冲突。第三节　证券(zhèngquàn)分析师自律组织最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　一、中国证券(zhèngquàn)分析师自律组织　　证券分析师组织的功能主要(zhǔyào)有以下几项：　　（1）为会员进行资格(zīgé)认证。这种资格认证主要通过考试这种形式进行；也有不必通过考试认证的，但一般会在资格的称谓上加以区分。　　（2）对会员进行职业道德(zhíyèdàodé)、行为标准管理。一般分析师协会都制定有各自的伦理纲领和职业行为标准，号召会员去遵守。并且，有的I办会还把这些职、ik伦理编进分析师的指定考试科目中去。，会员违反协会的有关规定，会受到相应的惩罚。　　（3）证券分析师组织还会定期(dìngqī)或不定期地对证券分析师进行培训、组织研讨会、为会员内部交流及国际交流提供支持等。　　我国的证券分析师行业自律组织——中国证券业协会证券分析师专业委员会（SecuritiesAnalystsAssociationofChina，SAAC）于2000年7月5日在北京成立。　　中国证券业协会证券分析师专业委员会于2001年1月正式加入亚洲证券分析师联合会，同年先后成为其教育委员会与倡议委员会成员，并于当年l2月的ASAF年会上当选亚洲证券分析师联合会执行委员会委员。2001年10月，中国证券业协会证券分析师专业委员会致函国际注册分析师协会（ACIIA），申请以融资会员的身份加入，并在同年11月的ACIIA理事会上，正式加入国际注册分析师协会，并当选为该组织的理事会理事。　　二、国际主要证券分析师自律组织　　（一）国际注册投资分析师组织　　国际注册投资分析师协会（AssociationofCertifiedInternationalInvestmentAnalysts，ACIIA）由欧洲金融分析师协会（EFFAS）、亚洲证券分析师联合会（ASAF）和巴西投资分析师协会（APIMEC）经过3年多的策划，于2000年6月正式成范，注册地在英国，秘书处于2002年由英国迁至瑞士苏黎世。2001年6月，中国证券业协会代表团以观察员身份列席了会员大会。2001年11月，中国证券分析师协会正式被接受成为ACIIA的会员。　　1.考试内容。CIIA考试分为国际通用知识考试和国家知识考试两部分。其中，国际通用知识考试分为基础和最终两级，内容涉及经济学、企业财务、财务会计和财务报表分析、股票定价与分析、固定收益证券定价与分析、金融衍生工具定价和分析及投资组合管理等领域。标准知识考试旨在考核国际范围内通用的金融和投资知识和技能，因而考试内容是全球统一的。国家知识考试由本国／地区相关协会组织，内容主要包括当地的法律法规、金融政策、会计制度、职业道德和职业准则等。　　2.CIIA考试在中国的进展。中国证券业协会三届三次常务理事会于2004年2月12日通过《关于推广国际注册投资分析师水平考试的议案》，同意在国内水平考试的平台上引进国际注册投资分析师水平考试，将其作为高级证券分析师水平的衡蹙标准。同时，在中国证券业协会的积极努力下，ACIIA于2005年2月认可通过中国证券业协会从业人员资格考试全部五门考试的人员，可免试基础标准知识考试，而直接报名参加最终考试。　　（二）亚洲的证券分析师组织　　亚洲证券与投资联合会（AsianSecuritiesandInvestmentFederation，ASIF）由亚洲证券分析师联合会（AsianSecuritiesAnalystsFederationInc.，ASAF）更名而来。它是亚太地区非非官方的证券分析师行业交流与合作组织。ASAF前身是成立于l979年11月的亚洲证券分析师委员会（AsianSecuritiesAnalystsCouncil，ASAC）。ASlF目前的正式会员单位有14个，分别为中国、澳大利亚、中国香港、日本、韩国、新西兰、中国台北、印度尼西亚、新加坡、马来西亚、泰国、印度、伊朗以及菲律宾。现在，来自上述14个国家和地区的ASIF会员总数已经超过37000人。　　（三）CFA协会（CFAInstitute）最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57 ……………………………………………………………最新资料推荐…………………………………………………　　CFA协会是一家全球性非营利专业机构，负责在全世界管理CFA（特许金融分析师）课程和考核项目，并为投资业制定专业行为操守和投资表现报告准则。CFA证书由CFA协会授予，其获得者需为直接参与投资决策过程中各类人员，如基金经理、投资组合经理、财务分析师、策略师、经济学家、数量分析师等，并且还必须具备3年相关工作经验。　　获得CFA证书需要通过三级考试，考试内容包括职业道德准则、定量分析、经济学、财务报表分析、公司金融、证券市场分析、股票投资分析、金融衍生产品分析、另类金融产品分析、基金管理学以及基金回报计算与统计11项，覆盖了金融行业的各个方面。　　（四）欧洲的证券分析师组织　　（五）拉丁美洲的证券分析师组织内容总结 （1）2012-2013年证券投资分析考试重点提纲 第一章　证券投资分析概述 第一节　证券投资分析的含义及目标 　　一、证券投资分析的含义　　证券投资：指的是投资者购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式 （2）（二）市场价格、内在价值、公允价值与安全边际（重要）　　1.市场价格　　2.内在价值：由证券本身决定的价格 最新精品资料整理推荐，更新于二〇二〇年十二月二十八日2020年12月28日星期一19:37:57