公司治理与中小投资者利益保护-投资经济学

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1、精品文档公司治理与中小投资者利益保护/投资经济学摘要：在公司中，中小股东和外围股东的利益经常会受到侵犯。Jensen将公司治理的力量分为四种：公司控制权市场、法律/政治/法规制度、产品和生产要素市场、以董事会为主的内部控制制度。从这四种力量的角度对如何有效约束大股东滥用控制权，保护中小投资者利益进行了论述，认为受经济固化的影响，公共治理机制很难在短期内发生重大变化，因此加强对董事会治理结构的建设，是目前相对容易实行的办法。关键词：公司治理；中小股东；利益保护在公司中，中小股东和外围股东的利益经常会受到侵犯。Johnson等

2、提出的“掏空”概念，其主要含义是指能够控制公司的大股东为了自身的利益将公司的财产和利润转移出去的行为。以较低的价格将上市公司的资产出售给控股股东拥有较高现金收益权的公司、向经理人员支付较高的薪水、为控股股东拥有较高现金收益权的企业提供贷款担保、侵占公司的发展机会，及至最为直接的偷盗等，都是控股股东“掏空”上市公司的表现。2016全新精品资料-全新公文范文-全程指导写作–独家原创10/10精品文档在中国，由于大股东占用资金而陷入困境的上市公司也屡见不鲜，猴王股份、幸福实业、三九药业、济南轻骑等都是鲜明的例证。李增泉等实证分析

3、表明，控股股东占用的上市公司资金与第一大股东持股比例之间存在先上升后下降的非线性关系，但与其他股东的持股比例则表现出严格的负相关关系。另外，控股股东的控制方式以及产权性质也对其资金占用行为具有重要影响。其中，通过控股公司控制上市公司的控股股东占用的资金低于通过企业集团控制的上市公司，国有企业控制的公司的控股股东占用的资金高于非国有企业控制的上市公司。不仅如此，控股股东还可以通过与上市公司关联交易进行利益输送，刘峰等研究发现，从1998年上市至xx年底共六年时间里，五粮液上市公司累计实现净利润高达41亿元，平均每年实现净利润

4、为亿元。然而，在其业绩辉煌的背后，五粮液除上市当年进行过一次现金股利分配外，其余年份没有真正意义上的现金股利分配，其控股股东五粮液集团通过现金股利“合法”获得的收益也就微乎其微。与此相反，在这六年期间，五粮液上市公司通过多种关联交易形式，累计向集团公司输送了超过97亿元的现金，平均每年超过16亿元。根据ShlEifer和Vishny的观点，公司治理就是投资者如何保证其投资安全并得到回报的方式与手段。因此，如何防范控股股东的“掏空”行为，保护中小投资者的权益，成为现代公司治理的重点。一、股权结构的影响2016全新精品资料-全

5、新公文范文-全程指导写作–独家原创10/10精品文档Jensen将公司治理的力量分为四种：公司控制权市场、法律/政治/法规制度、产品和生产要素市场、以董事会为主的内部控制制度。在这些力量中，除了以董事会为主的内部控制制度主要来自上市公司自身外，其余都是外部力量，它们又大致可以分为两大类：市场层面的自动约束机制、政府和法律层面的强制约束机制。市场层面的力量包括控制权市场、产品和要素市场等。首先，我们看看控制权市场对大股东如此明显地侵吞中小股东的利益，是否能有效运行呢？如寻求股权分散化或转移、或者中小股东集合整体的力量对抗大股

6、东的垄断、或者寄希望于机构投资者呢?2016全新精品资料-全新公文范文-全程指导写作–独家原创10/10精品文档1.按照应用终极产权论，与其他新兴市场与转型经济国家中以私有产权为主导的股权结构相比，中国84%的上市公司目前仍然直接或间接地被政府最终控制着刘芍佳等，xx）。由于中国证券市场成立之初就被赋予为国有企业改革服务的重要职责。因此，在特殊的制度安排下，中国的上市公司绝大多数由国有企业改制而来。在国有企业的改制过程中，为了维护公有制的主体地位，相关法规要求国家必须在改制后的上市公司中占据控股地位，因此，中国上市公司控股

7、股东的存在根本上是由外部环境决定的。而国内学者对大股东问题的经验研究则更多地集中在分析股权结构与企业绩效的关系上，如孙永祥、黄祖辉认为，企业价值是第一大股东持股比例的二次函数，随着第一大股东持股比例的提高，公司的Tobin’Q值先是开始上升，当第一大股东的持股比例超过50%后，Tobin’Q值开始下降。陈小悦、徐晓东的经验研究表明，在非保护性行业，企业业绩是第一大股东持股比例的增函数。由此看来，在较长时期内，股权结构的改善问题将持续存在。2.由于中小股东持有的股份一般比较少，以致他们作为单个股东是否投票、参加表决对公司决策

8、几乎没有什么影响。中小股东和外围股东当然也可以通过某种股东协议达成一致投票的约定，以整体力量对抗大股东对决策权的垄断和董事会、总经理可能对自己的利益造成侵犯。但达成和维持这样一种协议是需要交易成本的，很少有股东会愿意承担这部分成本而在收益上让其他股东“搭便车”。hTtP://2016全新精品资料-全新公