基于投资组合理论的国家外汇储备汇率风险防范分析

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1、基于投资组合理论的国家外汇储备汇率风险防范分析　　(1内蒙古工业大学管理学院,内蒙古呼和浩特010051；2巴彦淖尔市电业局，内蒙古巴彦淖尔015000) 　　摘要：文章运用现代投资组合理论分析了我国外汇储备币种投资组合中汇率风险的防范问题。提出：防范的基本思想是根据投资组合理论中的马科维茨均值—方差模型计算出7种货币组合的有效前沿,并求出有效前沿上的标准差最小组合。 关键词：外汇储备；汇率风险；投资组合 　　中图分类号：F830.92文献标识码：A文章编号：1007—6921(XX)09—0054—02 　　XX年4月，发端于华尔街的金融危机从美国东海岸开始，蔓延至欧洲、亚

2、太等地区。根据高盛最新统计，全球金融危机的总损失将高达1.4万亿美元。 　　许多经济学家指出，以美元本位为本质的现行国际货币体系如今正日益暴露出其明显的不稳定性：在这种体系下，每当危机发生之际，美国都可以通过利率政策等手段改变美元估值，从而转嫁风险。在10多年前东南亚金融危机中，那些新兴的市场经济国家只能靠自己有限的外汇储备来应对高财务杠杆下国际游资的冲击，由于势单力薄，不得不因为外汇储备的枯竭而宣布本币大幅贬值①。 　　截至XX年6月末，国家外汇储备余额为18088亿美元。在我国18000多亿美元的外汇储备中，美元资产所占比重在60%以上，因此，美元汇率的变动成为我国外汇储备

3、面临的最主要汇率风险。在当前全球金融风险加剧之时，一方面，我国充足的外汇储备对于应对危机将更具抵御能力，另一方面，金融危机也会对我国外汇储备的稳定性带来一定影响，由于中国外汇储备中大部分是美元资产，而美国金融危机前景难料，当前国际金融危机的影响程度尚未可知，美国严重的财政与贸易双赤字局面短期内无法改善，那么如何有效地防范与管理我国外汇储备的汇率风险已经成为我国外汇储备管理的一个非常重要的课题。 1马科维茨均值-方差模型及其应用 1.1马科维茨均值-方差模型及基本假设 　　美国经济学家、诺贝尔经济学奖获得主哈里·马科维茨于1952年在《资产组合选择》一文中研究了风险资产的收益率与风险之

4、间关系，并以此为基础建立了资产投资组合模型，成为现代投资组合理论的基石。 　　现代投资组合理论是利用数学工具进行定量分析的理论，它的数学模型和各种结论的存在是有一定前提条件的，我们把这些前提条件称作基本假设。这些基本假设是对现实资本市场和投资者行为的抽象概括，它们包括:①投资者在考虑每一次投资选择时，其依据是某一持仓时间内的证券收益的概率分布；②投资者是根据证券的期望收益估测证券组合的风险；③投资者的决定仅仅是依据证券的风险和收益；④在一定的风险水平上，投资者期望收益最大，相对应的是在一定的收益水平上，投资者希望风险最小。 1.2投资组合理论的均值—方差模型 　　证券及其他风险资产

5、的投资首先需要解决的两个核心问题是预期收益与风险，马科维茨从对收益和风险的定量出发，系统地研究了投资组合的特性，从数学上解释了投资者的避险行为，并提出了投资组合的优化方法。 　　对投资者而言，总是希望收益率越大越好，风险越小越好，因而，这是一个双重目标的优化问题。根据前文假设，马科维茨确立了证券组合预期收益、风险的计算方法和有效边界理论，建立了资产优化配置的均值-方差模型： 　　740)this.width=740"border=undefined> 　　产之间的协方差。其经济学意义是：在约束条件下，给定投资者可以接受的风险，寻求投资组合收益最大化，或者给定投资者期望的投资收益率，寻求

6、投资组合风险最小化。通过上式可确定投资者在每个投资项目上的投资比例，使其总投资风险最小。不同的期望收益就有不同的最小方差组合，这就构成了不同期望收益率下的最小方差集合(有效前沿)［2］。 　　1.3马科维茨均值—方差模型在金融领域的应用 　　在发达的证券市场中，马科维茨投资组合理论早已在实践中被证明是行之有效的，被广泛应用于组合选择和资产配置，并且在我国的金融理论界也取得了一定研究成果。例如，童仕宽在马科维茨均值—方差模型的基础上，加入了风险因子，研究了投资者在不同风险偏好下的最优投资组合决策［3］；李朋根研究了不同市场条件下的最优投资组合决策，使投资组合理论的应用更贴近市

7、场实际［4］；徐炎等应用马科维茨投资组合理论对外汇投资进行了研究，并给出了最优投资组合及最佳调整策略［5］。本文运用现代投资组合理论分析我国外汇储备币种投资组合中汇率风险的防范问题，以期通过储备币种多元化，并对外汇储备币种进行资产组合管理来降低外汇储备面临的汇率风险。 　　2侧重于防范汇率风险的最优投资组合的确定 　　外汇储备指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表