债务期限结构理论研究综述

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1、债务期限结构理论研究综述肖作平（西南交通大学经济管理学院，四川成都610031）摘要：先前的公司融资决策研究主要集中在债务和权益融资之间的选择上（即资本结构），试图建立一个最优的融资结构。最近，注意力转移到债务融资的特征上，尤其是公司债务期限结构。本文对权衡理论、代理成本理论、税收假说和信息不对称假说（信号传递和流动性风险假设）等公司债务期限结构理论进行系统地综述和总结，以为解释公司债务期限结构选择提供理论依据。关键词：债务期限结构；债务融资；资本结构作者简介：肖作平，管理学博士，西南交通大学经济管理学院会计系主任，教授

2、，研究方向：公司财务与公司治理。中图分类号：F276.6文献标识码：AAnOverviewofTheoreticalResearchonDebtMaturityStructureXiaoZuoping（SchoolofEconomicsandManagement,SouthWestJiaotongUniversity,610031）Abstract:Previousstudiesoffinancialdecisionsinfirmshavemainlyconcentratedonthechoicebetweendebta

3、ndequityfinancing(i.e.capitalstructure)toestablishanoptimumfinancialstructure.Morerecently,concernhasmovedtowardsthecharacteristicsofdebtfinancing,particularlycorporatedebtmaturitystructure.Thepapersystematicallyreviewsandsummarizesthetheoriesofcorporatedebtmatur

4、itystructure,includingtrade-offtheory,agencycosttheory,taxhypothesis,informationasymmetryhypothesis(signalingandliquidityriskhypothesis),etc.Itisaimedatprovidingatheoreticalproofforexplainingthechoicesofcorporatedebtmaturitystructure.Keywords:debtmaturitystructur

5、e;在一个完美的市场中，与其他所有的融资决策一样，债务期限决策与公司价值是无关的。公司债务期限结构选择的理论解释已暗含在Modigliani和Miller（1958）[1]的开创性论文中，但最终由Stiglitz（1974）[2]使其形式化。Modigliani和Miller（1958）没有考虑多期环境，而Stiglitz（1974）在这些环境中提供了一个Modigliani和Miller（1958）模型的严格分析。Stiglitz（1974）得出结论，在相当一般的条件下（即不存在税收、交易成本、破产成本和其他摩擦）公司

6、债务期限是无关的，正如在相同条件下Modigliani和Miller（1958）关于公司资本结构的发现一样。自从Stiglitz（1974）的债务期限无关性命题以来，为了理解真实世界中的公司债务期限结构决策，许多财务经济学家试图放松理论上的假设，分析了市场不完善性对公司债务期限结构选择的影响（如交易成本、代理成本、信息不对称和税收等），分别提出了债务期限结构的权衡理论、代理成本理论、信号传递理论、流动性风险假说和税收假说。本文对权衡理论、代理成本假说、税收假说和信息不对称假说（信号传递和流动性风险假说）等债务期限结构理论

7、进行综述，以为解释公司债务期限结构选择提供理论依据。权衡理论债务期限结构权衡理论是基于这样的命题上，即最优债务期限由展期短期债务成本和长期债务携带的更高利率之间的权衡决定的。在很大程度上，这个论点依赖于不同种类债务的显性交易成本（如浮动成本和展期成本）、税盾利益和隐性破产成本。Kane,Marcus和McDonald（1985），Wiggins（1990），Jun和Jen（2003）[3-5]构建和发展了债务期限结构权衡理论。-10-一、Kane,Marcus和McDonald（1985）模型Kane,Marcus和Mc

8、Donald（1985）构建一个期权价值模型计算最优债务期限并提示了广泛的模拟分析结果。Kane,Marcus和McDonald（1985）的模型考虑了最优债务期限的外生决定因素，体现了企业所得税、个人所得税、破产成本以及债务发行成本。Kane,Marcus和McDonald（1985）认为最优债务期限涉及每期债务税