中国股市日历效应研究-基于随机优势的方法

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1、中国股市日历效应研究——基于随机优势的方法摘要：本文以上证综指1993-2008年的数据为基础，运用随机优势理论对中国股市中存在的日历效应进行了实证检验和分析。结果表明，中国股市存在周末效应，一周内最高日收益率出现在周五，最低日收益率出现在周一。其次，中国股市存在月初效应，月内第一周的平均收益比月内其他周的平均收益高。本文还发现中国股市存在的相对较弱的“二月效应”，上海证券交易所二月份的平均收益大于其他月份。关键词：中国股市日历效应随机优势CalendarEffectinChina’sStockMarket:AStoc

2、hasticDominanceApproachAbstract:ThispapergivesempiricalanalysisandtestforcalendaranomaliesinChina’sstockmarketusingShanghaiStockCompositeIndexduring1993and2008withastochasticdominanceapproach.Wefindthatthereexiststurn-of-the-weekeffectandrelativelynotrobustweeke

3、ndandFebruaryeffectinChina’sstockmarket.Keywords：China’sstockmarket;calendaranomalies;stochasticdominance;mean-variance;efficientset37目录：一．导论二．文献回顾三．基本概念四．数据来源和研究方法五．实证检验结果六．有效集分析七．结论37一、导论随着我国将在2007年年内推出股指期货交易，指数期货的相关研究正在成为理论界和实务界面对的课题。以前，学者对指数期货的研究都集中于美、欧、日、韩以

4、及我国港台地区的市场，针对国内首只金融期货——沪深300指数期货的实证分析严重不足，对其标的指数运行特征的研究也部分受限于沪深300指数发布时间较晚而相对匮乏。但作为重要的市场异常现象之一的日历效应，代表着市场呈现某种规律性变动，这对投资者投机、套利和规避风险有着重要的参考意义。行为金融学中关于“日历效应”的研究是一个非常重要的领域，1970年代中期后引起了金融学界的关注，并出现了大量的理论和实证研究，包括对美国等主要成熟股市以及其他新兴市场，以及对于现象的解释。在西方发达国家的股票市场和新兴市场均被发现存在着日历效应

5、，表明股市的弱式有效性遭到一定程度的质疑。Fama（1965）提出有效市场假说（EMH），认为市场对信息的反应是即时的，没有人可以利用这些公开信息长期、持续地获取高于市场风险调整后的收益，也就是说，没有人可以“战胜市场”。然而，行为金融学的诞生正是建立在大量实证和日常观察的基础上，发现金融市场上许多的异常现象，而传统金融学说无法做出完美解释。日历效应正是其中一种著名的异常收益的现象，它包括季节效应、月份效应、星期效应和假日效应等。虽然许多文献都已经证实了在全球各大市场上均存在着日历效应，但由于样本数据的差异和检验方法的

6、区别，其结论并未达成一致。近年来，由于中国经济的迅速崛起和资本市场的逐步开放，对中国股票市场月份效应的研究也不断出现。然而，这些研究成果均存在样本时间较短、检验方法存在弊端等问题，使得结论的可靠性不足。为克服上述缺陷，本文试运用不确定性条件下的投资决策手段——随机优势法（StochasticDominance），基于上海证券交易所1993~2008年的样本数据对日历效应进行重新检验。同时，为了作为对比，我们也加入均值—方差模型的分析结果，使得结论更具可信度。本文余下部分的结构安排如下：（二）对过去研究文献的回顾和检验方

7、法的评述。（三）阐述数据来源和研究方法。（四）提供实证检验结果。（五）进行有效集分析。（六）总结全文。引言“日历效应”是金融市场微观结构理论研究中重要的发现.早在1985年,McInish和Wood利用分钟数据发现日内的波动率都是开盘与收盘时高,中间低,即通常所说的波动率的日内“U”型模式[1];Admati与Pfleiderer,Brock与Kleidon各自给出了日内“U”型模式的理论解释[2—3],Hedvall对他们的解释进行了比较[4];另外,Andersen和Bollerslev研究了“日历效应”与波动持续

8、性之间的关系[5];Andersen和Bollerslev系统地分析了“日历效应”,并解释了它产生的原因,并研究了德国马克对美元的汇率数据的“日历效应”[6].但是,金融市场微观结构理论还只是从定量的角度研究“日历效应”,为了对金融市场有更深刻地理解,需要从定量的角度去研究“日历效应”.由于“日历效应”本质上是一种非线性关系,所以