证券持有体系的基本模式和结构分析

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1、证券持有体系的基本模式和结构分析现代证券市场的正常运转需要多方面的条件有几个市场服务机构是基本的那就是证券交易、证券登记、证券清算和证券托管机构的存在连续不断的市场交易成交以后清算机构进行清算（clearing）；然后买卖双方及时完成交割这是结算（settlement）结算之后通过相应的变更登记才能说交易最终完成（finality）　　一、证券持有体系的变迁和基本模式　　在证券市场上进行交易的前提是有相应的证券但投资者对于拥有的证券通过什么方式持有也就是证券持有方式在不同发展阶段和不同发育程度的市场上却不尽相同的从总的过程来看证券持有可以分为两种即直接持有方式和间

2、接持有方式14　　（一）直接持有证券方式　　这是一种较传统的持有证券的方式即投资者直接持有证券表明拥有证券所有权而证券发行人能够直接知道投资者是谁因此确认投资者的所有者权益所谓的直接是指不需要通过其他的中间机构就能够表明证券所有权的归属和权益享受这是区别于间接持有方式的重要一点直接证券持有根据证券是否进行了无纸化和托管在持有方式上有些不同但原理基本一样的14　　1、证券未进行托管证券未进行托管时证券主要形式是有形凭证对于不记名证券持有人就是投资人可以凭证券享有相应权益；对于记名证券其证券投资人是在证券发行人发行登记簿载明姓名的人在直接持有方式下发行人可以容易地知道

3、谁是投资者而投资者对于证券权益体现为直接的所有权形态　　证券直接持有体系在证券权益的确认方面比较简单但是相对来说证券的转让和清算手续就比较烦琐要么一手交钱一手交货要么为了一笔交易费时费力地去发行人的登记簿上变更登记随着证券交易量的扩大和全球交易原有证券清算、结算体系远远不能适应巨大的交易量以及带来的记录变更工作以至于在华尔街产生了所谓的文书工作危机14　　2、证券进行托管计算机和通讯技术的应用使得文书工作得以缓解既然交易和清算速度快了证券本身如果还像以前那样需要移动交付才能表明交易成功那么在这个最后一步上速度还是没有大的改进怎样才能使证券本身不流动同时保证清算结算

4、正常进行呢证券界的精英们聪明的脑袋没有闲着他们认为提高效率的一种办法是将所有的证券都存管在一个机构中通过转账方式来改变其所有权使所有的交易后的清算、结算都在同一个机构内发生实现证券处理的非移动化和无纸化CSD根据清算结果和指令通过对开立在CSD的需要清算的帐户进行借记或者贷记完成证券结算和登记变更过程这种设想的实现就是后来证券界普遍使用的中央证券存托组织机构（centralsecuritiesdepositories下面简称CSD）　　从各国CSD帐户开立的情况来看如果每一个投资者在CSD直接持有一个证券帐户记录（不管投资者是否通过中介进行证券交易）那么证券发行人

5、可以容易地知道哪些人是其发行证券的投资者（中央托管机构根据投资者账户记录按照与发行人的协议向发行人提供名录）这与在有形证券情况下通过变更发行人簿记来表明证券权益转变在本质上是一种模式但更有效率　　但如果不允许每一个投资者都在CSD持有证券帐户或者分帐户记录而只是允许那些与CSD有托管合同关系的机构在CSD开立有帐户那么投资者只有通过在中介机构开立的证券帐户持有自己投资的证券在这种情况下经过对持有结构中的某些制度性创新间接证券持有体系被设计出来并成为现今国际证券市场上证券持有的主要方式14　　（二）间接持有证券方式　　所谓间接是指一种从投资者到发行人之间存在一个以上

6、持有层次的制度安排投资者与CSD以及发行人不存在直接联系间接的证券持有简单地说是指投资者通过在某一中介机构开立的帐户持有证券这个机构本身处于一个多层次的证券持有系统中按照这种持有系统在证券发行人处登记为证券持有人的只是处于这个证券持有体系最顶层的机构而非投资者本人；投资者开立有帐户的中介机构在位于其上层的其他机构那里以自己的名义开立证券帐户在混同（commingled）的基础上为所有客户持有证券　　下面按照层次来分析这种间接持有系统的一般形态（参见图例）14　　1、处在这种间接证券持有体系顶层的机构是具有中央证券托管功能的机构或公司（即CSD）在其处存管有大量的由

7、不同发行人发行的证券在实际中CSD的功能可能同时与中央证券、结算、清算和登记功能组合在一个机构之中　　重要的是在发行人的证券发行登记簿上证券持有人的名称是CSD这个机构的名称或是其别名而不是具体投资者的名称这与直接持有方式是一个大的不同有时候具有CSD功能的机构不使用自己的名称例如美国的CSD是托管信托公司（theDepositoryTrustCompanyDTCwww.dtc.org）是世界上最大的证券托管公司；据统计纽约证交所上市公司股票的83%和91%的企业债券的登记持有人是CEDECo这是DTC在证券持有登记时的别名14　　2、在间接持有体系里处在CSD之

8、下的是一些