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时间:2018-01-18
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1、利率互换及在我国的应用金融学一班200730040054张晶摘要:利率互换(Interestrateswap,IRS)是指交易双方约定在未来的一定期限内,根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融合约。利率互换交易的产生出于比较优势的考虑,对利率互换进行金融定价最简单的方法是把它看成是两个假想债券的交换:一种固定利率债券和一种浮动利率债券。利率互换中的定价针对的是互换合约中的固定利率水平,确定一个固定利率水平使得互换合约签订的时候价值为零。利率互换应用在我国的前景主要表现在它在减少融资成本,规避利率风
2、险,解决资产负债匹配问题等方面。关键字:利率互换理论基础定价应用文献综述:国外关于利率互换的研究比较成熟,主要集中在三个方面的研究:理论基础,定价理论,价差理论。一,互换的原理解释BickslerJ和ChelaA(1986)最早把比较优势运用在利率互换市场上,他们认为,利率互换交易同其他的经济交易一样,交易的双方所能获得经济利益是比较优势产生的结果。Smith,Smithson和Wakeman(1988)认为互换的存在有四个方面的原因:金融套利、市场流动性、风险敞口管理、合成的金融工具.Tumbull(19
3、87)认为只要债券市场是完全竞争的,互换的任何一方都不能获利,他把这时的互换称为一种零和博弈,他得出结论:认为由于互换发展的背后存在一些外部因素使互换合约的双方都能得到好处。二,利率互换的定价理论BickslerJ和ChenA(1986)就无风险定价理论作出研究,把利率互换看成是两个假想债券的交换:一种固定利率债券和一种浮动利率债券。利率互换定价实际就是确实浮动利率债券价格。这种无风险贴现思想导致零息票定价法的产生。Solnik(1990)就单方违约定价模型做了分析,认为银行在与其他机构进行互换交易时,由于
4、这些机构存在着违约的风险,那么在互换定价中考虑违约的风险补偿是合理的,由于他们的论文中不考虑银行的违约风险,故其定价模型是单向违约模型;Duffle和Huang(1996)导出了在双向违约风险存在情况下互换定价的理论模型,他们在这个模型中利用与具有负的互换价值的交易对手相关的贴现率来计算互换的现值。引言互换是20世纪80年代以来国际资本市场上出现的一种新型金融衍生产品,是国际金融形势动荡不安、金融自由化与电子化发展的必然产物。与其他金融衍生产品一样,金融互换产生的原始动因也是规避市场风险、逃避政策管制和套利
5、。利率互换作为互换交易中最为活跃的交易品种,它被广泛应用于规避利率风险,拓宽融资渠道、降低融资成本和强化资产负债管理等方面。。随着中国加入WTO之后金融业五年保护期的结束,国内金融市场将进一步向自由化、开放化方向发展,中国经济中积聚的潜在风险也将全面释放,在我国建立利率互换市场、开展利率互换交易、发展利率互换交易产品十分必要。2006年2月9日,我国为丰富全国银行间债券市场投资者风险管理工具,加快利率市场化进程,中国人民银行宣布,央行己允许开展人民币利率互换交易试点。同日,国家开发银行与中国光大银行完成了首
6、笔人民币利率互换交易,这标志着人民币利率衍生工具已在中国金融市场正式登场。随着利率互换交易的日趋活跃,在这个时候深入研究利率互换交易,分析其在我国的应用以及应用中存在的障碍和改进的手段,对我国利率市场化和金融市场的发展均具有非常重要的意义。正文一,互换交易的演变以及利率互换概述1,互换交易的历史演变互换交易起源于20世纪70年代美国和英国公司安排的平行贷款。20世纪70年代初,由于国际收支恶化,英国因此实行了外汇管制,并采取了对外资进行征税的办法,以惩罚资金外流。一些企业为规避外汇管制便采取了平行贷款的策略
7、。图1:平行贷款如图所示,在英国境内的英国母公司对当地的美国子公司发放英镑贷款,作为补偿,在美国境内的美国母公司对当地的英国子公司发放美元贷款。这样就避免的资金的跨境移动,规避了外汇管制。但是由于平行贷款涉及两个独立的贷款合同,并分别具有法律效力,因此若乙方违约,另一方仍要执行合同,不得自行抵消。于是,为了降低信用风险,背对背贷款应云而生。如图2所示:图2:背对背贷款图中,英国公司向美国公司发放英镑贷款,美国公司向英国公司支付英镑利息。美国公司向英国公司发放美元贷款,英国公司向美国公司支付美元利息。背对背贷
8、款结构与平行贷款能获得相同的规避外汇管制的效果,但是背对背贷款是两个公司之间直接提供贷款,双方只签订一个贷款合同,合同规定若乙方违约,另一方有权补偿还对他的贷款以抵消该损失,从而使双方的贷款的风险降低。这就是金融互换的最初形态。1,利率互换的概念利率互换是金融互换的一个重要组成部分也是发展最快的一部分,所谓利率互换(InterestrateswapIRS)是指交易双方约定在未来的一定期限内,根据约定数量的同种货币
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