第二章_外汇汇率和汇率制度

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《国际金融》是一门系统研究在现代世界经济发展过程中国际货币、国际信用和国际金融机构的产生、发展及其运动规律的学科。 第2章外汇汇率和汇率制度第一节外汇、汇率及其标价方法第二节汇率决定的基础和影响汇率变化的因素第三节西方汇率理论评介第四节汇率制度第五节汇率政策 第一节外汇、汇率及其标价方法 外汇的概念外汇动态意义上的外汇静态意义上的外汇国际汇兑广义上说狭义上说外国货币外币支付凭证外币有价证券特别提款权其它货币资产不包括广义外汇中的外币有价证券 外汇是国际汇兑的简称，有动态（Dynamic）和静态（Static）之分。动态的外汇，是指把一国外汇兑换为另一国货币，以清偿国际间债务的金融活动，从这个意义上讲，外汇就是国际结算。静态的外汇又有狭义和广义之分。 广义的静态的定义：指以外国货币表示的、在国际上可以自由兑换且能被各国普遍接受与使用的一系列金融资产。这些金融资产可用于充当国际支付手段、外汇市场干预手段和国际储备手段等，充分发挥外汇的多功能作用。各国外汇管制法令所称的外汇就是广义的外汇。 狭义外汇：通常所说的外汇，以外币表示的用于国际结算的支付手段。 我国对外汇的定义：外汇是指以下以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，具体包括：（1）外国货币；（2）外币支付凭证；（3）外币有价证券；（4）特别提款权、欧洲货币单位；（5）其他外汇资产。 IMF对外汇的定义：是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、国库券、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。其中包括由于中央银行间及政府间协议而发行的在市场上不流通的债券，而不问它是以债务国货币还是以债权国货币表示。 与外汇相关的概念1．外国货币就一个国家而言，除了本国法定货币外，其他国家的货币，均称为外国货币。应该注意的是，本国货币不管其可否自由兑换，对本国境内人来说，不能算作外国货币或外钞、外汇。2．自由兑换货币主要是指该货币的发行国对该国的经常项下的支付和资本项下的收支不进行管制或限制。（自由兑换货币、有限度自由兑换货币、不能自由兑换货币。）3．通用货币一种外国货币是可自由兑换的货币，且被世界各国在经济往来中广泛接受并运用，这种外国货币就称为通用货币。 与外汇相关的概念4．世界货币　　在世界范围内流通的自由兑换货币。　　一种货币要成为世界货币必须具备两个基本条件：一是排他性，即在统一的国际货币体系中，它是唯一的可充当各种手段的货币；二是它可以作为最后的国际支付手段。　　世界货币必须可充当国际支付手段、储备手段和干预手段，是典型的外汇资产。5．黄金　　黄金已不是外汇，但黄金迄今为止仍保持着充当最终支付手段的特点。 ◆一种外币成为外汇的前提条件：可以自由兑换；被普遍接受 外汇的作用★国际购买手段★国际支付手段★国际储备手段★国际财富象征 外汇种类1.按外汇的可自由兑换程度划分自由外汇：无需经货币发行国批准便可以随时动用，或可以自由兑换成其他货币，向第三国办理支付的外汇。有限自由外汇：在某种条件成立后，可以自由兑换。非自由兑换外币：本国外汇管制严格，当地货币不能兑换其他国家的货币。 2.按外汇的软硬程度划分硬通货：是指国际信用较好、币值稳定、汇价呈坚挺状态的货币。软通货：是指币值不稳，汇价呈疲软状态的货币。3.按外汇的交割时间划分即期外汇远期外汇 汇率及其标价方法（一）外汇汇率的定义（二）汇率标价方法 外汇汇率的定义1、一个国家的货币折算为另一个国家的货币的比率；2、外汇买卖的价格。 汇率标价方法1、直接标价法2、间接标价法3、美元标价法 1.直接标价法(directquotation）直接标价法又称价格标价法，是指用一定单位（1个单位或100个单位，10000个单位，100000个单位等）的外国货币为基准，折算为一定数额的本国货币的方法。外国货币为基准货币，本国货币为标价货币如6.8266元/1美元（2010年3月8日中间价） 汇率上升代表本币贬值，外币升值 2.间接标价法（indirectquotation）间接标价法又称应收标价法，是指以一定单位的本国货币为基准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。例：2003年3月26日伦敦市场英镑对美元的汇率是1英镑=1.5736美元；英镑兑欧元的汇率是1英镑=1.4740欧元在伦敦外汇市场英镑是基准货币，美元是标价货币；在纽约外汇市场，美元是基准货币，欧元等是标价货币（美元兑英镑的汇率同时用直接和间接标价法）。 世界上大部分国家都用直接标价法，只有少数发达国家用间接标价法（美元、英镑）… 3.美元标价法(U.S.dollarquotationsystem)和非美元标价法美元标价法是指以一定单位的美元折成若干数量的各国货币来表示各国货币汇率的方法。非美元标价法是指以非美元货币作为基准货币，以美元作为标价货币来表示各国汇率的方法。 汇率的种类1、按银行买卖外汇划分2、按外汇交割(delivery)时间划分3、按银行汇付资金的方式划分4、按制定汇率的方法不同划分5、其他汇率划分 1、按银行买卖外汇划分买入汇率(Buyingrate)卖出汇率(Sellingrate)中间汇率(Medialrate)现钞汇率(Banknotebuyingrate) 问题：外汇行情显示:英镑/人民币的汇率为英镑1561.67001524.92001566.36001.现钞买入价/现汇买入价/现钞与现汇卖出价分别是多少?2.某出口商收到出口货款100万英镑，到银行可兑换为多少人民币？3.某人将1000英镑现钞兑换为人民币,可得到多少人民币?4.某进口商需要10万英镑对外支付购买数码相机的货款,他需要准备多少人民币? 2、按外汇交割(delivery)时间划分即期汇率(Spotrate)远期汇率(Forwardrate)Delivery:钱货两清外汇买卖中双方可同时签发支票完成 3、按银行汇付资金的方式划分电汇汇率(T/TRate--Telegraphictransferrate)信汇汇率(M/TRate—Mailtransferrate)票汇汇率(D/DRate—Draftrate) 出口商进口商银行银行 4、按制定汇率的方法不同划分基础汇率一国货币对国际上某一关键货币所确定的比价。套算汇率（1）各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。（2）由于西方外汇银行报价时采用美元标价法,为了换算出各种货币间的汇率,必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。 5、其他汇率划分1、银行间汇率(Inter-bankrate)与商业汇率(Commercialrate)2、固定汇率（fixedexchangerate)与浮动汇率(floatexchangerate）3、官定汇率(Officialrate)与市场汇率(Marketrate)4、贸易汇率(Commercialrate)与金融汇率(Financialrate) 第二节汇率决定的基础和影响汇率变化的因素一、金本位制度下的外汇汇率二、布雷顿森林体系下的外汇汇率三、纸币制度下的外汇汇率四、影响汇率变化的因素五、汇率变动对经济的影响 一、金本位制度下的外汇汇率金本位货币制度就广义来说是指以黄金为一般等价物的货币制度，包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。金币本位制盛行于19世纪中期至20世纪初期，是典型的金本位制。 汇率的决定基础──铸币平价（mintpar或speciepar）即两国铸币单位的含金量之比。公式表示：1单位甲币=x单位乙币（甲币含金量÷乙币含金量=x）变动:外汇市场的实际汇率。由外汇的供求直接决定。围绕着铸币平价上下波动。 Eg.美国与英国贸易的情况英镑含金量113.0016格令美元含金量23.22格令则铸币平价=113.0016/23.22=4.8665即£1=$4.8665结论:汇率的波动以黄金(输送)点(GoldTransportPoint)为界限。 金币本位制下汇率波动的规则 二、布雷顿森林体系下外汇汇率的决定(1944年—1973年)(一)决定1.美元确定含金量为0.888671克黄金；2.其它国家货币规定含金量；3.其它国家货币含金量与美元含金量对比即为黄金平价,也即为两国间货币的汇率。Eg.英镑的含金量规定为3.58134则:金平价=3.58134/0.888671=4.03即:£1=$4.03 (二)变动协定规定:各国货币汇率波动的官定上下限为黄金平价上下各1%,由各国政府维持。Eg.英镑与美元波动的上下限为4.03+4.03x1%或4.03-4.03x1% 布雷顿森林体系下的汇率波动 三、纸币制度下的外汇汇率现行国际货币制度，是1972年以后，许多国家放弃布雷顿森林体系下的钉住美元、在协议规定的幅度内进行波动的汇率制度后逐渐建立起来的，称为“牙买加体系”。（一）汇率的决定基础(一)理论上:由货币的购买力平价决定；(二)实际上:由于普遍存在纸币贬值(Depreciation),因此,出现竞争性的货币贬值。 （二）汇率的波动规则牙买加体系以实行浮动汇率制为核心，因此汇率的波动是经常的、频繁的，汇率的涨落几乎不受限制。 牙买加体系下的汇率自由浮动 四、影响汇率变化的主要因素（一）国际收支状况（二）通货膨胀程度（三）利率水平（四）政府干预（五）市场预期 （一）国际收支状况(balanceofpayment)直接原因短期变化的重要因素逆差，外汇汇率上升，即本币贬值；顺差，外汇汇率下降，或本币升值。 （二）通货膨胀程度(RelativeInflationRates)影响汇率变动的长期因素。通货膨胀率较高国家的货币趋于贬值；反之，货币升值。通货膨胀意味着物价升高，货币购买力降低，进而导致货币对内贬值。在大多数情况下，货币对内贬值必然引起对外贬值。 （三）利率差(relativeinterestrates)利率提高国外资本流入外汇供给增加外汇汇率下降，本币升值利率提高投资和消费需求减少抑制进口、促进出口贸易收支顺差外汇汇率下降，本币升值 （四）政府干预有十分深远的影响干预主要有几种形式：1、直接在外汇市场上买进或卖出外汇，使汇率变动有利于本国；2、调整国内货币政策和财政政策，或改变两者之间的搭配情况；3、在国际范围内发表表态性言论以影响市场心理。 （五）市场预期(expectations)在国际金融市场投机行为盛行的情况下，市场的心理预期对汇率变动起很大的作用。如果从事外汇投机买卖的交易者预期某国的通货膨胀率将会比别国高，实际利率将比别国低，国际收支中的经常项目将有逆差，或者有其他因素对该国经济产生不利影响，那么该国货币就会在市场上被抛售，该国汇率就会下跌，反之汇率就会上升。 五、汇率变动对经济的影响（以贬值为例）（一）对进出口贸易的影响货币对外贬值：促进出口，限制进口；贬值能否产生预期效应，仍要受许多因素的制约：第一，贬值的传导进程受时效制约。 存在J曲线效应（见下图）货币贬值的正效应时间并不是持久的，一般情况下只能维持1年半到3年，过期即消失。 第二，一国运用纸币贬值方式，是建立在以下两个前提之上的：一是国内物价上涨小于纸币贬值程度或外汇汇率上涨程度，二是其他国家并没有或还没有采取相应的报复措施。第三，贬值对贸易收支的改善还受到进出口商品需求弹性大小的制约。即必须满足“马歇尔-勒纳条件”。 （二）贬值对国际资本的影响1、一般来说，贬值会导致短期资本外逃。2、一般来说，贬值会鼓励长期资本流入。 （三）贬值对国内物价的影响贬值会给一国通货膨胀带来压力，引起物价上涨。（1）从进口角度分析；（2）从出口角度分析；（3）从货币发行量角度分析。 从１９８０年起，美国国内经济出现两种变化，首先是对外贸易赤字逐年扩大，到１９８４年高达１６００亿美元，占当年ＧＮＰ的３．６％。其次是政府预算赤字的出现。在双赤字的阴影下，美国政府便以提高国内基本利率引进国际资本来发展经济，外来资本的大量流入使得美元不断升值，美国出口竞争力下降，于是扩大到外贸赤字的危机。在这种经济危机的压力下，美国寄希望以美元贬值来加强美国产品对外竞争力，以降低贸易赤字。１９８５年９月，美、日、德三国达成广场协议，协议中规定日元与马克应大幅升值以挽回被过分高估的美元价格。自从广场协议之后，日元与马克开始大幅升值，日元从１９８５年２月的１美元兑换２３６日元到１９８７年升值到１比１２０日元，马克亦然。在日元与马克持续升值而美元大幅贬值的情况下，疲软的美元对国际经济稳定并无好处，美国的对外出口也没有成长且贸易赤字仍旧在逐年扩大。 １９８７年Ｇ５国家再度在法国罗浮宫聚会，检讨“广场协议”以来对美元不正常贬值对国际经济环境的影响，以及以汇率调整来降低美国贸易赤字的优劣性，结果是此期间美国出口贸易并没有成长，而美国经济问题的症结在于国内巨大的财政赤字。于是罗浮宫协议要美国不再强迫日元与马克升值，改以降低政府预算等国内经济政策来挽救美国经济。也就是说，广场协议并没有找到当时美国经济疲软的症结，而日元与马克升值对其经济疲软的状况根本于事无补。相反的是，“广场协议”对日本经济则产生难以估量的影响。因为，广场协议之后，日元大幅度地升值，对日本以出口为主导的产业产生相当大的影响。为了要达到经济成长的目的，日本政府便以调降利率等宽松的货币政策来维持国内经济的景气。从１９８６年起，日本的基准利率大幅下降，这使得国内剩余资金大量投入股市及房地产等非生产工具上，从而形成了１９８０年代日本著名的泡沫经济。这个经济泡沫在１９９１年破灭之后，日本经济便陷入战后最大的不景气状态，一直到现在，日本经济仍然没有复苏之迹象。看来日本官员“妖魔化”人民币的实质在于希望中国经济步日本后尘。对此国人应该提高警惕。 第三节汇率决定理论一、购买力平价论二、利率平价理论 一、购买力平价论（一）核心观点卡塞尔(G.Cassel)1916年两种货币购买力之比决定两国货币的汇率。这个理论又分两部分： 1．绝对购买力平价：是指本国货币与外国货币之间的均衡汇率等于本国与外国货币购买力或物价水平之间的比率。　　公式表示：R：代表本国货币兑换外国货币的汇率　：代表本国物价指数PB：代表外国物价指数　　它说明的是在某一时点上汇率的决定，决定的主要因素即为货币购买力或物价水平。 2．相对购买力平价：是指不同国家的货币购买力之间的相对变化，是汇率变动的决定因素。认为汇率变动的主要因素是不同国家之间货币购买力或物价的相对变化；同汇率处于均衡的时期相比，当两国购买力比率发生变化。则两国货币之间的汇率就必须调整。　　公式表示：其中，R1,R0分别表示一定时期和基期的汇率；IA、IB分别表示A、B两国一定时期与基期物价水平之比。 （二）对购买力平价理论的评价该理论的主要价值：1．该理论较令人满意地解释了长期汇率变动的原因。2．相对购买力平价理论在物价剧烈波动、通货膨胀严重时期具有相当的意义。3．该理论有可能在两国贸易关系新建或恢复时，提供一个可参考的均衡汇率。 该理论的主要问题：1、设定的条件脱离现实2、论断偏颇，以偏概全3、忽视汇率与物价变动的相互影响 二、利率平价理论核心观点通过利率同即期汇率与远期汇率之间的关系来说明汇率的决定与变动的原因。该学说认为远期差价是由两国利差决定的，（远期汇率的升水、贴水率约等于两国间的利率差异）并且高利率货币在远期市场上必定贴水，低利率货币在远期市场上必为升水，在没有交易成本（transactioncost）的情况下，远期差价等于两国利差，即利率平价（interestparity）成立。 公式：本国利率Ia,外国利率为Ib，S为即期汇率，F为远期汇率，汇率标价法为直接标价法。为升贴水率；公式表明：1、利率低的国家的货币其远期汇率必为升水；利率高的国家的货币，其远期汇率必为贴水；其升贴水大致等于两国货币的利率差。2、即期汇率与利率之间的变动关系,即本币利率提高,会促使本币的即期汇率呈上升趋势。 利率平价的例子：例A假定美元和英镑的利率以及汇率分别为：i$，3个月=每年5.96%St=$1.5000/£i£，3个月=每年8.00%Ft，3个月=$1.4925/£ 例B假定美元和英镑的利率以及汇率分别为：i$，3个月=每年5.96%St=$1.5000/£i£，3个月=每年8.00%Ft，3个月=$1.52/£例B假定美元和英镑的利率以及汇率分别为：i$，3个月=每年5.96%St=$1.5000/£i£，3个月=每年8.00%Ft，3个月=$1.48/£ 评价（1）没有考虑交易成本，如果考虑到各种交易成本，不但会影响汇率与利率的关系，而且也往往会影响投资者转移投资的兴趣；（2）该理论假定资本流动不存在障碍，即外汇市场必须高度完善，但很少有国家能具备这个条件；（3）凯恩斯完全忽视了投机者对市场的影响力以及政府对外汇市场的干预，因此按此理论预测的远期汇率同即期汇率的差价往往与实际有差别。 第四节汇率制度ForeignExchangeSystem 含义一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。 区分汇率制度ExchangeRateSystem）和汇率政策（ExchangeRatePolicy）汇率制度分类：固定汇率制度和浮动汇率制度汇率政策是指一国货币当局为达到一定的目的，通过金融法令的颁布、政策的规定或措施的推行，把汇率确定或控制在适度水平而采取的政策手段。汇率政策包含内容：汇率政策所追求的目标和汇率政策所采取的政策手段 浮动汇率制和固定汇率制实施时间货币制度金本位制度纸币制度汇率制度固定汇率制度固定汇率制度浮动汇率制度实施的大致时间19世纪初～1930s1940s～19731973至今 固定汇率制度(一)含义:两国货币比价基本固定或把两国货币汇率的波动界限规定在一定幅度之内。(二)种类:金本位制度的固定汇率制度布雷顿森林体系下的固定汇率制度 (三)维护固定汇率所采取的措施1.提高利率水平2.动用外汇储备3.外汇管制4.举借外债或签订互换货币协定5.实行货币公开贬值 浮动汇率制度(一)含义政府对汇率不加固定,也不规定上下波动的界限,听任外汇市场根据外汇的供求情况,自行决定本国货币对外国货币的汇率。 (二)种类按政府是否干预分:自由浮动(freefloating)与管理浮动(managementfloating)按浮动形式分:单独浮动(independentlyfloating)与联合浮动(jointfloating) 固定汇率制优劣比较优点固定汇率制有利于国际经济交易的发展有利于抑制国际货币投机缺点丧失了货币政策的独立性往往以牺牲国内经济目标为代价容易出现国际经济动荡 优点浮动汇率制能够实行独立的货币政策国际收支均衡得以自动实现减少国际储备量，提高资源利用效率汇率变动对经济冲击作用较小缺点容易造成经济波动不利国际贸易与投资的的发展使一国更有通货膨胀倾向浮动汇率制优劣比较 香港的联系汇率制度香港于1983年成功实行联系汇率制度。主要内容：（1）发钞银行（汇丰、渣打、中行）一律以1美元:7.8港元的固定汇率向外汇基金交存美元，换取等值的港元“负债证明书”作为发钞准备，才能发港元现钞。（2）如发钞行向外汇基金退回港币与“负债证明书”则按1美元:7.8港元的固定汇率赎回美元。（3）金融机构需要港币按1美元:7.8港元向发钞行交付美元领取港币；如退回港币，则按原比价赎回美元。 自我稳定机制外汇基金—由香港金融管理局管理购买无息负债证明书以1：7.8的兑换汇率交出等值美元交回无息负债证明书以1：7.8的兑换汇率取回等值美元汇丰银行80%渣打银行15%中国银行5%发钞银行其它持牌银行取得港币现钞存入港币现钞等值美元等值美元 自我维护（汇率稳定）机制通过商业银行与发钞行的套汇活动形成如港币贬值为1美元=7.9港元商业银行对发钞行及发钞行对外汇基金以1美元=7.8港元退回“负债证明书”及港元,赎回美元以1美元=7.9港元卖美元美元供应增多,美元汇价,接近1美元=7.8港元外汇市场港元升值是如何稳定的？ 需要关注的几个数字7.8100%“2” 外汇基金—由香港金融管理局管理购买无息负债证明书以1：7.8的兑换汇率交出等值美元交回无息负债证明书以1：7.8的兑换汇率取回等值美元①现钞发行与回笼汇丰银行80%渣打银行15%中国银行5%发钞银行其它持牌银行取得港币现钞存入港币现钞等值美元等值美元②同业现钞市场100%的准备金 外汇市场的“2”个层次1、价格固定的发钞市场2、港币汇率自由浮动的公开外汇市场在香港的公开外汇市场上，港币的汇率是自由浮动的。港币汇率由市场的供求状况决定。港币与美元之间固定的联系汇率水平(1：7.8)是在外汇市场上由汇率浮动实现的。联系汇率与市场汇率、固定汇率与浮动汇率并存，正是香港联系汇率制度的自我稳定机制所在。 联系汇率制度香港的联系汇率制度是一种固定汇率制度，学术名为货币局制度（CurrencyBoardArrangement,简称CBA）。其主要特征：本币对储备货币的汇率锁定在既定汇率下本币的发行量应与外汇储备量严格对应联系汇率与市场汇率、固定汇率与浮动汇率并存 利弊分析利：有助于稳定投资者的信心，促进国际贸易的发展和经济稳定国际收支逆差港币被抛售或资本流出美元外汇减少发钞行向外汇基金交回负债证明赎回美元基础货币减少货币供应量减少利率上升物价下降趋于稳定 利弊分析弊：削弱了货币当局调控经济的灵活性和自主性经济学家Krugman的“三元悖论”说：⑴Adjustment——货币政策的独立性⑵Confidence——汇率的稳定性⑶Liquidity——资本的流动性 92第五节汇率政策ExchangeRatePolicy 一国货币当局为达到一定的目的,通过金融法令的颁布、政策的规定或措施的推行，把本国货币与外国货币比价确定或控制在适度水平而采取的政策手段.一、含义 二、汇率政策的目标内部平衡与外部平衡94 三、重点内容选择汇率制度控制汇率变动幅度确定适度的汇率水平进行国际协调 四、实现汇率政策目标的手段1.法定贬值2.法定升值3.本币高估4.本币低估5.钉住政策 法定贬值概念：由法律明文规定降低本国货币的金平价，提高一本币所表示的外国货币价格的措施就叫货币的法定贬值。作用：固定汇率制度下，法定贬值促进出口，抑制进口。（浮动汇率制下，各国通过对外汇市场的干预，也可以达到固定汇率制下公开贬值的作用。） 法定升值概念：用法律明文规定提高本国的金平价，降低以本币所表示的外币的价格就叫货币的法定升值。作用：是本国货币进一步坚挺，扩大在国际范围内的支付与作用，降低对外投资成本。（在浮动汇率制下，一些国家的货币在一定时期内保持上浮趋势，同样具有货币法定升值的作用。） 本币高估概念：一国政府为了实现其汇率政策目标，超过本币的实际价值而人为的提高本币的对外汇率。作用：利于进口，不利出口；利于输入劳务，不利输出劳务；利于资本输出，不利资本输入。 本币低估概念：一国政府为了实现汇率政策目标，以低于本币实际价值而人为的降低本币的对外汇率。作用：利于出口，不利进口；利于劳务输出，不利劳务输入；利于资本流入，不利于资本流出。 钉住政策概念:一国货币按固定比价同某一与其经济密切国家的货币或综合货币单位相联系,并通过这个比价换算该国与其他外币之间的汇率.