证券公司融资体制创新研究

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1、证券公司融资体制创新研究 内容提要：在分析融资渠道不畅对证券公司经营风险影响的基础上，比较了证券公司内部融资和外部融资的主要途径，提出了当前拓展证券公司渠道的政策建议：积极拓展证券公司的公开上市及发行金融债券等融资渠道，疏通证券公司现有的短期融通渠道；允许证券公司通过固定资产抵押获得银行贷款。允许银行就证券公司的某一业务项目提供贷款；推动对国有控股的、经营业绩较差的中小型证券公司的兼并、收购；积极创造条件建立证券金融公司。关键词：证券公司　　融资体制　　创新  　　一、融资体制缺陷是形成并放大证券公司风险的重要体制性原因之一　　（一）融资体制缺陷对证券公司发展的影响　　证券公司的

2、健康平稳运行，需要一个顺畅的融资渠道，来支持其正常的业务需要；否则，就可能迫使证券公司对业务进行大幅度的调整，或者迫使证券公司采取挪用保证金等违规行为。因此，融资渠道不畅，是形成证券公司风险的重要体制性原因之一。　　近年来，我国证券公司业务发展呈现出明显的变化，证券公司的各项业务的运作周期呈现出由短期转向长期化趋势；同时，证券公司在寻求新的盈利模式的推动下，业务多元化创新活跃，基金管理、购并业务等逐步成为证券公司的重要业务领域。　　证券公司业务发展的这两项重要变化，对证券公司融资能力、融资规模以及融资结构提出新的要求：一是证券公司融资的期限需求由短期趋向长期；二是证券公司融资的规

3、模需求要与证券市场扩张速度相匹配；三是证券公司融资的结构需求要与证券公司业务多元化趋势相协调。　　而证券公司在既无合法融资渠道，又不能违法挪用客户保证金的情况下，面临的主要选择是：一是压缩传统业务规模，减少业务创新投入；二是为顺应业务周期长期化趋势，以短期融资弥补长期资金不足。显然，这两种选择都会在客观上加大证券公司的经营风险。　　当前，证券公司资金需求主要来源于证券承销、自营与经纪三大传统业务。其中证券承销业务具有占用资金量大、资金使用周期长（承销期通常为90天）的特点，特别是随着近两年来证券承销风险的加大，证券公司中长期融资能力已经发展成为决定其一级市场占有率高低的重要性因素

4、。2001年，证券承销业务排行前20名的大中型证券公司每家承销证券金额平均高达30.16亿元，高于20家证券公司平均自有资本规模达4.09倍（排行前20名的证券公司资本规模达147.5亿元，平均资本规模达7.37亿元）。大中型证券公司必须将自有资本全额使用，才能保证每年的证券承销业务顺利进行。　　而自营业务中，2002年，我国二级市场股票交易额为27990.46亿元（数据根据中国证监会网站数据加总），假定所有证券公司自营证券交易额占二级市场交易总额的10%左右，则证券公司自营证券交易总额为2799亿左右。根据现有法规规定，我国证券公司自营证券规模不得超过净资产额的80%，因此目前我

5、国90家证券公司可用于证券自营业务的资金总额约为160亿元左右，即证券公司自营资金每年只有达到近20倍的资金周转率，才能在二级市场交易份额中占10%的比重，起到机构主体的作用。显然20倍的资金周转率不仅远高于我国股票交易市场7倍左右的周转率水平，而且也不利于证券市场的稳定发展。如果如此高的资金周转率成为现实，那么，证券公司作为机构投资者所应当具有的稳定市场、发现价值的作用就难以圆满发挥，同时证券公司的经营风险自然会加大。　　证券公司之间的购并重组是证券市场结构调整的重要途径，而收购证券营业部成为目前证券公司围绕分业经营所进行的竞争最激烈的领域之一。据粗略估算，目前证券公司营业部的收

6、购成本低则500万元，高至数千万元，如果一家证券公司每年收购5家营业部，则最少需要投入资金近2500万元，甚至上亿元，这笔投入无论对于经纪类证券公司还是综合类证券公司而言，都是一笔庞大的长期投资，如无长期融资渠道支撑，基本都难以为继。此外，随着近年来证券公司基金管理、购并等创新金融业务的发展，证券公司融资需求呈现出多元化趋势。　　通过以上对证券公司业务融资需求的简要分析，可知我国几百余亿元的证券公司自有资产，在一定程度上支撑着每年数百家上市公司的近千亿元的证券融资需求、支撑着证券交易市场稳步发展的需求。因此赋予证券公司合法的融资渠道，不仅是有效控制证券公司经营风险的需要、更是保持我

7、国证券市场健康、平稳发展的迫切需要。　　而赋予证券公司合法的融资渠道并非仅仅简单地体现为给证券市场注入了巨额的增量资金，更为重要的是，如何在依法堵住原有不规范、违规融资渠道的同时,为证券公司开辟新的、合规、有效的融资渠道，从而从融资体制的角度降低证券公司的经营风险，建立资本市场与货币市场之间顺畅的融资渠道，提高金融资源的配置效率。　　（二）现有证券公司融资渠道的缺陷及证券公司对融资的需求情况　　1.由于市场处于调整时期，证券公司出现亏损的比率有所提高，