最新中财并购课件2-资本结构教学讲义ppt.ppt

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1、中财并购课件2-资本结构一、资本结构的定义(一)资本结构概念(二)现代企业资本结构的特征（一）资本结构概念广义全部资本的构成及比例关系自有资本和负债资本的对比关系狭义自有资本与长期债务资本的比例关系短期债务融资作为营运资本进行管理二、资本结构形成动因(一)现代企业产权关系(二)财务杠杆利益的驱动(三)财务风险投资的制衡(四)其他影响因素（一）现代企业产权关系产权和产权关系是资本结构形成的基础产权是以财产权为基础的相关权利的结构安排，企业财务管理是维护特定产权关系的重要工具资本结构可看成是企业产权关系的财务量化形式（二）财务杠杆利益的驱动企业在进行资本结构安排时，获取财务杠杆利益是利用

2、债务资本的最直接动因只要企业的投资收益率大于负债利率，利用负债就有利于提高投资者的收益率负债融资的成本具有抵税效应，理论上负债融资成本低于权益资本成本（三）财务风险的制衡财务风险的概念指筹资活动的不确定性，包括企业无力偿还到期债务本息的风险，及因利用财务杠杆导致所有者收益波动的风险企业进行资本结构风险决策应考虑以下因素企业的负债比率与债务结构现金流量与资产结构销售增长率与盈利能力权益资本筹资的难易度（四）其他影响因素行业的竞争程度和资产结构的差异对资本的构成有不同的要求税率和市场利率水平对企业资本结构有积极引导作用企业资本结构受到企业获利能力的制约利益相关者对企业的预期和信心对企业的

3、资本结构产生重要影响三、资本结构理论述评(一)净收益理论(二)净营业收益理论(三)传统理论(四)MM理论(五)税盾过剩理论(六)代理理论(七)权衡理论(八)信号假说(九)优序筹资理论（一）净收益理论（NetIncomeApproach）代表人物大卫·杜兰德基本观点负债的成本低于权益成本,企业可以按照固定的利率无限制地融资企业负债融资比例越高，则企业的价值越大最佳资本结构为100%的资产负债率，此时,企业的价值最大，资本结构最优（二）净营业收益理论（NetOperatingIncomeApproach）代表人物大卫·杜兰德基本观点企业加权资本成本是恒定的,与资本结构无关企业利用财务杠杆

4、时，负债利率维持不变，风险加大使股权成本上升，加权平均资本成本维持不变，企业的价值也不变企业价值取决于未来营业收益（EBIT），营业收益与资本结构无关，企业无最优资本结构（三）传统（折衷）理论代表人物大卫·杜兰德基本观点在适度负债规模条件下，股权资本上升不能完全抵消债务所获得的好处，加权资本成本会下降，企业总价值上升财务杠杆超过一定程度，股权资本成本的上升就不再能完全抵消债务的低成本，加权平均资本成本将上升。加权平均资本成本从下降变为上升的转折点，为最佳资本结构点（四）MM理论代表人物莫迪格莱尼(Modigliani)和米勒(Miller)三篇代表性论文分别于1958、1963和19

5、76年发表莫迪格莱尼于1985年获诺贝尔经济学奖米勒于1990年获诺贝尔经济学奖无所得税的基本假设完全资本市场假设：证券交易不存在任何交易费用完全信息假设：证券市场的参与者有拥有完全的信息，而且信息的取得不存在任何成本企业风险分类假设：企业风险用经营风险衡量，负债无风险，无论是个人或企业举债多少，都按相同的利率借款息税前利润的“零增长”假设：风险相同企业的获利水平相同，企业的息税前利润呈年金状态无所得税假设：无论是企业还是个人都不需要交纳所得税无企业税的MM模型定理1：企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的收益水平定理2：负债企业的股

6、权收益率等于处于相同风险等级的无负债企业的股权收益率加上风险补偿，风险补偿是根据无负债企业的股权收益率减去利率与负债权益比率的乘积来衡量定理3：在任何情况下，企业投资都应以资本成本作为“最低收益率”，完全不受融资工具类型的影响思考：系统风险如何变化？系统风险与负债企业的股权成本的关系如何？有企业所得税模型负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上由于负债产生的税盾的现值公司价值＝无债务价值十税盾价值放松所得税假设后，债务越多，则税收利益越大，企业价值也越大最佳资本结构为100%的资产负债率负债企业的股权成本等于相同风险等级的无负债企业价值加上无负债企业的股本和负债成本之差以

7、及负债额和企业所得税率决定的风险报酬率：MM理论的意义与存在的问题MM理论的假设与现实虽有较大差距，但正是因为这些假设抽象掉了现实中的许多因素，才使得MM理论能够从数量上揭示资本结构的最本质问题——资本结构与企业价值的关系。这是MM理论的精髓。许多理论都是在MM理论的基础上发展起来的，没有MM理论，也就不会有后来的资本结构理论的各种流派。因此，MM理论具有开拓性的作用，为现代财务管理理论的发展作出了重要贡献MM理论存在的问题非有效市场阻碍套利过程经纪人费用