美豆-美玉米比价分析.docx

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1、五、美豆/美玉米比价变动过程，以及每个阶段背后的天气驱动因素2012年，美豆/美玉米比价大幅波动，基本呈现了“持续上升—暂时盘整—回落—反弹—回落”的走势，其中存在四段趋势，背后均有明显的天气驱动因素，可以根据两种作物不同的生长属性，执行对冲策略。（1）1月初-5月上旬，美豆/美玉米比价（以下简称比价）从1.9一路走高至2.6。此阶段，南美天气干旱问题逐渐明朗化，南美大豆大幅减产，美豆价格持续上涨，而南美玉米的产量受干旱影响不大，美玉米价格震荡走低。推升比价走高的第二个驱动因素是，在4、5月份美国中西部干旱初见端倪，由于

2、玉米可以在干旱条件下播种，而大豆播种需要充足的土壤湿度，所以美国中西部的干旱在4、5月份，对大豆产量前景的损伤要比玉米严重，这也助推了美豆/美玉米比价继续走高。此阶段，首先可以针对南美干旱问题，导致全球大豆产量锐减而对全球玉米产量影响不大的特点，执行多豆空玉米的对冲策略。而在4、5月份，美国中西部的干旱初期，对玉米播种影响小而对大豆播种影响大，可以继续执行多豆空玉米的对冲策略。（2）5月中旬-6月中旬，比价震荡盘整。此阶段，美豆和美玉米均处于幼苗期，两种作物在幼苗期对土壤湿度要求都不高，所以美国干旱问题在此阶段对两种作物

3、的影响基本一致，美豆/美玉米比价震荡盘整，不存在对冲机会。（3）6月下旬-8月中旬，比价从2.5一路下跌至1.9。此阶段，美国中西部的干旱问题持续发酵，美豆、美玉米的优良率都大幅下滑，两者的期货价格也不断创出新高。但不同之处在于，美玉米在开花授粉期因干旱造成的损伤是不可逆的，而美豆在此阶段的损伤是可逆的，即如果后期有改善性的降雨，美豆的产量还能获得一定程度的恢复。所以市场根据这一差异，美玉米价格上涨更快，而对若后期出现有效降雨将明显改善美豆产量的担忧压制了美豆的涨幅，所以这一阶段，美豆/美玉米比价一路走低，可以执行多玉米

4、空豆的对冲策略。（4）8月下旬-9月中旬，比价从1.9反弹至2.2。此阶段，市场焦点仍然是美国中西部干旱带来的减产幅度上，美豆、美玉米的优良率、单产、产量预估继续下调。但美豆和美玉米的不同之处在于，美玉米的单产下降幅度已经基本固定，而且人尽皆知，单产的下调空间已经不大，美玉米价格开始趋稳；而美豆的产量仍然对干旱的天气有很大的弹性空间，即还有很大的下调空间，美豆价格继续上涨。美豆/美玉米比价明显反弹，可以执行多豆空玉米的对冲策略。（5）9月下旬-11月底，比价从2.2回落至1.9下方。此阶段，8月底9月初开始出现的降雨，逐

5、渐被证明对大豆的产量恢复有决定性的作用，大豆单产和产量（还有期初库存）不断被USDA上调，大豆供给量前景很快得到很大的改善，美豆价格持续回落，一度回落到美国干旱初期的水平。但8月底9月初的降雨对玉米的改善作用不大，因为玉米在开花授粉期已经因为干旱遭受了不可逆的损伤，所以此阶段，美玉米称震荡盘整状态。美豆/美玉米比价再次回落，可执行多玉米空豆的对冲策略。A.大豆和玉米的生长期、适宜种植区域接近，在种植上存在耕地竞争关系，农户主要根据大豆和玉米的种植收益来确定种植比例。B.饲料应用上，大豆压榨的豆粕和玉米存在不完全的替代关系

6、。饲料企业会根据各类成分的市场价格高低调整其使用比例。但玉米是能量饲料，豆粕是蛋白饲料，因此两者不能完全相互替代。假设玉米和大豆对宏观经济的风险敞口是相同的，那么两品种之间的价格走势差异主要在基本面上，过去6个月USDA月度供需报告对美豆供给、需求侧重不同，这样或许可以针对USDA每个月的供需报告（基本面）进行对冲。若侧重点在美豆供给上，不同时期的天气对玉米、大豆的影响不同，主要取决于玉米、大豆的生长作物属性。因此，针对USDA发布的供需报告，对冲策略不失为一个良好的投资选择。（1）播种期——每年4月末或5月初u大豆：种

7、子吸水量达到50%的时候才能萌芽，播种时田间持水量不能低于60%，以75-90%为最适宜。u玉米：一般早播，可以充分利用光热延长生长，较为干燥播种也可。因此，美国干旱前期炒作对大豆产量的负面影响更大，考虑多豆空玉米。2012年美豆、美玉米种植进度表指标名称大豆:种植进度玉米:种植进度频率周周2012-04-02　3.002012-04-09　7.002012-04-17　17.002012-04-236.0028.002012-04-3012.0053.002012-05-0724.0071.002012-05-1446

8、.0087.002012-05-2176.0096.002012-05-2989.00　2012-06-0494.00　2012-06-1197.00　（2）幼苗生长期——5至6月份，对天气要求不高u大豆：出芽至开花，对光照要求略高，天气情况并不会造成很大影响。u玉米：拔节孕穗时需要较多养分，雌雄穗分化时需要较多水分