大型基建企业稳健增长.docx

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1、重点图表图1：大型基建企业市政业务新签订单对比图2：大型基建企业2020年海外业务收入占比对比1,600海外占比5%4%国内占比16%95%96%84%100%1,20075%80050%40025%十亿元人民币201920200中国交建中国铁建中国中铁0%中国中铁中国铁建中国交建资料来源：公司资料、Wind、（香港）资料来源：公司资料、Wind、（香港）图3：大型基建企业2020年新签订单结构对比图4：螺纹钢社会库存100%75%其他市政公路铁路1,6007%9%25%68%56%44%

2、19%29%12%13%16%2%万吨20182019202020211,25050%90025%5500%中国交建中国铁建中国中铁2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind、（香港）资料来源：Wind、（香港）图5：基建固投完成额与债券净融资额同比对比图6：主要工程机械产品销售对比80%60%40%20%0%-20%-40%200%基建固投完成额债券汇总（右轴）150%100%50%0%-50%-100%200%挖掘机（累计同比）装载机（累计同比）汽车起

3、重机（累计同比）150%100%50%0%-50%-100%2005-012009-022013-022017-022021-022019-022019-072019-122020-052020-092021-02资料来源：Wind、（香港）资料来源：Wind、（香港）2020年业绩回顾我们覆盖的三家大型基建企业，2020年收入增速良好，除了交建受到海外业务的拖累，中铁和铁建录得业绩正增长。中铁和铁建归母净利润分别同比增长6.4%/8.7%，其中中铁的扣非业绩增长超过20%，表现亮眼；交建净利润同比下

4、跌17.6%，跌幅超出预期，主要是研发费用增长和减值的影响。毛利率表现中，铁建的毛利率同比微降，略低于我们的预期，主要是工程承包业务毛利率下降，尤其是海外毛利水平。三家公司年末经营现金流皆为正流入，资产负债率皆降至75%以下。图7：大型基建企业季度收入增速对比图8：大型基建企业季度净利润增速对比35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%中国交建(1800HK)中国中铁(390HK)中国铁建(1186HK)1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20120%100%

5、80%60%40%20%0%-20%-40%-60%中国交建(1800HK)中国中铁(390HK)中国铁建(1186HK)1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20资料来源：Wind、（香港）资料来源：Wind、（香港）中国交建(1800HK)中国铁建(1186HK)中国中铁(390HK)图9：大型基建企业季度基建订单增速对比图10：大型基建企业季度经营性现金流对比60%80十亿元人民币中国交建(1800HK)中国铁建(1186HK)中国中铁(390HK)6045%4030%1

6、5%200(20)(40)0%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20(60)1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20资料来源：Wind、（香港）资料来源：Wind、（香港）图11：大型基建企业经营费用率对比图12：大型基建企业资产负债率对比201920202019202010%78%8%76%5%74%3%72%0%中国交建中国铁建中国中铁70%中国交建中国铁建中国中铁资料来源：Wind、（香港）资料来源：Wind、（香港）三家公司20

7、20年新签订单同比快速增长。中铁新签订单同比增长20%，其中铁路/公路/市政分别同比增长14%/33%/11%；铁建新签订单同比增长27%，其中铁路/市政分别同比增长11%/47%，公路同比减少19%；交建新签订单同比增长11%，其中港口/市政分别同比增长34%和21%，海外订单同比增长7%。中铁/铁建/交建年末在手订单分别为各自2020年收入的3.8/4.7/4.7倍，在手订单充足，支持未来3-5年业绩稳健增长。图13：大型基建企业市政订单增速季度对比中国交建中国铁建中国中铁140%120%100%8

8、0%60%40%20%0%-20%-40%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20资料来源：Wind、（香港）更新盈利预测及估值调整中国中铁：公司2020年费用率下降，实现了有质量的增长，我们基本维持公司2021年盈利预测，上调2022年盈利预测2%；维持公司6倍市盈率，结合汇率变化，小幅上调目标价至8.2港元，维持公司买入评级。中国铁建：我们下调公司2021-22年盈利预测5-7%，主要是基于毛利水平变化，维持公司