从鸿路钢构视角看金属加工.docx

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1、目录引言：从加工榜样鸿路钢构说起6何为加工？多元化需求，催生独立加工6驱动力：多元小众式的精细化需求6特性：经营稳健，集中度低7三种路径：高端化、低成本、快速扩张8赛道：钢结构快速成长，不锈铜铝稳中有升11钢结构：政策推广助力，景气持续高增12铝：深耕制造，轻量化支撑增量13不锈钢：替代型金属，受益于高端制造升级13铜：新能源崛起，夯实后工业化需求企稳15格局：钢结构龙头靓丽，不锈和铝边际优化16钢结构：龙头市占率仅2%，脱颖而出17铝：头部优势扩大，构筑强者恒强18不锈钢：集中度较高，CR5逾五成19铜：加工格局弱于铝，铜管

2、优于铜板带21龙头：成本为王，强者恒强22钢结构：规模优势+高激励，造就卓越22铝：低投资+产业链布局，明泰铝业崭露头角24不锈钢：低投资+高周转，甬金股份成本领先27铜：格局掣肘，成本优势仍具潜力28投资：优选成本领先，升级扩张助力30图表目录图1：鸿路钢构2019年至今涨幅高达631%（截至2021年3月19日）6图2：产业链一体化与独立加工型模式的核心差异在于产品多元化7图3：库存使得上游需求弹性大于中游，大于下游8图4：无缝钢管前八大企业集中度不超过27%8图5：久立特材持续优化升级产品结构（单位：吨）9图6：武进不锈

3、净利率明显高于龙头公司久立特材10图7：武进不锈近年毛利率整体低于久立特材10图8：武进不锈近年费用率整体低于久立特材10图9：鸿路钢构龙头规模优势愈加扩大（万吨）11图10：鸿路钢构的钢结构产能保持稳步扩张（万吨）11图11：四大加工领域需求增速一览11图12：国内钢结构产量持续快速增长（万吨）12图13：装配式新建建筑面积测算有望稳步增长12图14：电解铝终端下游需求分布：地产为本，基建为辅13图15：发达国家铝消费量：后工业化时代仍二次抬升(单位：万吨)13图16：不锈钢下游需求以厨具、钢管、家电等制造领域为主14图17

4、：近年不锈钢消费量整体保持稳增（单位：万吨）14图18：中国人均不锈钢消费量相比先进水平仍存提升空间15图19：铜下游终端需求占比中，电力（电网）占比最大15图20：海外主要发达国家人均铜消费经历了“提升-平稳-提升-下滑”的历史过程16图21：后工业化时代铜总需求增速放缓（GDP构成为右轴）16图22：后工业化时代铜人均消费量增速放缓（铜为右轴）16图23：近年不锈钢、铝和铜的材产量与坯比值整体下行，意味着加工环节地位逐步提升17图24：全国钢结构产量近年保持11%增速扩张17图25：除鸿路钢构之外，其余钢结构上市公司市占率

5、近年相对平稳18图26：鸿路钢构的钢结构市占率稳步提升18图27：近年全国铝板带箔产量增速缓慢19图28：近年全国铝板带箔开工率，大型企业与中小型企业分化愈加扩大19图29：近年全国不锈钢增速整体放缓20图30：2018年国内精密冷轧不锈钢板带CR5达55.42%20图31：2018年国内宽幅冷轧不锈钢板带CR5达76.74%20图32：甬金股份在不锈钢板带的市占率从2016年至2018年整体提升21图33：头部企业宽幅冷轧产能利用率明显高于行业水平21图34：近年全国铜板带箔产量和铜管产量有所下滑22图35：小型铜板带企业开

6、工率较高22图36：大型铜管企业开工率明显高于行业整体水平22图37：公司与可比公司的平均生产成本对比（元/吨）23图38：工字钢出厂价与经销价对比（元/吨）23图39：公司2019Q1-2020Q3新签大单（万吨）24图40：上市钢结构企业非生产人员覆盖的钢结构产量（吨/人）24图41：公司的扁平化管理架构24图42：明泰铝业近年ROE快速提升至行业前列水平25图43：明泰铝业产品吨收入处于相对低位水平26图44：明泰铝业吨成本处于行业低位水平26图45：明泰铝业产品吨毛利处于相对中低位水平26图46：明泰铝业吨净利处于行业

7、中位水平26图47：明泰铝业公司吨折旧处于行业低位水平26图48：明泰铝业公司总资产周转率处于行业领先水平27图49：南山铝业实现铝加工全产业链布局27图50：甬金股份ROE整体高于太钢不锈28图51：甬金股份最新2020年前三季度净利率与太钢不锈相当28图52：甬金股份总资产周转率高于太钢不锈28图53：近年铜加工企业ROE整体略有下滑29图54：近年博威合金净利率相对领先29图55：近年博威合金毛利率相对领先29图56：近年博威合金费用率相对较高29图57：近年金田铜业总资产周转率相对领先30图58：近年海亮股份杠杆系数处

8、于相对高位30引言：从加工榜样鸿路钢构说起鸿路钢构作为金属加工的优秀榜样，近两年股价表现一鸣惊人，2019年至今累计涨幅高达631%，而同期钢结构板块和万得全A指数收益分别为124%和61%。究其原因，公司是钢结构行业龙头，核心逻辑在于：（1）钢结构需求景气高增+龙头市占率仅