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1、贵州茅台投资价值分析与投资操作建议土木一班曹凡05109127贵州茅台最新股价在100元附近,2008年三季报每股收益3.33元,预计2008年每股收益4.50元,相应的年末净资产为12.62元。从历年分红来看，虽然600519每股收益很高，每股分红也不低，但实际分红率并不高，如果分红率能达到40%，则按100元股价计算的分红收益率为：4.50*40%/100=1.8%,不难看出,相对于100元的股价,即使每股分红达到1.80元,收益率也是很低的。即使2008年收益全部用于分红，收益率也仅为：4.50/100=4.5%，还不如一些企业债的收益率高。很显然，要支持6005
2、19当前100元的股价，唯有从贵州茅台未来成长性上考虑。 如果以2008年每股收益4.50元为计算基准,则100元股价的市盈率为:22倍左右,又假如十年后茅台股价能维持20倍的市盈率,未来10年的分红率可提高到50%,投资期望收益率为10%时,让我们来看看贵州茅台未来10年成长性要求。 成长率5%时的投资收益率计算过程 年度每股收益分红市盈率股价现金流量期初投入 -1142008年4.502.252090.002.252009年4.732.362094.502.362010年4.962.482099.232.482011年5.212.6020104.192.602
3、012年5.472.7320109.402.732013年5.742.8720114.872.872014年6.033.0220120.613.022015年6.333.1720126.643.172016年6.653.3220132.973.322017年6.983.4920139.62139.62预期收益率 4.06%上表中的预期收益率是每年的复合收益率 预期成长率5.00%10.00%12.00%15.00%18.00%预期收益率4.06%8.46%10.21%12.84%15.46%计算结果表明，如果十年后，茅台能够保持20倍市盈率，以当前股价买入要达到1
4、0%的收益率，未来十年茅台的收益增长率应达到12%，如果你的预期收益率是15%，则收益增长率应该达到18%。我们需要做出判断的是：（1）十年后20倍的市盈率是否合理；（2）未来十年茅台能否达到12%以上的成长率。 20倍的市盈率，意味着5%的市价收益率，与10%的预期收益率还是有差距的，收益的增长率可以弥补这种差距，问题是，十年后，我们很难判断茅台还能保持多高的成长性。如果我们把十年后茅台的市盈率降为15倍，要达到预期收益率的计算结果如下：十年后15倍市盈率时的预期收益率与成长率的关系： 预期成长率5.00%10.00%15.00%20.00%21.00%预期收益率1.
5、42%5.70%9.97%14.21%15.06%如果十年后，贵州茅台成为一只缓慢增长型股票，只能保持10倍市盈率，预期收益率与成长率关系如下： 预期成长率10.00%15.00%20.00%25.00%26.00%预期收益率2.04%6.15%10.24%14.31%15.13%计算表明，在10倍的市盈率这种情况下，要取得10%的预期收益率，未来十年茅台的年复合增长率应达到20%，而要达到15%的预期收益率，增长率应达到26%。如果十年后10倍的市盈率是比较可靠的判断，那么，未来十年每年20%的复合成长率就成了我们需要做出判断的主要目标了。 2008年三季末，6005
6、19的营业收入是64.86亿,预计2008年的营业收入为:87.65亿,净利润为42.47亿。我们以2001年贵州茅台的收入和净利为基数，过去8年的收入和净利增长情况如下： 年度营业收入净利润收入增长率净利增长率2001年161,804.6732,829.07 2002年183,489.8337,679.8513.40%14.78%2003年240,101.7958,674.7830.85%55.72%2004年300,979.3582,055.4025.35%39.85%2005年393,051.52111,854.1630.59%36.32%2006年489,61
7、8.69150,411.6824.57%34.47%2007年723,743.07283,083.1647.82%88.21%2008年E876,500.00424,700.0021.11%50.03%复合增长率27.30%44.16% 如果从过去8年贵州茅台的成长性来看，20%的成长率对贵州茅台似乎并不难，但过去并不一定代表未来，先来看看不同收入成长率下，10年后的贵州茅台营业收入将会是多少： 成长率5.00%10.00%15.00%20.00%2008年87.6587.6587.6587.652009年92.0396.42100.8
