牛市中四种赚钱模式.doc

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1、牛市中四种赚钱模式（牛市过去了，有几个问题却留下来，没有搞清楚，碰巧在上海证大的主页上看到这篇文章，朱南松先生解释的很明白了，也很有用，比如“股中股”的概念，以后还会有机会利用它赚钱。从这篇文字可以感受到上海证大做得好不是偶然的，他们显然发现和利用着“独立思考”这只武器，紧握着别人没有发现的机会，以此持续战胜市场，战胜同业。） 一、都赚钱，赚谁的钱？Value：从2006年到2007年上半年，上证指数从1200点不到上涨到4000点以上，市场上几乎所有的投资者都说自己赚了钱。这让我们产生一个疑问：大家究竟在赚谁的钱？朱南松：这是一个带有哲学色彩的现实问题，十几年前就

2、有人问过，现在依然有人问。十几年前大家对市场认识不深，所以回答很含糊；现在的理解比较深入，自然见解也不一样。投资者一定要把这个问题思考清楚，才能心安理得地赚钱，才能更深刻地认识到证券市场的现状。一定意义上讲，证券市场就是零和博弈。在零和博弈中，一定有人挣钱也一定有人亏钱。但是，现在市场上没有人亏钱。这样，博弈理论和现实之间就产生了矛盾。矛盾加深了疑问：到底大家都能赚到的钱从哪里来？我们可以假设市场有一条价值线，代表每年上市公司为投资者赚得的利润。但是上市公司只把其中一部分以分红方式兑现，其余部分则以股价波动的方式兑现。当然，股价波动并不完全是因为兑现收益。进一步讲，

3、我们用一定的市盈率水平表示价值线，比如成熟国家15倍或者10-20倍的市盈率区间，发展中国家25-30倍的市盈率水平。那么，现在市场上所有人赚的钱就可以分成两部分：一部分是牛市前的熊市中投资者亏损的钱，或是本该从上市公司每年盈利中该兑现而未兑现的钱；另一部分是股价被高估的部分，即后面一部分人的钱，这是牛市后的调整期一些投资者亏损的钱。 Value：这意味着什么呢？朱南松：这个解释将引导我们向两个方向深度思考。首先，依照价值投资者的观点在现阶段买股票会产生困扰，为什么？因为价值投资者专注于前一部分（我把它命名为价值区域）的收益，而后面那一部分（我把它命名为泡沫部分）的

4、收益很难看清楚，很难享受到。在牛市中后期，泡沫膨胀过程中，价值投资者会严重不适应。如果不解决这个问题，那么价值投资者在此过程中会非常被动、非常难受，只能买进一些只有相对价值或是市场表现不积极的股票。其次，它将促使投资者思考市场产生的泡沫有多大。我个人认为，它与未来进入市场的投资者有关，即有多少人愿意承担这个泡沫。进来的人越多，越愿意拿自己的资产参与游戏，泡沫就越大。我们也可以用整个社会的资产投资比例来衡量人们能够拿得出的资产。相关数据显示，美国社会的股票、保险、基金等权益类资产投资比例上限是30%。根据中国的经济水平，国内居民能够拿来做权益投资的比例可能更低，20%

5、应该是上限。我们可以用此比例划出一条泡沫线。一旦权益投资比例超过泡沫线，也就标志着投资超出了居民的风险承受能力，老百姓也就不该再把钱投入流动性风险比较大的市场上，否则就会产生泡沫，出问题。由赚谁的钱引发的思考是很有现实意义的。在2007上半年，许多价值投资者和机构投资者不适应股市节奏，远远落后于大盘。为什么会这样？现在看来，可能是因为对泡沫部分不适应，只敢在后面跟随。市场平均市盈率在50倍时，他们可能觉得30倍左右的更安全，他们更多持有一些低于市场平均市盈率的股票。但是市场有自己的节奏，一些优质蓝筹和良好成长性公司可能就在30倍的市盈率左右波动，不向市场平均市盈率靠

6、拢；另外一些股票市盈率可能很高，因为它们有预期。这就引申出另外一个问题。 二、哪些公司赚钱最快？Value：愿闻其详。朱南松：在牛市中，上市公司如何使业绩增长最快？我曾总结过牛市的公式：股价增长的倍数（挣钱的百分比）=上市公司业绩增长倍数×市盈率增长倍数。牛市的发生就是这两个倍数中的一个或者两个被放大。如果公司股价从5元变成了25元，原因要么是业绩放大5倍或者市盈率放大5倍，或者二者同时放大。但是，市盈率上升又取决于预期的公司业绩上升，所以核心问题是在何种情况下公司业绩才能最快增长。我一直在思考这个问题。因为牛市总是短暂的，发生在一定时期内的。如果在短暂的牛市中股价

7、不能表现公司业绩，等到熊市来临，业绩再好的公司，股价也要降下来。因为大家不再认可30倍、50倍的市盈率而只认可10倍或者15倍的市盈率。公司业绩增长2倍、3倍可能没有用，因为市盈率下降了。上市公司无法在熊市中实现自己的最大价值。企业只有在牛市中释放出最夺目的光芒，才有机会实现自己的最大价值。这要求投资者一定要选取那些业绩提升最高、最快的企业。2007年到现在，证大投资遵循这个操作思路，信托产品的回报率超过了55%，算上20%的管理费，表现远远超过大盘。 Value：您认为如何才能快速提升公司业绩？朱南松：提升公司业绩有很多途径，一般有：主营业务快速增长、行业反转