实物期权在水利项目投资决策中的应用初探

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1、水利经济，第!"卷第#期，!$$#年%月中国科技核心期刊实物期权在水利项目投资决策中的应用初探刘耀芳，刘发全（西安理工大学水利水电学院，陕西西安’&$$()）［摘要］分析对水利建设项目投资决策比较重要的"个经济效果评价指标：项目的投资回收期、净现值、内部收益率的特点，指出目前这"个指标存在的不足之处；通过对实物期权的性质及适用条件的分析，论证实物期权方法应用于水利建设项目投资决策中的必要性和可行性。［关键词］水利建设项目；投资决策；实物期权方法［中图分类号］*($’+%［文献标识码］,［文章编号］&$$"!

2、%#&（&!$$#）$#!$$&(!$"目各年的净收入抵偿总投资所需要的时间，包括静!水利建设项目投资决策经济评价现状态投资回收期和动态投资回收期。静态投资回收期水利工程的特点是建设规模大、施工工期长、不最大的优点是经济意义明确、直观、简单，而且在资确定性因素多。对于水利工程而言，由于人们对客金回收期不长或要求的收益率较低的情况下，动态观世界变化和发展的认识具有一定的局限性，不可投资回收期与静态投资回收期相差并不太大，便于能在立项初期非常准确地预见项目实施过程中的变投资者衡量建设项目承担风险的能力，同时在一

3、定化情况，因而往往使投资项目确定得不合理、不客程度上反映了投资效果的优劣。动态投资回收期是观，甚至有的投资项目实际上是无法实现的，投资失对静态投资回收期科学、全面的改进，它可以比较全控在所难免。面、正确、科学地对项目进行决策，但动态投资回收随着《水利产业政策》的颁布，目前我国已初步期计算较为复杂且和静态投资回收期相比，回收期形成了多渠道、多层次、多元化的水利投资格局，投要长。资来源由过去主要靠财政性资金转变为财政性资但是静态投资回收期没有考虑项目的全过程，金、贷款、社会筹资、外资等多种渠道；投资方式由过不考

4、虑资金的时间价值，且没有考虑资金回收期以去政府独资转变为联合投资、中外合资、中外合作等后的收益，不能全面地反映项目在寿命期内的真实多种形式［&］；投资主体也由原来单一的政府变为政效益，难以比较不同的方案，以作出正确判断。在实府、社会各界及企业单位、个人和外商，而追求经济际工程中，有战略意义的长期投资往往早期收益较效益最大化是除政府之外投资主体的首要原则。因低，而中后期收益较高，若单独从资金回收期角度考此在水利建设项目投资方案决策之前，经济效果的虑，则可能导致放弃中后期收益较高的长期投资方评价是水利项目投资决

5、策的核心内容，主要涉及工案。所以对于水利水电项目而言，因为投资大、周期程建设资金的偿还、收益以及工程未来的效益等。长，故有可能导致评价判断失误，只能用于粗略评价为确保投资决策的科学性和准确性，研究经济效果或者作为辅助指标。且科学的标准投资回收期尚未评价方法与评价指标是十分必要的。目前，用于我确定，《建设项目经济评价方法与参数》要求项目投国水利建设项目中比较重要的评价指标有"个：项资回收期部门或行业的基准投资回收期。但目前各目的投资回收期，净现值，内部收益率。下面分别讨行业的基准投资回收期并不容易确定［!］。

6、论这"个指标的优缺点。!!"净现值!!!项目的投资回收期净现值作为动态评价指标，在水利项目的评价投资回收期是水利工程中最常见的一个评价指中占有非常重要的地位。净现值是表示项目净效益标。投资回收期就是从项目建设开始年算起，用项的绝对指标，是把项目经济寿命期内各年的效益和［作者简介］刘耀芳（&%’%—），女，陕西渭南人，硕士研究生，主要从事建筑经济管理及施工新技术研究。·&(·网上投稿信箱：""-##$!%&$!’(网址：#))*：!+++!+,)%-%’.(./0’1!.-2电话：$!#!)"’)."#$费用

7、按一定的折现率折算到某一基准年（通常在投内部收益率的缺点则是在有些情况下其值不具资期初）后的现值累加值［!］。运用!"#指标的条件有惟一性，同时，它的计算也比较复杂，对不同规模是已知现金流量及其分布和折现率。评价准则为：的互斥方案还要进行增量分析。内部收益率法虽然!"#"#表示现金折现后的总收益超过或等于初始具有回避了折现率问题的优点，但也隐含着一个基的总投资，因而项目在经济上是可以接受的，可以投本假定：项目寿命期内所获得的净收益全部可用于资；反之，!"#$#意味着项目不经济，应予以拒绝。再投资，再投资的收

8、益率等于项目的内部收益率。净现值法有很多的优点，对于所有的计划都按照简这种隐含假定是由于现金流计算采用复利计算方法洁而清楚的标准评估，评估过程简单易懂，精确地量导致的。而由于投资机会的限制，这种假定往往与化计算结果，并且计算结果的经济含义合理，可比实际情况不符，这也是造成非常规投资项目内部收性强。益率方程可能出现多解的原因［%］。净现值法虽然是一种动态的决策分析方法，但#实物期权的性质及适用条件它仅从考虑资金的时