信贷行业结构与经济增长波动

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1、2014年第7期67信贷行业结构与经济增长波动——基于湖北省的实证分析1潘　晶　朱迪星摘要：近年来，信贷增速与产出增速之间的缺口有所扩大，吸引了广泛关注。针对这一问题，本文从信贷行业结构变动和经济增长波动之间的关系入手，利用湖北省的经济金融数据，构建FAVAR模型对此进行实证分析。实证结果表明，信贷行业结构的变动是造成经济增速与信贷增速不同步的重要原因。其中，第二产业的信贷扩张会在短期内刺激经济增长；而第三产业的信贷扩张对经济增长的正向影响则具有一定的滞后期，但可以通过改善社会全要素生产率，对经济增长产生更加持久的

2、影响。湖北省经济金融的发展实践也验证了这一结论。关键词：信贷结构；产业结构；经济增长；FAVAR一、引言在我国的货币政策传导中，信贷渠道一直占据核心地位。与货币供应量一样，信贷规模也是事实上的货币政策的中介目标，且其波动能更直接作用于实体经济（盛松成和吴培新，2008），相关研究也大多表明，信贷冲击依然是产出缺口波动的主要诱因（许伟和陈斌开，2009；陈晓光和张宇麟，2010；Liu和Minford，2014）。正因如此，保证区域信贷总量的持续高速扩张也一直是地方政府保持经济增长最重视的环节之一。但近年来，各地区信

3、贷增速与地方产出增长之间的缺口一直处于较高水平。以湖北为例，自2012年以来，全省信贷增速一直大幅领先产出增速，即使2013年的信贷总量增长有所放缓，缺口也一直维持在5%以上（见图1）。总的来看，产出增长对信贷扩张的敏感性下降的问题开始受到越来越多的关注。前期研究对产出和信贷增长缺口问题的解释主要有以下四个方面：一是经济货币化与金融深化程度的提升（张军和金煜，2005）；二是资本市场的快速发展，部分取代了银行体系的功能（易纲和宋旺，2008）；三是金融系统和商业银行的不良资产规模较大（谢平和张怀清等，2007）；四

4、是贫富差距拉大等因素导致国内货币持有主体出现结构调整（王宇伟和范从来，1潘晶，统计学硕士，经济师，中国人民银行武汉分行；朱迪星，经济学博士，经济师，中国人民银行武汉分行。本文仅代表作者个人观点，与所在单位无关。作者感谢匿名审稿人意见，文责自负。68信贷行业结构与经济增长波动总第31期2007）。但从现实来看，这几个观点均存在局限。金融深化或资本市场发展很难解释为什么我国M2/GDP高于欧美金融体系发达国家，而不良资产和贫富差距等也难以说明现阶段信贷扩张和经济增长关系减弱的实际情况。25201510501-03-31

5、1-06-301-09-301-12-312012012012012012-03-230112-06-230012-09-230012-12-230113-03-230113-06-230013-09-230013-12-31湖北省GDP增速湖北省信贷增速图1：2011—2013年湖北省GDP和信贷总量增速（%）从近期研究来看，实务界主要是从资金运用效率方面解释信贷增长和产出增长之间缺口持续扩大的问题。这方面的解释主要包括三个方面：一是在我国利率体系分割的情况下，影子银行引导部分信贷资金进行监管套利，造成资金空转而

6、未进入实体经济；二是经济增速放缓导致企业经营困难，且当前处于地方债密集到期的阶段，信贷资金中的很大比例用来偿还企业和地方政府债务，未能运用到实体生产和消费中；三是由于实体经济投资回收期的约束，信贷资金投放反映到实体产出的变化需要一个时滞。这些观点以定性分析为主，虽然具有显性的短期解释力，但在长期可能缺乏普适性。1针对当前研究的不足之处，部分学者将研究的重点从信贷总量转向信贷结构。这些研究指出，中国的信贷总量在快速增长的同时，由于政策引导和经济结构的内生调整，金融机构的信贷投放结构也发生着巨大的变化；加之不同的信贷方

7、式可能对经济增长和物价水平等宏观目标的短期冲击有不同的影响机制，导致两者之间的联动关系发生变化。具体来看，当前这一领域的研究主要集中于信贷的部门结构、期限结构和银行主体结构三个方面。1张晓朴和朱太辉（2014）的研究指出，为防范金融危机和实现实体经济的可持续发展，金融体系与实体经济需要协调发展，相互匹配；两者的匹配度不只是体现在总量和速度上，还有结构的匹配度；当前我国实体经济存在的融资难、融资贵等问题，根源不是我国金融体系的总量过度，而在于金融体系发展与实体经济发展的结构不匹配。2014年第7期69Ludvigso

8、n（1998）最早关注到公司贷款与私人部门贷款对宏观经济的差异性影响。其研究指出，美国的居民消费贷款与货币政策之间敏感性较高，一旦货币政策收紧，在信贷渠道的传导中首先会造成消费贷款的下滑，并降低全社会的消费量，进而直接影响即期产出。Safaei和Cameron（2003）利用SVAR模型进行实证的结果表明，居民的消费行为对信贷约束更为敏感，而实体企业则会通过