基于金融工程财务风险管理创新

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1、基于金融工程财务风险管理创新　　【摘要】本文通过对财务风险管理过程中风险度量和风险对冲等领域研究最新进展的综合分析，认为结合金融工程技术的财务风险管理正日益成为理论研究者和实际从业者的新方向和趋势，并提出了我国大力发展基于金融工程技术的财务风险管理研究和实务工作的建议。【关键词】财务风险管理金融工程风险度量风险对冲一、引言随着经济全球化和一体化进程的加速，企业财务风险也逐渐加剧，外汇汇率、市场利率和商品价格日益频繁且剧烈的变动直接影响企业的销售和市场份额，改变企业的预期价值或实际现金流进而导致财务风险，甚至国外市场毫不相关的波动也会产生蝴蝶效应，进而引发国内企业的财务风险。因此，准确度量

2、并积极管理财务风险日益成为企业管理者和理论研究者的重要任务和课题，近年来，公司财务和金融工程的跨学科研究促使国外实务界和理论界不断尝试利用各种金融工程技术和产品来管理财务风险。金融工程为企业管理者提供了在险值（ValueatRisk，VaR）、现金流在险值（CashFlowatRisk，CFaR）和在险盈余（Earningat10Risk，EaR）等技术对财务风险进行度量和预警，同时提供了远期（Forwards）、期货（Future）、期权（Option）、互换（Swap）及实物期权（RealOption）等金融产品并不断创造出更为新颖的衍生工具进行套期保值，对财务风险进行对冲管理。二、

3、财务风险管理的趋势企业在经营管理过程中既会遇到系统性风险，即来自产品要素市场的价格波动和来自金融市场的利率、汇率及股价波动，还会遇到信用风险、操作风险、流动性风险等非系统风险，其结果反映在未来现金流的不确定性，进而产生了财务风险。因此，财务风险管理的实质是以应对现金流不确定性为核心的现金流量最优配置过程，其基础是对现金流短缺风险的度量和预警，方式是通过各种手段降低现金流波动。早期的财务风险管理研究着重于选取支付能力指标、利润质量指标、营运效率指标和发展能力指标等部分有代表性的财务比率指标旨在评价企业盈利能力、营运能力等方面的优劣，但并不能描述企业存在财务风险的大小。随着对现金流相关研究的

4、逐渐深入，人们意识到现金流是一个更能反映企业财务风险状况的直接信号。因此研究者逐渐建立了以现金流短缺为内因的财务风险预警模型，并结合金融工程技术开发出现金流风险测量方法（如CFaR）进行度量，为风险管理者提供更为直接的风险描述，通过在某一置信度下的最大现金流损失来对财务风险进行预警。10三、金融工程技术度量财务风险风险度量是财务风险管理的前提和基础，通过判别风险类型和产生原因来确定损失发生的概率并计算出风险的敞口水平，这样才能为企业管理者提供决策的依据并积极采取相关措施防范风险。VaR是金融工程中风险度量的主要方法之一，是以概率统计为基础的系统量化潜在价值损失，即通过数学模型和方法计算出

5、在一定概率水平（置信度）下，某一金融资产或证券投资组合在未来某一时点的最大可能损失。其优点是统一了风险度量的标准，让管理者比较容易理解和掌握。因此，该方法自20世纪90年代诞生以来，逐渐被全球各主要金融机构、公司及金融监管机构所广泛运用，其相关技术的延伸（如EaR、CFaR等）也逐渐扩展到了非金融企业，为财务风险管理者提供了决策依据。10CFaR是研究者在VaR概念的基础上提出的应用于非金融企业的现金流风险度量工具，通过建立数学模型将VaR中的金融资产指标替换为企业财务指标，计算出在一定概率水平（置信度）下，企业未来某一时点所面临现金流的最大短缺额，表现出来的是与现金流对等的单一度量指标

6、，是一种对企业财务风险充分的统计描述。这样将大量信息压缩为一个数字并能使非财务管理者和财务管理者都一目了然的关注到财务风险的度量，也使得企业的管理者和外部的财务分析师能更容易的交流。因此，这一概念问世以来逐渐被企业风险管理者认可，并经常利用其帮助制定相关的财务政策。1999年，RiskMetricsGroup公司首先在VaR的基础上提出CFaR的概念，即在特定市场风险水平下的现金流波动，并研发出一种称为自下而上（bottom-up）的模型来分解出暴露在市场风险之下的现金流成分。2001年，美国国家经济研究协会（NationalEconomicResearchAssociates，NERA

7、）反其道而行之，主要关注现金流的整体波动性，并研发出了一种称为自上而下（top-down）的回归模型，通过在同一行业中比较与目标研究企业类似的其他上市公司的净收入变量来计算CFaR值。2005年，Andren、Jankensgard、Oxelheim三位学者另辟蹊径，将重点放在研究宏观经济和市场变量是如何按预期影响企业现金流的，并研发了一种称为基于风险敞口（exposure-based）的模型，将影响企业现金流的诸多风险敞口因素设为