从行为金融视角看管理者过度自信对企业金融决策影响

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1、从行为金融视角看管理者过度自信对企业金融决策影响　　【摘要】本文首先介绍了心理学和行为金融理论中的过度自信，然后研究了管理者过度自信对企业金融决策各方面的影响，最后提出了利用和防范管理者过度自信的建议，希望能为改善企业金融决策提供参考。【关键词】管理者过度自信；投资行为；融资行为；股利政策；并购行为一、引言在企业进行价值创造的活动中，金融决策起着重要作用。它不仅决定了企业资产的配置，影响着企业现金流的大小，而且决定了资金的来源以及资金成本的高低。科学合理的金融决策，能促进企业顺利发展，不断提高企业价值，反之，则阻碍企业的发展，损害企业的价值。行为公司金融将心理学的研究成果引入公司金融的

2、研究，以行为人非理性或非完全理性为假设，拓展了公司金融的研究视角，解释了很多传统公司金融理论解释不了的现象。在非理性行为中，尤以过度自信最为引人注目，而企业管理者往往比一般人表现出更强的过度自信。二、管理者过度自信7从行为金融视角看管理者过度自信对企业金融决策影响　　【摘要】本文首先介绍了心理学和行为金融理论中的过度自信，然后研究了管理者过度自信对企业金融决策各方面的影响，最后提出了利用和防范管理者过度自信的建议，希望能为改善企业金融决策提供参考。【关键词】管理者过度自信；投资行为；融资行为；股利政策；并购行为一、引言在企业进行价值创造的活动中，金融决策起着重要作用。它不仅决定了企业资

3、产的配置，影响着企业现金流的大小，而且决定了资金的来源以及资金成本的高低。科学合理的金融决策，能促进企业顺利发展，不断提高企业价值，反之，则阻碍企业的发展，损害企业的价值。行为公司金融将心理学的研究成果引入公司金融的研究，以行为人非理性或非完全理性为假设，拓展了公司金融的研究视角，解释了很多传统公司金融理论解释不了的现象。在非理性行为中，尤以过度自信最为引人注目，而企业管理者往往比一般人表现出更强的过度自信。二、管理者过度自信7在心理学中，过度自信被认为是一种认知偏差，即人们常常过分高估自身能力，而低估风险，并夸大自己对事件结果的控制能力。过度自信并不意味着无知或不称职，而是自我感觉比

4、实际情况更好。在行为金融理论中，行为金融学家主要从两方面对此进行了解释，一方面表现为人们把自己的成功都归功于自己准确的判断和个人能力，把失败归因于运气不好而不是因为自己不称职；另一方面表现为在事件发生后，人们认为事前的预测好于他们实际上所做的，因此他们也会相信自己对将来的预测好于实际。对于管理者来说，他们的过度自信主要表现在决策时高估自己的经营才能和信息的精确性，高估项目的未来收益，高估企业的价值，而低估风险或项目未来现金流的波动性。相对于一般人，管理者更容易表现出过度自信，原因主要有以下几个方面。首先，当人们相信事情在他们可以控制时会更加过度自信。由于管理者在企业中处于主导地位，大多

5、数经营活动都在他们的控制之中，这可能让管理者认为自己能够对行动结果进行控制，而低估了失败的可能性。其次，面对的问题难度越大，人们的过度自信程度越显著。公司管理者面临的金融决策问题常常牵涉到许多方面，不确定程度较高，通常没有现成的解决办法，因此管理者常常表现出过度自信。第三，人们在面对与自身利益高度相关的事件时容易过度自信。通常管理者的薪酬高低，以及是否被公司聘任很大程度上取决于公司业绩，即他们的个人利益与企业利益密切相关，这使得他们对自己经营企业所做的决策更容易过度自信。最后，传统的公司治理机制可能强化管理者过度自信。如高额的报酬可能使CEO认为自己之所以获得高薪，是因为自己干的好，具

6、有非常高的能力，因此加剧了他们的过度自信。三、管理者过度自信对公司金融决策的影响7（1）管理者过度自信与公司投资行为。投资决策是企业最重要的财务决策，它对企业的经营风险、盈利水平，以及资本市场对企业经营业绩和发展前景的评价有着重要的影响。而管理者过度自信常常会扭曲公司的投资水平，这与企业拥有的自由现金流密切相关。一方面，过度自信的管理者倾向于高估投资项目的回报率，忽视投资的风险。在公司现金流充足时，他们会利用自由现金流进行投资，实施一些实际净现值小于零但他们自认为大于零的投资项目，从而引发过度投资。另一方面，过度自信的管理者倾向于认为市场低估自己公司发行的风险证券的价值。当公司自由现金

7、流短缺时，由于他们认为外部融资的成本高于内部资金成本，因此不愿意从外部融资，而是选择首先使用内部现金流，最终会放弃一些净现值大于零的投资项目，进而导致投资不足。这种由公司内部资金充足或短缺而造成的过度投资或投资不足的表现恰恰说明了过度自信管理者的投资行为对自由现金流的敏感性较高。（2）管理者过度自信与公司融资行为。在公司融资过程中管理者的过度自信将通过影响公司的融资行为进而影响公司的融资结构。由于过度自信的管理者有过度投资的冲动，而且认为公司的