橡胶行情该如何演绎.docx

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1、目录一、本轮上涨的几大主要逻辑3（一）交割品紧缺3（二）原料大涨，成本端存在支撑3（三）内需好，外需复苏环比转好4（四）浅色胶和深色胶结构分化，两者基本面分道扬镳5二、上一次天胶“back”结构发生在2016大行情启动之前5三、相较2016年基本面数据，今年有很多相似的地方6（一）今年的供应减产和2016年表现接近6（二）国内配套需求同步2016年的高增长，且程度更强7（三）受疫情影响，今年外需弱于2016年7（四）月间价差-back结构出现的时点和2016年不太一致7（五）基差在2016年同样出现异常7（六）2016年原料价

2、格和行情同步，今年泰国原料价格提前行情上涨近半年8四、行情演绎或未结束，原因有以下几点9（一）交割品紧缺的现状难以改善9（二）时间节点不支持行情发生扭转9（三）相比外盘，沪胶上涨幅度算少9免责声明10广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎本次天胶的上涨行情正式启动于国庆节后，截至28日收盘，短短14个交易日，RU2001合约从12600元/吨涨至16445元/吨，涨幅高达30%。行情启动迅速，中间甚至没有任何犹豫和停留，上涨斜率之大吸引了产业内外资金的关注。一、本轮上涨的几大主要逻辑（一）交割品紧缺今年新注册的全

3、乳胶仓单量极低，当前上期所仓单量22.15万吨，11月即将到期仓单17.64万吨，集中注销后剩余的2020年新胶仓单量仅有4.51万吨，相比2019年同期的16.72万吨，剩余新仓单量同比减少了270%。当前上期所库存24.39万吨，和仓单量的差值可粗略算作还未注册成仓单的新全乳，那么加上2.24万吨新胶仓单也不过只有6.75万吨。交割品严重短缺成为本轮上涨行情的主要驱动因素。交割品全乳对标的云南海南产区在当下的旺产季依然存在胶水收购不足的情况，海南胶水无法同时满足全乳胶和浓缩乳胶的生产需求，且海南地区十一以后正常的割胶天数极

4、少，原料严重供应不足造成了资源抢夺和价格哄抬。云南11月中旬停割，预计后期全乳胶的产量也难有较大的释放。图：上期所仓单（吨）图：标准仓单到期数量（吨）图片来源：Wind（二）原料大涨，成本端存在支撑不论东南亚几大主产国还是国内两大产区今年物候条件均不稳定，开割初期干旱导致胶水不足，后期降雨过多让割胶受阻，最终导致全年胶水减产。在此情况下，原料价格不断抬涨，泰国胶水杯胶原料价格从今年4月价格谷底持续拉涨半年，当前胶水价格同比去年拉涨87%，杯胶价格同比高于去年40%，海南胶水因原料争夺收购价格高达18800元/吨，高出全乳胶成品

5、价格，所以成本端存在非常大的支撑。近期又有拉尼娜、台风等天气炒作题材，为市场增添做多情绪。图：泰国原料价格（泰铢/公斤）图：云南胶水价格（元/吨）图片来源：Wind（三）内需好，外需复苏环比转好今年的配套需求表现格外亮眼，中国重卡市场已经连续六个月刷新当月销量纪录。市场在疫情过后迅速反弹，4月份重卡销量即刷新了全球重卡月销量纪录，截至目前，4-9月重卡累积销量同比增68%，即便1-9月算上受疫情影响的2、3月全年也有36.75%的累积增幅。同样，汽车市场也表现较好，和重卡市场在4月同步反弹，叠加金九银十以及四季度的消费旺季，对

6、轮胎配套需求的支撑显著。外需也在环比转好，轮胎出口数据环比转好，同比降幅不断收窄。且国外的复产复工及真实需求情况有可能被我们所看到的数据所低估。图：重卡销量（辆）图：汽车销量（辆）图片来源：Wind，图：轮胎出口（万条）图：轮胎外胎产量（万条）图片来源：Wind（四）浅色胶和深色胶结构分化，两者基本面分道扬镳虽然青岛保税区库存一直在高位，但主要是由于非标准品混合胶累库严重，不能反应交割品的库存情况。今年以全乳胶为代表的浅色胶和以20号胶、混合胶为代表的深色胶基本面分化严重，且该情况持续已久，由此直接体现在了沪胶和20号胶的期货

7、盘面上，两者价差已拉至4000多。图：青岛保税区库存（吨）图：混合胶库存（万吨）图片来源：Wind二、上一次天胶“back”结构发生在2016大行情启动之前在此轮上涨行情中，RU出现了罕见的back结构。即近月合约升水远月合约，橡胶back结构上一次发生还是在2015年11月份，也就是众所周知的2016年天胶上涨大行情的启动之前。当年9-1价差back结构开始于2015年11月11日，1-5,5-9价差back结构出现在11月10日，back结构一直延续到2016年1月初，即2016全年大行情开始的时间点。2016年的行情开始

8、于1月中旬，在此之前橡胶经历了5年熊市，整个产业悲观情绪浓厚，很多套保资金被深度套牢。16年年初，东南亚存在旱情，年前补货需求叠加资金宽松的宏观背景，胶价开启反弹；5-9月在仓单量增多和供应偏少的博弈下走出了震荡行情；随着9月合约交割，仓单压力释放，需求端进入年底需求旺季，叠