市场特征分析框架：牛熊永不眠.pptx

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1、目录1.周期思维看牛熊2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明A股择时仍重要机构化和国际化3拉长时间看，股票是年化收益率最高的大类资产。持有期越长，股票的风险越低。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明美国经验显示股票长期收益率很高资料来源：《股市长线法宝》，海通证券研究所4A股长期收益率高，但是波动也大。持有期越长，股市表现越好。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明A股长期表现也不错资料来源：Wind，海通证券研究所。右图样本区间与左图一致。5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明牛熊周期视角：美股

2、牛熊周期很长资料来源：Wind，以道琼斯指数刻画，海通证券研究所1900年以来美股牛熊周期平均20多年一轮回。市场周期市场形态开始日期结束日期持续时间（年）指数区间涨跌幅指数年化涨跌幅第一轮震荡市1900/011921/0821.6振幅：183%牛市1921/081929/088.0495%25%熊市1929/081932/062.8-89%-55%第二轮牛市1932/061937/034.8357%37%熊市1937/031942/045.1-53%-14%第三轮牛市1942/041966/0223.

3、8980%11%震荡市1966/021982/0816.5振幅：87.2%熊市（1）1966/021966/100.7-25%-36%熊市（2）1968/121970/051.4-37%-27%熊市（3）1973/011974/121.9-45%-28%熊市（4）1976/091978/031.4-25%-20%熊市（5）1981/051982/081.3-23%-19%第四轮牛市1982/082000/0117.41414%17%熊市2000/012002/102.8-39%-16%第五轮牛市2002

4、/102007/105.097%15%熊市2007/102009/031.4-53%-43%第六轮牛市2009/03至今11.4336%14%6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明牛熊周期视角：A股牛熊周期很短资料来源：Wind，以上证综指刻画，海通证券研究所1990年以来A股牛熊周期平均5-6年一轮回。市场周期市场形态开始日期结束日期持续时间（月）指数区间最大涨跌幅第一轮牛市1990/121993/02261459%熊市1993/021994/0720-79%震荡筑底1994/071996/0115

5、振幅：223%第二轮牛市一段1996/011997/0516195%高位震荡1997/051999/0524振幅：32%牛市二段1999/052001/0625114%熊市2001/062002/018-40%震荡筑底2002/012005/0640振幅：79%第三轮牛市2005/062007/1029514%熊市2007/102008/1012-73%第四轮牛市2008/102009/0810109%高位震荡2009/082011/0421振幅：50%熊市2011/042012/019-30%震荡筑底

6、2012/012013/0617振幅：32%第五轮牛市2013/062015/0623180%创业板牛市2012/122015/0630590%熊市2015/062016/017-49%震荡筑底2016/012019/0135振幅：47%7过去120年中美股牛、熊、震荡市时间比为6:1:3。过去30年中A股牛、熊、震荡市时间比为4:2:4，震荡市时间接近一半。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明熊长牛短是误解资料来源：Wind，海通证券研究所目录1.周期思维看牛熊8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声

7、明A股择时仍重要机构化和国际化9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明A股波动大：牛熊周期视角资料来源：Wind，海通证券研究所A股牛熊市波动远高于美股。上证综指牛市平均年化涨幅126%，熊市跌幅58%，美股为20%、-29%。10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明A股波动大：自然年视角资料来源：Wind，海通证券研究所，截至2020/08/31上证综指过去30年平均振幅为80%，最小13%。道指过去50年为28%、9%。11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明A股高波动的来源：盈利和估值波动双高

8、资料来源：Wind，海通证券研究所，A股为2005-2019年数据，美股为1988-2019年数据。估值高波动：A股PE年化涨幅的标准差比均值是5，美股为3.9。盈利高波动：A股净利润年化涨幅的标准差比均值是1.7，美股为1.5。（价万得全A格法，不含分红）万得全A（整体法，不含分红）标普500指数年化涨幅年化涨幅均值标准差变异系数年化涨幅均值标准差变异系数收益率12.7%22.3%30.5%74.5%2.47.7%13.6%10.7%0.