十论“复苏牛”之二：我们对外需复苏保持乐观.docx

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1、内容目录1.外需复苏具备弹性，进度有望超预期42.国内经济稳步恢复，转型升级态势延续93.外资持续流入，市场赚钱效应回升13图表目录图1：欧洲率先复工国家新增新冠病例并未显著高于其他国家（千人）5图2：率先复工州新增新冠病例并未显著高于其他州（千人）5图3：美国当周初次申请失业金人数（万人）6图4：美国ECRI领先指标6图5：美国ICSC-高盛连锁店销售周同比（%）6图6：美国红皮书商业零售销售周同比（%）6图7：美国原油库存量（亿桶）6图8：美国钻机数量（部）6图9：5月以来全球大类资产表现7图10：预计原油供需有望在2020年7月重回供需平衡7图11：美国联邦基准利率与十年

2、期国债收益率（%）8图12：2008年金融危机期间美股表现8图13：2020年新冠疫情以来美股表现8图14：海外经济改善弹性更大8图15：A股中对外需较为敏感行业9图16：2020年Q1A股各行业净利润同比增速9图17：2020年Q1A股各行业营收同比增速9图18：消费，投资和出口同比增速持续回升（%）10图19：新经济行业工业增加值4月同比较3月明显改善（%）10图20：6大发电集团日均耗煤量周度同比（%）11图21：北上广深交通拥堵指数11图22：社会钢材库存（万吨）11图23：乘用车销量同比（%）11图24：30大中城市房地产销售面积同比11图25：100大中城市住宅用地

3、成交面积（万平米）11图26：主要工程机械销售同比（%）12图27：4月全社会用电量由负转正（%）12图28：新增社融与上证综指（亿元）12图29：本周外资持续流入13图30：主要指数流通市值换手率（%）13表1：主要指数流通市值换手率变动情况14表2：安信研究·月度金股组合14本周受到海外市场扰动影响，A股整体呈现震荡下行。上证综指，中小板指，创业板指涨跌幅分别为-0.93%，-0.93%，-0.04%。从行业指数来看，本周电子（2.17%），家用电器（1.09%），食品饮料（0.99%），商业贸易（0.78%），国防军工（0.76%）等行业表现较好，农林牧渔（-3.88%）

4、，休闲服务（-3.31%），汽车（-2.52%），钢铁（-2.28%），建筑材料（-2.08%）等行业表现靠后。五一期间，很多投资者对节后市场走势表示忐忑，我们在5月5日报告《无惧扰动，把握“复苏牛”中期趋势》中明确提出，未来一个阶段，基本面趋势的核心关键词是“复苏”。伴随着全球经济停摆的结束，在史无前例的货币和财政政策支持下，我们预计全球经济将走向复苏，A股有望迎来“复苏牛”。我们认为“复苏牛”的根基来自于三个超预期：全球政策协同超预期，经济修复超预期，国内改革超预期。上周，我们在《十论“复苏牛”之一：高质量复苏》报告中指出，当前的这一轮复苏是新经济产业引领的复苏，我们将其定

5、义为“高质量复苏”。我们认为“复苏牛”的机会不是结构性的，而是全局性的，但是也要看到，这一轮复苏，新经济产业整体供需格局更优，复苏速度更快。近期我们与投资者交流，有一个代表性的担忧是对海外经济的悲观，认为海外经济复苏的不确定性与风险依然较大，我们认为，需要看到海外对疫情的应对也是一个动态的学习和进步的过程，无论是从当前海外复工情况，还是从海外资产价格中所隐含的预期，海外经济复工与复苏的前景并不悲观。当前A股流行的共识是回避外需，但我们认为需要看到的是，一旦海外经济从疫情中走出来，那么其改善弹性更大，这对于A股中对外依存度较高行业的业绩将有较为明显提振。我们预计A股仍将受益于流动

6、性、盈利与风险偏好的持续边际改善，呈现震荡向上趋势，市场如因外部扰动出现短期回调，积极关注布局机会。近期行业重点关注：新能源汽车、军工、半导体、云计算、互联网、通信、券商、航空等，主题重点关注自主可控、卫星互联网、湖北区域振兴等。1.外需复苏具备弹性，进度有望超预期近期我们与投资者交流，部分投资者对于海外复工进度较为悲观，我们认为未来海外经济复苏的速度和幅度都将超市场预期，外需对于中国经济和A股企业盈利的贡献也将超市场预期。市场的一个主要担心在于欧洲复工中的疫情再爆发，导致复工进度缓慢甚至经济再次进入停摆。实际上，欧洲复工是在亚洲经验基础上，同时已经非常重视社交距离和口罩等防护

7、，从实际情况看欧洲早复工各国或区域并未出现疫情扩散，未来欧洲复工节奏可能进一步加快。图1：欧洲率先复工国家新增新冠病例并未显著高于其他国家（千人）欧洲国家新增确诊病例日变化4月复工国家4月底前未复工国家(右轴)千千124010353082562041510250003-0103-0803-1503-2203-2904-0504-1204-1904-2605-0305-10资料来源：Wind，注：4月欧洲复工的国家包括德国，奥地利，克罗地亚，瑞士，挪威，罗马尼亚，丹麦，立陶宛，白俄罗斯，捷克，