2020年9月宏观经济月报：春江水暖.docx

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1、目录一、宏观概览：国内经济修复斜率变陡1二、海外宏观：斜率放缓2（一）美国非农就业：修复速度“换挡”21.就业修复边际放缓22.修复结构：三大特征23.前瞻：近期劳动力市场修复速度难以改善3（二）美联储：零利率“三年规划”31.政策不变，期限延长42.原因：高失业+低通胀43.前瞻：货币政策中期维持稳定5三、实体经济：春江水暖6（一）工业生产：活跃度提升6（二）消费：首次转正7（三）投资：保持景气71.房地产投资：维持高增速82.基建投资：未达预期83.制造业投资：大幅改善9（四）贸易：出口再创年内新高91.出口再创年内新高：传统出

2、口修复、防疫出口放缓92.进口增速继续回落：价格拖累、大豆供应下降103.前瞻：进出口仍有支撑11（五）物价：CPI重归下滑，PPI持续抬升11（六）工业企业利润：连续高增长121.增长动力：供需改善、成本下行122.行业结构：普遍上行、内部分化133.前瞻：利润有望持续回升，强化内生增长动力14四、货币金融：“宽财政”推动社融放量14（一）信贷：总量回升，结构合理14（二）社融：政府债券高增，其他分项改善15（三）货币：M2-M1剪刀差收窄16（四）前瞻：M2增速仍有上行空间16五、经济修复继续助力财政收支改善17（一）公共财政收

3、入增速回升：税收持续改善是主因17（二）公共财政支出：有力保障重点领域18（三）土地出让收入：连续6个月反弹18图目录图1：美国失业率连续四个月下降2图2：休闲酒店就业仍较疫前存在较大差距2图3：美国临时-永久失业差收窄3图4：美服务制造业PMI双双突破荣枯线3图5：3月15日期美联储实施零利率政策4图6：美联储预计将维持最低利率至2023年底4图7：重启后美国通胀逐渐回暖5图8：美国核心零售数据边际萎缩5图9：工业生产增速修复边际改善7图10：社零当月同比增速首次转正7图11：可选消费是主要拖累7图12：固定资产投资增速继续回升8

4、图13：房地产资金来源情况改善8图14：外需边际回暖10图15：我国对美日出口回升10图16：我国对美进口增速显著高于非美国家11图17：贸易顺差保持高位11图18：CPI同比重回下滑12图19：PPI同比持续回升12图20：规上工业企业利润持续好转12图21：需求持续回暖12图22：生产扩张价格企稳13图23：企业经营状况改善13图24：8月信贷回升符合季节性14图25：新增人民币贷款及构成14图26：新增居民贷款构成占比15图27：新增非金融企业贷款构成占比15图28：8月社融创下同期历史新高16图29：新增社融及构成16图30

5、：8月M2-M1剪刀差收窄16图31：社融存量与M2存量同比增速16图32：公共财政收入增速持续反弹17图33：税收与非税收入同步改善17图34：主要税种增速继续改善18图35：公共财政支出增速小幅反弹18图36：债务付息支出增速领跑各项财政支出18图37：土地出让收入增速继续反弹18表目录表1：美联储季度经济展望预测变化6一、宏观概览：国内经济修复斜率变陡海外方面，美国经济数据修复依旧缓慢，但就业数据再超预期，美联储政策也将保持宽松。前瞻地看，三季度内美国劳动力市场大概率将维持目前的缓慢修复。原因有三：一是疫情发展仍未完全受控。尽

6、管近期美国日均新增感染数已从7万人的高位回落至4万人上下，但仍是重启前传播速度的两倍，疫情管控任重道远。二是修复空间相对有限。失业率经过连续4个月的修复已经回落至8.4%，而各主要行业就业人数均已修复至年初9成水平以上，只有休闲酒店业受防控措施影响仍存在显著差距。此外，BLS的统计显示目前仍有约24.3%的工作通过线上完成，指向部分线下工作可能被永久替代。三是下一轮财政扶持方案仍难落地。目前两党的分歧聚焦在刺激包规模以及对州和地方政府的支持力度上。美国政府在疫后推出的3万亿财政刺激是经济重启后迅速修复的主要动能之一，而目前这些方案中

7、对居民及小企业的大部分补贴已失效。货币政策方面，美联储9月议息会议显示近期美联储仍将维持现有宽松立场，而零利率政策将起码持续至2023年。国内方面，经济修复斜率变陡，景气度显著提升。8月PMI持续景气，工业生产、制造业投资、社零修复节奏加快，房地产、基建具备韧性。受此提振，规模以上工业企业利润维持高增长，利好制造业投资和居民收入增长。前瞻地看，财政刺激下基建投资有望继续发力，房地产投资有望保持韧性，建筑业仍将对经济构成显著拉动。居民消费与制造业投资的回升标志着经济增长的内生动力得到加强，但增速相比于去年同期仍有较大差距。一是二季度居

8、民收入增长依旧较为缓慢，二是疫情对中低收入人群的冲击更大，三是制造业企业全年盈利增长压力仍存。货币政策方面，8月各项金融数据总量出现回升。其中信贷出现季节性上升；社融受政府债券发行带动，增长创同期历史新高；M2增速持续放缓，与M1增速