卫星视角~中美，原油大贸易！.docx

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1、行业深度研究1、中国从7月起大幅增加美国原油进口量，中美“经贸协议”或进入实质生效阶段通过对全球原油运输数据的追踪与回溯，我们发现中美原油贸易虽然从5月开启，但当期中国从美国进口的原油量整体较少，5-6月合计约783.1万桶的原油进口量（折合约53.6万吨/月）而这一进口量远低于中国从其他主要原油进口过的采购量，仅占总采购量的1.75%-1.9%，在主要原油进口量中，美国原油的占比也仅有2%，但通过油轮上岸数据追踪，中方大规模的进口美国原油出现在7月及以后（8月进口数据包含预计8月内到岸原油量），7-8月分别从美国进口了约2200万桶和2494万桶的原油

2、（折合约300万吨和342万吨原油）。参考现有油轮数据（数据追踪截止8月29日，部分油轮存在改期可能性），9月-10月预计还有1558万桶和610万桶原油到岸。图表1：中国原油进口量（百万桶）来源：AIS,Clipperdata,USImportBill,各国港口数据，国金证券研究所-2-行业深度研究图表2：中国从美国进口原油量（以到岸计-百万桶）来源：AIS,Clipperdata,USImportBill,各国港口数据，国金证券研究所图表3：2020年6月中美原油贸易强度来源：AIS,Clipperdata,USImportBill,各国港口数据，

3、国金证券研究所-3-行业深度研究图表4：7月中美原油贸易强度来源：AIS,Clipperdata,USImportBill,各国港口数据，国金证券研究所图表5：8月中美原油贸易强度来源：AIS,Clipperdata,USImportBill,各国港口数据，国金证券研究所-4-行业深度研究图表6：9月中美原油贸易强度（预计到岸油轮-部分船期可能修改）来源：AIS,Clipperdata,USImportBill,各国港口数据，国金证券研究所2、美国原油贸易量增加对中国原油进口结构短期改变有限根据2020年1月15日签署的“中美第一阶段经贸协议“中显示

4、，中国将在2020年-2022年分别在2017年的基础上额外进口185亿、339亿和524亿美元的美国能源产品（包括LNG、原油、石化产品及煤炭），7月中美原油贸易量大幅上升或说明了中美经贸协定进一步推进落实。根据中国海关数据统计，2017年中国从美国进口了31.95亿美元的原油产品，占2017年美国出口中国能源产品总额约37.6%，折合约5534万桶原油。如果完全履行中美贸易协议，以2017年进口比例为参考，在增加185亿美元的能化产品进口金额中可能增加69.6亿美元原油产品，预计2020年中国或将进口101.5亿美元的美国原油。（在45美元/桶原油价

5、格环境下，折合约2.25亿桶），或全年进口约2.1亿桶（在2017年原油进口量为基数，增加45美元/桶原油价格环境新增进口金额折合原油量）。图表7：中国主要原油进口国家进口量变化（百万桶-到岸计）来源：AIS,Clipperdata,USImportBill,各国港口数据，国金证券研究所-5-行业深度研究图表8：中国原油进口来源占比来源：AIS,Clipperdata,USImportBill,各国港口数据，国金证券研究所回顾2017年至2019年中国原油进口结构，中国主从沙特、伊拉克、安哥拉、巴西、俄罗斯等国进口原油，美国与阿联酋原油进口量在进口总量

6、中占比较低，通过截止2020年H1的原油进口数据回溯，近几年中国从沙特、伊拉克、巴西进口的原油量逐步上升，而安哥拉的原油进口量出现了明显的下行趋势，参考中国2017年-2019年中国原油进口量的上升趋势，预计2020年全年中国原油进口量有望达37亿桶，假设中国完全落实中美经贸协议，预计从美国进口原油量达2.1亿桶，美国原油在中国原油进口量中占比有望上升至5.7%左右，有望超过中国从阿联酋的原油进口量，但进入中国前五大原油进口国的概率较低，短期内大概率无法超越俄罗斯原油在中国原油进口量中的地位。图表9：中国原油进口量变化趋势（百万桶-到岸计）来源：AIS,

7、Clipperdata,USImportBill,各国港口数据，国金证券研究所-6-行业深度研究3、中国或成美国最重要的原油贸易伙伴通过对美国2017年-2020年年原油出口数据的回溯及追踪，如果中美经贸协定完全落实，中国有望成为美国最为重要的原油贸易伙伴之一。图表10：美国原油出口量（百万桶-到岸计）来源：AIS,Clipperdata,USImportBill,各国港口数据，国金证券研究所从2017年以来，美国原油出口量持续上升，2019年全年原油出口量已经达到了12.675亿桶原油，超过了安哥拉、科威特等OPEC重要产油国，位列全球第2，仅次于沙

8、特。通过对美国原油出口主要流向进行拆分可以明显的发现由于中美贸易冲突的原因，20