全国首例市场化mbo调查：还钱压力犹如泰山压顶

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1、全国首例市场化MBO调查：还钱压力犹如泰山压顶2004-04-09　　在财政部“禁令”下达不到半年且未明确宣布解除的时候，武汉有机的MBO竟然成功！而这次MBO与众不同的是，该公司管理层按照市场竞买方式，战胜上海复星、浙江升华拜克等对手，被称为全国首例市场化MBO。　　“钱“始终是中国MBO之路的拦路虎，也是财政部叫停MBO的关键因素。武汉有机MBO的融资路径设计虽然巧妙，但收购时所用的8000余万元资金如今依然成了悬挂在武汉有机管理层头上的利剑。　　作为全国首例市场化MBO成功的案例，武汉有机只

2、是特例。探索中国MBO的道路仍然漫长。　　通过市场竞价，武汉有机MBO成功实施，但还钱的压力如泰山压顶，而钱的问题也成了中国MBO的拦路虎。　　首例市场化MBO　　2004年4月6日，武汉有机实业股份有限公司。　　事隔半年，工厂非常平静，只是东边新厂区两个正在新建着黄白色新厂房，显示着那场变革还在延续，公司正在扩产两个核心产品的产能，为管理层收购还债。　　事情回溯到去年8月5日，武汉有机在进行了一系列安排后，将54.39%的全部国有股在武汉产权交易所公开挂牌出售。这一下子吸引了国内20多家企业参与

3、竞争。最后，上海复星实业、浙江升华拜克、中国远大杀出重围。　　“全国首例”市场化MBO如何产生？据知情人士透露，武汉有机管理层最初是希望拉一家战略投资者，携手协议收购国有股权，政府方面有关主管领导也有口头承诺。但是不知道为什么，也许是有机在行业内名声太响，消息很快就泄露出去，各方投资者蜂拥而至。在这种情况下，市政府才做出决定，武汉有机国有股挂牌竞价，公开出让。所以最终的MBO才有“全国首例”之说。　　2003年9月4日，四方收购价格大白于众：武汉有机管理层开价1.5亿元，大大超过了上海复星实业的1

4、.2亿元、浙江升华拜克的1.15亿元、中国远大集团的8180万元。武汉有机管理层“得手”。　　武汉大学经济学教授伍新木评价：“这样的事例国内罕见，在目前正在推进的武汉乃至全国国企改革中具有标志性意义。”　　钱从哪里来　　对于产权所有者方，武汉市国资办算是做了一笔好买卖。在产权交易市场挂牌之前，武汉市国资办委托的评估事务所对武汉有机的国有股进行了资产评估，企业资产总额为1.72亿元，国有净资产为6350万元，每股2.06元。　　政府也有一些优惠条件，根据武汉市政府在2003年5月制定的关于国有企业改

5、革的66号文件，购买国有产权者，凡一次性交付股权款的优惠30%，安排职工90%以上的优惠10%，本地投资者再优惠10%，也就是说最大的优惠可打5折。　　但最后实际成交价格是8187.5万元，购得公司全部国有股权，占公司股权的54.39%。有机管理层的价格在打折之后仍高出评估净资产值的30%，“市政府从中净赚了1800多万元”。　　这笔账算下来，武汉有机管理层实际出资8187.5万元，但这个数字对个人来说，仍是一个非常巨大的数字。为了付清这笔收购款项，公司董事长周鸿墩以个人名义向信托公司借款9000

6、万元，在国有资产转让协议上签字的，也仍是他一个人。但这绝不是周鸿墩一个人购买。　　由辅导方武汉华锐管理咨询公司设计的股权分配办法是，从购回的3037万股中，安排1000万股由管理层个人认购，每股2.70元。其中，高层管理者认购60%，中层管理者认购40%。在60%中总经理认购50%，几位副总共同认购50%；40%中每个中层管理者可认购3万至5万股。　　此外，武汉有机还有一个秘而不宣的理由，力争公司3年内实现上市目标，以筹措更多的资金。周鸿墩并没有向记者否认这一说法。　　安排上市才是真正解决问题的办

7、法。武汉有机承认，打算三五年上市，为其提供贷款的信托公司也有此打算，而且在贷款协议中也早有此约定。　　政府在这个买卖过程中，基本是顺势而为的态度。去年，武汉市委、市政府通过学习浙江经验，提出“靓女先嫁”，让好企业率先改制。武汉有机应声而动，2月14日，武汉有机把一份报告提交到武汉市有关部门，第四次提出改制申请，要求“管理层收购国有股，国有资本退出控股地位”。　　武汉市国资办主任杨卫东对此的解释是，当时觉得市场化是国有产权出让的必然趋势，而武汉有机进入市场肯定会引来不少竞购者，以此作一个尝试，可以给

8、武汉市后来的其他改制企业带个好头。与此同时，购买者多了，转让价格的形成机制并不由某一方确定，实际售价远高于评估出来的净资产，国有资产流失的闲言碎语就不会出现。　　周鸿墩的压力　　尽管从三家实力雄厚的大公司手中成功地抢走了持股权，但周鸿墩实在无法轻松。为融资购买股权，月工资只有2500元的周鸿墩向信托公司贷款9000万元，然后管理层按职务大小量化股权和贷款，在每个人的头上都悬着一把巨额债务的利剑。但对于周鸿墩与他的管理层来说，这是一笔不得不做的买卖。　　公司对外统一的说法，公司内部股