折现现金流估值计算公式.ppt

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1、DCFValuation折现现金流法为什么选择公司价值？公司唯一目标：公司价值最大化公司价值最大化是股东权益最大化的充分非必要条件公司价值衡量了除权益人之外包括债权人的价值股权价值自身的缺陷杠杆的影响股权价值vs公司价值DCF之优劣对比Advantage（相对于其他估值方法）DCFVALUATIONDisadvantageiDCF估值法优点概述折现现金流法基于资产本身，而较少的显示市场前景和预期折现现金流法忠于公司经营业务与内在特征优点投资者投资的是经营业务，而非仅仅为股票……DCF估值法缺点1由于折现现金流法估计的是公司的

2、内在价值，故其需要更多的信息和数据2然而这些信息和数据不仅复杂繁琐，很难估计，而且容易受数据分析者的意愿的影响而被高估或低估折现现金流法——DCF模型待估参数由上述模型可知，欲使用DCF估值法，需先估计以下参数：加权平均的资本成本——WACC(r)待估参数公司自由现金流——FCFF（CF）增长率——g估值流程建立FCFF模型计算自由现金流计算WACC计算每股价格FCFF的定义詹森的定义经典定义公司的自由现金流是公司中所有索取权持有者的现金流总和，包括普通股东、债券持有者和优先股股东詹森的定义：自由现金流主要是指税后但是既定的

3、资本金支出前的经营性现金流计算公式1.EBIT=净收入+所得税+利息2.EBIT(1-税率）3.+折旧+摊销4.-非现金性流动资本的变化5.-资本支出非杠杆性现金流：这一现金流处于债务支付之前0102这种自由现金流未包含利息支付的任何税收收益EBIT折旧费用资本支出税率待摊费用非现金性流动资本的变化FCFF1.建立FCFF估值模型A经营性现金流B非经营性现金流C债务价值D其他资本索取权普通权益索取权FCFF是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。FCFF是公司所有权利

4、要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和。FCFF的定义FCFF=EBIT(1-T)加折旧摊销减资本性支出减营运资本变化净额计算方法折旧+摊销息税前收入资本性支出净营运资本变化FCFF的影响因素息税前收入EBIT主营业务收入减：业务支出减：营业税金减：营业费用减：折旧摊销EBIT的计算CAPEX固定资产投资NWC流动资产-流动负债+短期借款-现金资产D+A固定资产本年折旧+无形资产本年摊销+长期待摊本年摊销EBIT的计算(续）框架销售收入毛利润减：销售成本税后净营业利润减：所得税加：折旧和摊销减：营运资本变化额

5、加：递延所得税减：资本性支出自由现金流减：销售成本减：所得税具体参数预测公式比率定义销售收入REVt=REVt-1×(1+gst)gst=销售收入增长率销售成本COSt=REVt×(1-gmt)gmt=毛利润占销售收入的比率毛利润GROSSt=REVt-COSt营业费用OPXt=REVt×atat=营业费用占净收入的比率营业利润OPt=GROSSt-OPXt所得税TAXt=OPt×bcorebcore=主营业务的实际税率税后净营业利润NOPATt=OPt--TAXt预测公式比率定义折旧和摊销加回DEPRt=DEPRt-1+⊿

6、DEPRt⊿DEPRt=t期折旧和摊销相对于上一年的增加额递延所得税DEFTAXt=TAXt×ctCt=递延所得税占应交所得税的比率营运资本变化额⊿WCt=wt×(REVt-REVt-1)Wt=销售收入每增加一美元时营运资本的增加额资本性支出CAPEXt=dt×CAPEXt-1dt=资本性支出的增长率自由现金流FCFt=NOPATt+DEPRt+DEFTAXt-⊿WCt-CAPEXt