大宗商品现货定价的金融化和美国化问题——股票指数与商品现货关系研究-论文.pdf

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1、2014年10月中罾工1Ir穰绮Oct．，2014第10期(总319期)ChinaIndustrialEconomicsNo．10【产业经济】大宗商品现货定价的金融化和美国化问题——股票指数与商品现货关系研究田利辉．谭德凯(南开大学金融发展研究院，天津300071)f摘要1近年来，国际大宗商品市场出现了金融化问题，波动频仍的商品价格影响着中国经济发展和产业结构调整。在此背景下。本文探讨了美国股票指数是否以及如何影响中国大宗商品现货价格波动。除价格发现功能外。期货市场具有金融传导功能。股票指数通过跨市交易影响期货定价，期货市场

2、通过库存和预期等渠道影响现货定价。本文使用AVGM—BEKK计量模型，实证分析了2007—2013年中国铜、黄金、棉花和白糖四种大宗商品现货价格与中国和美国股票指数之间的引导关系及相关程度。研究发现．股票指数是中国商品现货价格收益率和波动率的格兰杰原因。较之沪深300股票指数．标准普尔500股票指数对中国商品现货价格的影响更为严重和持久中国大宗商品定价不仅存在金融化问题，而且出现了美国化问题。发展不足的国内期货市场成为美国金融因素影响中国大宗商品现货定价的渠道．而中国政府的价格干预能够影响金融交易者预期。为此。发展期货市场和

3、加强政府监管．有助于中国应对大宗商品现货定价的金融化和美国化问题。f关键词1现货价格；股票指数；期货市场；金融化；美国化『中图分类号]F830．9f文献标识码1A『文章编号]1006—480X(2014)10—0072—13一问题提出、大宗商品是重要的生产要素和必要的消费品．其价格波动直接影响原材料成本和通货膨胀【lJ。近年来，中国商品现货价格波幅巨大。例如，2008年8月之前，上海交易的铜现货价格长期保持在6万元／吨以上．而2008年底骤然下跌至2．5万元／吨：棉花和白糖等农产品的现货价格在2010年底出现大幅上涨。大宗商

4、品现货价格大起大落，严重影响企业经营和产业发展。探讨大宗商品价格波动频仍的原因及应对措施．颇具现实意义传统经济学认为。商品价格变化取决于市场供需变化。张利庠和张喜才12]研究发现，气候、自然灾害等因素影响了稻米、小麦等粮食供给，从而带来中国粮食价格波动。不过，在农业生产现代化和世界商品供给一体化的趋势下．短期内粮食供给降幅可能有限。黄季煜等为，生物质液体燃料产业形成了对农产品的新增需求，导致国内外农产品价格上涨。然而，随后价格大幅下跌，但来自实体【收稿日期】2014—08—20[基金项目】教育部重大课题攻关项目“利率市场化背

5、景下的金融风险研究”(批准号13JZD006)；国家自然科学基金面上项目“私募股权、发行上市和我国企业绩效研究”(批准号71272179)。[作者简介】田利辉(1973一)，男，河北石家庄人，南开大学金融发展研究院教授；谭德凯(1987一)，男，吉林敦化人，南开大学金融发展研究院博士研究生。72经济的需求由于棘轮效应等原因短期内不会大幅波动。因此．供需因素的变化虽然可以解释商品价格变化走势，但却无法解释价格波动幅度。近年来．大宗商品价格的大幅起落类似于金融证券价格波动，一些学者H开始尝试用金融因素来解释这种价格的剧烈波动，并

6、提出了商品市场“金融化”的观点。相关研究成果可归为四类：①跨市论认为，大量金融机构投机者进人国际商品市场．在商品市场与证券市场间跨市交易．两个市场间的资金流动形成了影响商品定价的金融因素．使股票收益率成为商品收益率的Granger原因[61；②传染论认为，同时持有两种资产的投资者，当其中一种资产的市场风险上升时，为满足流动性需要，不得不减持另一种资产，从而使风险在两个市场之间蔓延[7I8]；③关联论认为，股票市场对商品市场的显著影响会导致二者收益率的相关性上升【91lOl；④行为论认为．一些投资者会将其在股票市场的非理性交易

7、行为带到商品市场．从而放大商品市场价格波动幅度【n】。然而。这些文献集中于研究美国等国外商品市场．有关中国商品市场的相关学术研究尚且寥寥。部分学者认识到投机行为在当前中国商品市场的价格波动中扮演重要角色【l21．但是，尚未结合期货市场来深入研究美国金融因素对中国商品现货价格的影响改革开放以来，国际商品市场对中国商品市场的影响日益显著【n，Igl。那么，中国大宗商品现货价格是否存在“金融化”问题，来自美国的金融因素能否解释中国商品价格的剧烈波动呢?为此，本文提出了期货市场的金融传导功能，解释了现货价格因脱离基本面而产生的剧烈波

8、动：采用AVGM—BEKK方法和广义脉冲响应函数．发现并研究了中国大宗商品定价的金融化和美国化问题二、理论分析与假设大宗商品现货价格由实体经济的供给与需求决定。现货是可供出货、储存和制造业使用的实物商品，可以将其设计为标准化的期货合约来交易。设立期货市场的初衷是为了价格发现和规避风险，但是