悲观迷局待解 油脂望迷途知返

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1、悲观“迷局”待解油脂望“迷途知返”内容摘要：1、欧债危机暂缓，市场逐渐从悲观情绪中恢复过来，中国经济硬着陆风险“褪去”，政策或将面临微调，但政权交接之际，物价维稳是重点；加之美国2012大选渐近，美国经济并未走出衰退，市场仍面临很大的不确定性。2、美国农业部10月份供需报告纷纷下调了美豆单产、总产及期末库存量数据，使得市场上调预期落空，而近来美豆基差坚挺预示着农户心里销售“底价”在12-12.15美元之上。3、市场预期的国产大豆收储价格普遍在4000元/吨以上，我们认为，不排除政府出台给力措施为市场注入活力；而油厂压榨利润持续为负极有可

2、能减缓大豆的进口需求而利于港口大豆库存的消化。4、CFTC基金减持在CBOT豆类市场上的净多头寸，当前净多头寸已经处于历史低位水平，后期重新增持空间较大，而国内持仓结构则显示出净多持仓与期价呈现背离状态，期价有转向可能。5、油脂油料市场在11月份有望企稳回升，但空间可能不会太大，操作上可分批布局多单，不过需关注相关风险因素的变动情况。一、行情回顾外盘方面，CBOT豆类市场在经历9月份系统性风险大跌之后，在10月份美国农业部供需报告定调之后有所企稳并弱势反弹，但美豆指数和美豆油指数分别在1280美分/蒲式耳和54美分/磅附近遭遇沉重抛压，

3、市场陷入弱势格局。图1CBOT大豆指数与豆油指数叠加数据来源：文华财经宝城期货金融研究所内盘方面，国内三大油脂期价反弹力度明显偏弱，两次探底。从价差角度看，10月份在油脂期价弱势整理的格局中，豆油指数与棕榈油指数也呈现出弱势窄幅波动，而鉴于菜油期价相对抗跌性，菜油指数与豆油指数、棕榈油指数的价差则有所走升。图2国内三大油脂指数之间价差走势（单位：元/吨）数据来源：文华财经宝城期货金融研究所二、基本面情况剖析（一）宏观经济与政策面分析1、欧债危机暂缓，市场情绪渐恢复欧债危机若隐若现，使得市场一直处于纠结之中，但市场似乎也已经做出了最坏的打

4、算，即希腊将难逃债务违约风险，带来的直接影响是机构投资者对世界经济悲观情绪出现了明显缓解，欧美股市逐渐反弹。美国银行-美林公布的最新一期月度全球基金经理调查结果显示，超过九成的受访基金经理都认为，希腊无法避免违约的命运。近七成的受访者预计，希腊会在明年4月份之前发生债务违约。尽管各大机构并不看好希腊债务前景，但这些最专业的投资人对于整体世界经济前景的担忧近期反倒是有所缓解。调查显示，净占比25%的受访基金经理预计，全球经济未来12个月可能出现衰退，这一比例要显著低于9月份的40%。另外，我们也必须看到，美国将面临2012年大选，但目前美

5、国经济却仍未走出衰退，短期看，刺激经济仍将是政府的首要任务。而经过对历史上历届美国总统上任初期的政策举措对比，我们发现政策工具无非两种：调整税率、调整财政开支。然而，从目前的美国边际税率和财政状况来看，两大传统工具的空间都极为有限。美国下一步将会采用什么样的政策应对眼下的危机，值得我们重点关注。2、国内经济软着落在望，政策或将微调中国三季度GTP同比稳健增长9.1%（按季度增长2.3%），低于市场预期的9.3%。信贷紧缩和出口需求下降导致三季度GDP同比增速为2009年以来最低水平，然而，内需动力如零售销售、固定资产投资以及工业增加值于

6、今年9月和三季度的增长快于预期，这些数据将减缓市场对中国经济硬着陆的担忧。从物价角度看，9月份国内CPI同比增长6.1%，基本符合市场预期，物价继续小幅回落，或许中国物价上涨的情况已告一段落，而由于政权交接之际稳定往往是第一要务，目前货币政策将依然保守。但随着近期政府对中小企业的支持，定向宽松动向已溢于言表，待四季度中国经济企稳后，政府很有可能考虑宏观放松政策，未来CPI涨幅继续回落的可能性较大，通胀压力的缓解使货币政策无进一步收紧必要。图3国内CPI增长情况数据来源：中国人民银行宝城期货金融研究所（二）供需基本面分析1、美豆基差坚挺现

7、农户心里“底价”美国农业部（USDA）10月份供需报告纷纷下调了美豆的单产、产量和期末库存数据，使得市场“上调”预期落空。报告显示，2011/2012美国大豆单产预估较9月份的41.8蒲式耳/英亩下调至41.5蒲式耳/英亩，产量则从9月预估的8396万吨下调至8328万吨，最终使美豆库存消费比定格在5.11%的水平，凸显出新年度美豆供应偏紧的格局。当前，美国农户近期正忙于收割大豆而无暇销售，使得美豆基差报价日益走坚。据悉，越来越多的美国农户加入到惜售阵营，在10月初大豆价格低于12美元之后，美国当地大豆销售几近停滞，大多数农户都在执行前

8、期签订的合同，而囤储新收割作物以期待价格上涨。事实上，以上情形至少可以向我们传递两个信号：其一，面对美豆8%左右的减产，农户挺价销售意愿增强，而美国农业部10月份报告中的农场大豆平均价格在12.15美元之上