国内外资本结构及其动态调整文献综述-论文.pdf

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1、财佘通孔2015年第9期国内外资本结构及其动态调整文献综述哈尔滨工业大学深圳研究生院侯梅摘要：资本结构选择问题一直是财务界的热点问题，近年来，伴随计量经济学方法的进步，对资本结构的研究角度逐步由静态研究转为动态研究，研究范围逐步拓展到宏观经济和制度层面。文章从资本结构的影响因素、调整速度的影响因素以及调整速度的测定三方面梳理了近年来在资本结构及动态调整方面的研究成果，并对研究内容的局限性进行总结，以期为在资本结构领域的近一步研究提供指引。关键词：资本结构动态调整调整速度影响因素一、引言关。Kayhan和Titman(2007)发现股票收益、杠杆缺口和目标企

2、业资本结构选择问题一直是财务领域重要的研究杠杆变化都对资本结构有显著影响，并且其历史效应至少课题之一。随着资本结构理论的持续丰富与创新，国内外持续十年，之后会发生翻转。Frank和Goyal(2009)的研究表学者据此开展了大量的实证研究，其大致可分为两类，一明资产有形性和公司规模与财务杠杆正相关，盈利性与财类为对资本结构相关理论的验证，另一类则集中探讨影响务杠杆负相关。Lemmon和Zender(2010)从负债能力角度对资本结构选择的各种因素。然而，这些研究大多从静态、片资本结构进行研究，发现如果企业面临较小的负债融资约面的角度展开，尚不足以刻画资本结

3、构的全貌，而且依据束，当企业需要外部融资时，会优先考虑负债融资，反之则不同理论进行实证研究得出的结论存在相互矛盾的现象。主要依靠权益融资。(2)国内研究。国内学者陆正飞和辛宇近年来，伴随计量经济学方法的进步，学者们开始打破资(1998)发现企业获利能力与资本结构负相关，企业规模、本结构韵静态研究框架，转向关注资本结构的动态调整特成长性和资产担保价值对资本结构的影响不显著。沈艺峰性。大部分学者认为，由于外部环境冲击等因素的影响，企和洪锡熙(2000)以工业类上市公司为样本，发现盈利能力业资本结构不可能一直处于最优状态，而且资本市场摩擦和企业规模与资本结构显著

4、正相关，成长性对资本结构的的存在，使得当企业资本结构偏离最优资本结构时，不可影响不显著，其研究结果与陆正飞、辛宇(1998)的结论存能一步调整到位，只能进行部分调整。在一定差异。陈超和饶育蕾(2003)发现企业杠杆率随成长二、资本结构影响因素相关研究性、盈利性和非债务税盾而降低，但随所得税税率、公司规(一)企业特征因素与资本结构自Modigliani和Miller模和道德风险而增加，进一步研究得到公用事业相比非公(1958)首次提出MM理论以来，针对资本结构这一财务热用事业企业倾向使用较低的债务。田利辉(2005)区分国有点问题，国内外学者从相当广泛的角度

5、进行了大量研究，控股和社会控股企业，发现在国有控股企业中，管理费用涵盖企业特征因素、行业因素、宏观经济因素以及我国特和投资支出与财务杠杆显著正相关，管理层替换比率与财有的制度背景因素等，得出了一系列有价值的结论。(1)国务杠杆负相关但不显著，而在社会控股企业中，上述关系外研究。Titman和Wessels(1988)的研究表明，盈利能力、资均不显著。韩亮亮和李凯(2008)立足于终极股东与其他股产担保价值、非债务税盾和收入变异性与资本结构负相东利益分歧的角度，发现民营企业终极股东控制权一致性关，企业规模和成长性与资本结构正相关。Harris和Raviv与流

6、动负债率、总资产负债率显著正相关，终极股东控制(1991)以美国上市公司为样本，发现非负债税盾、成长性、权与现金流权偏离度与流动负债率、总资产负债率显著负资产担保价值和公司规模与资本结构正相关，而产品独特相关。顾乃康和陈辉(2009)采用有效价差和报价价差作为性、公司变异性和广告消费支出与资本结构负相关。Mob’股票流动性的代理变量，发现股票流动性与资本结构显著D，Perry和Rimbey(1998)以非管制制造企业为样本，对股权负相关。结构与财务杠杆的关系进行研究，发现内部人持股比例、(二)行业因素与资本结构Myers(1984)指出由于不机构投资者持股

7、比例及外部股东人数均与财务杠杆负相同的行业具有不同的风险、资产类型和融资需求，资本结关。而Brailsford，Oliver和Pau(2002)以澳大利亚交易所上市构也会因此存在差异。Bowen，Daly和Huber(1982)、Bradley公司为样本，发现外部大股东持股比例与资本结构正相(1984)、Long和Malitz(1985)采用不同研究方法均得出行关，且随管理者持股水平的不同而变化，管理者持股比例业因素一定程度上影响企业资本结构选择的结论。在国与资本结构呈倒u型关系。Shoa，Keasey和Duxbury(2002)利内研究方面，郭鹏飞和孙培

8、源(2003)研究较早，其结果表用OLS法研究伦敦交易所上市公司资