现代金融学发展论文

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1、现代金融学发展论文4一、金融问题中的不确定性研究　　在21世纪以前的经济学研究中，研究者大多关注的是企业中的投入产出效率问题，由于当时资本市场化程度低，很少有人专门研究与资本决策有关的问题，尽管如此，还是有些研究成果对以后金融学的发展起到了很大的推动作用，其中最大的贡献是资金时间价值概念的提出。　　随着金融市场的发展，以及人们对不确定性概念的认识，进入30年代以后产生了大量对金融决策问题的研究成果，同时这些成果又积极推进了金融市场的活跃与发展。在本以下部分简要概述与评价了这一时期的重要研究成果。　　（一）不确定性研究在资产定价领域中的应用　　1证券组合理论与资本资产定价模

2、型　　在整个金融分析的框架中，不确定性概念的引入是具有重大作用的。最早enes(1936)和His(1939)提出了风险补偿的概念，认为由于金融产品中的不确定性的存在，应该对不同金融产品在利率中附加一定的风险补偿。随后，Vn现代金融学发展论文4一、金融问题中的不确定性研究　　在21世纪以前的经济学研究中，研究者大多关注的是企业中的投入产出效率问题，由于当时资本市场化程度低，很少有人专门研究与资本决策有关的问题，尽管如此，还是有些研究成果对以后金融学的发展起到了很大的推动作用，其中最大的贡献是资金时间价值概念的提出。　　随着金融市场的发展，以及人们对不确定性概念的认识，进入

3、30年代以后产生了大量对金融决策问题的研究成果，同时这些成果又积极推进了金融市场的活跃与发展。在本以下部分简要概述与评价了这一时期的重要研究成果。　　（一）不确定性研究在资产定价领域中的应用　　1证券组合理论与资本资产定价模型　　在整个金融分析的框架中，不确定性概念的引入是具有重大作用的。最早enes(1936)和His(1939)提出了风险补偿的概念，认为由于金融产品中的不确定性的存在，应该对不同金融产品在利率中附加一定的风险补偿。随后，VnNeuann(1947)应用预期效用的概念提出了解决在不确定性条下的决策选择的方法，在此基础上ariz(192)发展起了证券组合理

4、论，他认为投资者选择证券组合时关注的只是未现金流的均值与方差。他假设投资者的预期效用符合二次分布或者是多项式分布。ariz的主要研究结论是在不确定的前提下，最优的投资决策是分散化持有。Tbin(198)认为投资者出于自身流动性偏好的不同选择收益与风险的均衡。这进一步完善了证券组合选择理论的框架。　　在资产定价领域另一著名的理论模型就是资本定价模型(AP)，Sharp(1994)和Lintner(199)用公式简明地表述了资产组合的价值与无风险利率以及资产的风险水平之间的关系。Bla(1972)推出了即使在不存在无风险资产的情况下，Sharp和AP公式仍然成立，只是无风险利

5、率被包括整个市场上所有资产的证券组合的预期收益率代替。与AP模型同时代出现的资产定价模型还有Rss(1977)的套利定价模型(APT)和Luas(1978)典型代理资产定价模型。　　以AP为代表的资产定价模型，为资产定价提供了一个简洁的计算方法，并且得到了一些在实证方面的研究的支持(Faaandabeth,1973)，但是对现实中的一些异常现象仍然缺少有效的解释能力，Brennan(1989)认为AP是建立在所有投资者对投资的预期与风险都具有共同的估计与判断，并且所有投资者的效用函数一致的假设基础之上，这一假设与现实不一致，这是导致AP对一些现实问题缺少解释力的根本原因。

6、以后正是对这些假设的质疑，推动了信息不对称概念的提出与研究。　　2市场有效性假说　　市场有效性假说认为，在一个完全竞争市场中，不存在不对称信息与市场摩擦，影响未平均收益的只是投资风险的不同。在20世纪60年代有大量研究工作者对市场有效性假说进行了检验，Faa(1973)通过对美国证券市场的实证检验，认为有效市场假说是成立的，但是很多研究人员发现了在市场中，存在着许多市场有效性假说或者AP模型解释不了的异常现象。例如，Basu(1977)发现资产的平均收益除了与AP中的β系数有关外，还与资产的价格盈利比率（P/E比率）有关，在相同β系数下，价格盈利比率高的股票（成长型股票）

7、的市场价格好于价格盈利比率低的股票（价值型股票）；Benz(1981)发现股票的市场价格还与上市公司的规模有关；Stattan(1980)发现股票的价格与账面价值的比率（P/B比率）也是影响股票价格的重要因素。Faa和Frenh(1993)在以上研究的基础上提出了三因素模型，即在影响资产价格的β因素外，加入了P/E比率和P/B比率因素。　　另外，许多研究人员从时间序角度研究也发现了一些市场有效假说与AP解释不了的异常现象，其中最为著名的就是Pzeff和inne(1976)发现的所谓“一月效应”；他们发现在纽约证券市场的指数在一