对玻璃纤维行业制造业本质的探讨.docx

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1、目录1、当前玻纤价格处于周期底部，关注需求情况42、玻纤制造业：行业成长性VS产品性价比62.1、玻纤行业的周期性探讨62.2、玻纤的制造业本质，行业成长性VS产品性价比83、从差异化竞争和产业链拓展延伸看需求103.1、玻纤及其制品的产业链情况103.2、不断向高端领域渗透提升124、周期的每次轮回都不会完全一样154.1、新一轮周期将面对什么154.2、龙头企业战略布局分化165、推荐标的：中国巨石、中材科技、长海股份185.1、行业内主要公司的估值情况185.2、中国巨石：全球玻纤巨头，“三地五洲”战略稳步推进195.3、

2、中材科技（泰山玻纤）：玻纤产业差异化布局逐步完善，三大主业齐头并进205.4、长海股份：玻纤+化工搭配，玻纤制品领域龙头226、风险分析241、当前玻纤价格处于周期底部，关注需求情况2018年以来玻璃纤维行业新增产能较多致使行业供过于求，玻纤价格持续下跌，但目前已处于底部：一方面2020年以来尽管受全球新冠疫情影响需求整体不振，但因供给新增有限，玻纤价格已再度走稳，主流产品2400tex缠绕直接纱供应量稍显紧俏，6月个别企业上调毡用纱产品价格100元/吨，截止2020年7月31日主流玻纤产品均价4019元/吨；另一方面从生产线投

3、资回报的角度看，目前玻纤均价对应新建玻纤生产线的投资回报已达盈亏平衡。图1：玻纤价格走势资料来源：卓创资讯，截至2020年7月新建玻璃纤维粗纱每十万吨的池窑配套设配投资约为12亿元左右，池窑寿命8-10年。按单吨投资12000元，当前价格下吨毛利1800元（行业内龙头企业水平），8年使用寿命，5%的回报率要求测算投资回报情况，目前新建玻璃纤维窑炉回报情况达盈亏平衡。仅从池窑生产端看，行业部分企业在当前价格下持续承压，存较强的提涨意向。从生产线回报来看，窑炉寿命到期后，技改冷修投入大约每万吨几千万不等，技改后窑炉能再用8-10年，

4、且生产效率和产品质量都将较老生产线有所改进，玻纤技改冷修线效率和回报率高于新建生产线。因此受技术迭代和产能升级影响，行业后进者与龙头企业差距逐步拉开。表1：玻璃纤维窑炉新建线投资回报情况（元/吨）012345678投资及回报-1200018001800180018001800180018001800折现因子1.051.101.161.221.281.341.411.48折现后116341714.291632.651554.911480.861410.351343.191279.231218.31资料来源：泰山玻纤公告，现阶段国

5、内玻纤产能仍处于新建扩张期，仅早期布局的优势企业能享受老生产线技改带来的额外回报。从国内供给情况上看，截止2020年7月，国内玻纤总产能571.7万吨，在产产能504.8万吨，相较于2018年1月（国内玻纤总产能415.3万吨，在产产能368.2万吨）有较大的增幅。从2018年以来的新建产能情况看，中国巨石、泰山玻纤、重庆国际和山东玻纤的新增产能（未包含国外产能）占国内新增总产能的72.6%。其中中国巨石在“再造一个巨石的”战略下新增产能达65万吨，占41.6%。从窑炉产能规模来看，截至20年7月，中国巨石、泰山玻纤、重庆国际的

6、国内产能占全国总产能的62.3%，上述三家加上山东玻纤、内江华原、长海股份、必成玻纤、OC、中材金晶和台嘉玻璃纤维的国内玻纤前十家企业的国内产能占全国总产能的84.6%。全球前六大玻纤企业（含中国前三）约占据全球75%左右的产能，寡头竞争格局在过去十年未有变化。图2：国内玻纤的各企业国内产能占比情况图3：2018年以来的行业内新增产能占比情况资料来源：卓创资讯，，截止2020年7月资料来源：卓创资讯，，截止2020年7月根据卓创资讯，未来还有以下几条生产线在建和拟建中，合计产能79万吨，其中43万吨有望在今年投产。表2：计划和建

7、设中的玻纤生产线公司基地产能状态中国巨石成都2智能线12万吨无碱粗纱在建，20年7-9月点火泰山玻纤泰安8线4万吨耐碱纱在建，点火计划未定长海股份江苏3线10万吨无碱粗纱计划明年点火邢台金牛邢台3线10万吨无碱粗纱在建，计划20年底点火邢台金牛邢台4线10万吨无碱粗纱在建，计划20年底点火重庆三磊重庆2线10万吨无碱粗纱在建，计划20年底点火炜盛新材料辽宁3线7万吨中碱高性能在建台嘉玻璃纤维安徽1线3万吨未开工资料来源：卓创资讯，截止2020年7月注：中国巨石还有桐乡智能制造15万吨粗纱，2条6万吨细纱线预计在未来两年内规划投产

8、；重庆国际长寿新材料基地未来还有6条高性能纤维生产线将在2022年投产当前国内玻璃纤维市场价格主流偏稳，市场交投尚可。今年风电仍存抢装政策，期限至今年年底，对年内风电纱需求形成支撑。目前玻纤价格处于底部，虽部分池窑企业存较强提涨意向，但龙头企业产品价格暂稳运行，