其它非金属行业：珍惜当下，布局未来.docx

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1、内容目录1.玻纤属于重资产行业41.1池窑拉丝法是玻纤主要的生产工艺41.2玻纤行业进入门槛高42.产能大幅扩张阶段已经结束52.1行业集中度高，寡头垄断明显52.2产能增加带来产量快速增长62.3新增产能增速放缓63.静待海外疫情好转后的需求复苏84.价格处于周期底部，布局需求好转后的弹性释放115.推荐公司：中国巨石136.风险提示15图表目录图表1：前道工艺决定成本、后道工艺决定性能4图表2：中游粗砂环节具有重资产特点5图表3：下游制品环节具有轻资产特点5图表4：中国巨石生产成本中人工及其他占比高5图表5：山东玻纤生产成本中直接材料占比高5图表6：全球

2、前五大玻纤企业产能占比64%6图表7：中国前三大玻纤企业产能占比63%6图表8：全球玻纤产量持续增长6图表9：中国玻纤产量从2016年起快速增长6图表10：2018年粗砂净新增产能70万吨7图表11：2018年电子纱新增产能22万吨7图表12：2019年新增产能大幅减少7图表13：2020年粗砂净新增产能36万吨8图表14：2021年粗砂净新增产能17万吨8图表15：玻纤下游需求以建筑和交通为主9图表16：2019年中国玻纤出口量下滑9图表17：玻纤下游包括建筑、交通、电子、风电等领域9图表18：地产和基建投资增速在疫情好转后快速修复10图表19：地产竣工回

3、暖有望延续10图表20：疫情好转后汽车产量快速修复10图表21：补贴退坡导致中国新能源汽车产量增速下滑10图表22：2019年我国风电新增装机容量快速增长11-2-行业深度研究图表23：我国风电装机容量持续增长11图表24：粗砂价格持续下跌11图表25：电子砂价格持续下跌11图表26：2019年玻纤企业存货周转天数增加12图表27：2019年行业收入和利润双双下滑12图表28：粗砂价格已经接近山东玻纤完全成本12图表29：2020年4月玻璃行业开始降价去库存13图表30：2020年4月玻璃生产线库存见顶13图表31：公司是中国第一批混合所有制企业13图表3

4、2：过去五年公司收入稳步增长14图表33：2019年公司净利润出现负增长14图表34：中国巨石毛利率高于OCV14图表35：中国巨石利润率高于OCV14图表36：中国巨石毛利率位列首位15图表37：中国巨石净利率位列首位15-3-行业深度研究1.玻纤属于重资产行业玻纤是一种无机非金属材料，具有强度大、弹性模量高、伸长率低、电绝缘性好、耐腐蚀等优点，通常作为复合材料中的增强材料、电绝缘材料和绝热保温材料等。目前，玻纤在全球复合材料用量占比约98.8%。1.1池窑拉丝法是玻纤主要的生产工艺玻纤的生产工艺有三种，分别是：陶土坩埚法、代铂炉法和池窑拉丝法。池窑拉丝

5、法是目前最先进的生产工艺，是玻纤制造技术上的一次飞跃，将以叶腊石为主的矿粉混合料粉磨、均化在高温窑炉中熔化制成玻璃熔液，直接经过通路送至专用的漏板，在高速运转拉丝机牵引下拉制成玻纤原丝，经涂覆浸润剂等深加工后，加捻、整经，即可织成各种结构和性能的玻纤布。该生产工艺排污少、能效高，目前池窑拉丝法在国内玻纤产量占比约94%。在玻纤的生产流程中，原料添加、池窑熔化、拉丝成型为前道工艺，效率高低主要影响产品的成本，浸润剂涂覆、烘干退解、制品生产为后道工艺，主要影响产品质量和性能。以中国巨石的生产流程为例，1为原料配置环节，2为高温熔制过程，3和4为拉丝工艺，5为烘干

6、工艺，7为络纱工艺。图表1：前道工艺决定成本、后道工艺决定性能来源：中国巨石2019年报，国金证券研究所1.1玻纤行业进入门槛高玻纤属于重资产行业，具有高投入、高技术、高集中度的行业特征。以粗纱为例，每万吨玻纤产能需要投资1.5亿元左右，因此一条8万吨左右的粗纱产线需要投资约12亿。中下游制品和复合材料行业属于轻资产行业，产品种类繁多，新用途不断出现，企业需要加大研发投入，通过不断推出新产品来维持高利润率。我们选取山东玻纤的数据对成本构成进行分析。在中游粗砂环节，直接材料是主要的成本构成，占比约为35-40%，包括：叶腊石、生石灰、浸润剂等；能源动力和制造

7、费用占比各自约为20-25%，能源动力主要包括：煤炭、电力、天然气，制造费用主要包括：折旧和铂铑合金消耗；直接人工占比约为15%。在下游制品环节，直接材料是最主要的成本构成，其次是制造费用、直接人工、能源动力。由于下游玻纤制品属于轻资产行业，折旧等制造费用占比低于中游粗砂环节。-4-行业深度研究图表2：中游粗砂环节具有重资产特点图表3：下游制品环节具有轻资产特点25.47%24.77%24.14%23.78%20.73%22.46%21.09%22.76%14.80%14.01%14.77%14.54%39%38.77%40%38.93%直接材料直接人工能

8、源动力制造费用2019H12018201720160