跌出来的配置机遇.docx

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1、目录中久期高等级信用债配置价值显现1票息策略仍是优选3杠杆套息机会仍存在5市场回顾：融资下降，收益率上行6一级发行：净融资量下降，资金成本上行6二级市场：收益率整体上行，信用利差有所收窄，期限利差变化不一9主体评级调整情况13债市杠杆率跟踪15插图目录图1：上证综指收盘点位与成交金额1图2：创业板指收盘点位与成交金额1图3：各期限国债收益率走势2图4：各期限国开债收益率走势2图5：2020年4月至今各期限国债收益率日度变化2图6：AAA各期限中短票收益率与期限利差3图7：PPN信用利差、中票信用利差与流动性溢价4图8：私募债信用利差、一般公

2、司债信用利差与流动性溢价4图9：社融增速与信用利差的相关性明显4图10：基建、地产链条债券利差5图11：产业债信用利差5图12：杠杆套息空间测算6图13：信用债发行量及净融资额走势6图14：城投债发行量及净融资额走势7图15：地产债发行量及净融资额走势7图16：钢企债发行量及净融资额走势7图17：煤企债发行量及净融资额走势7图18：国企信用债发行量及净融资额走势7图19：民企信用债发行量及净融资额走势7图20：资产支持证券发行量及净融资额走势8图21：房企资产支持证券发行量及净融资额走势8图22：中资美元债发行量及净融资额走势8图23：城投

3、中资美元债发行量及净融资额走势9图24：地产中资美元债发行量及净融资额走势9图25：资金成本9图26：城投债周度换手率13图27：产业债周度换手率13图28：各类机构债市杠杆率走势15图29：各类商业银行债市杠杆率走势16表格目录表1：各类债券取得相同持有期收益率所对应的到期收益率变动3表2：资金成本变动情况9表3：信用债收益率变动情况-中短票10表4：信用债收益率变动情况-企业债10表5：各评级、期限产业债、城投债收益率周变化11表6：信用利差（国开债）变动情况-中短票11表7：信用利差（国开债）变动情况-企业债11表8：期限利差变动情况

4、-中短票12表9：期限利差变动情况-企业债12表10：上周（7.6-7.12）主体评级调低债券13表11：上周（7.6-7.12）主体评级调高债券14近期股市走强，上证指数连续8个交易日上涨，仅在7月10日有所回调。在此期间，债市则有明显调整，各期限债券到期收益率均有不同程度上升。我们认为随着债市调整幅度加深，中久期高等级信用债的配置价值已经显现。▍中久期高等级信用债配置价值显现A股大幅走强，债市回调明显。近期A股不断冲高，主要指数的月内涨幅都很明显，上证综指连续8个交易日上涨，仅在7月10日有所回调，其中7月6日的涨幅达5.71%，是继2

5、019年2月25日后首次涨幅突破5%，且7月6-7日、9-10日的成交金额均破7000亿。此外，创业板指也在7月6日突破2500点，且之后继续走高，涨幅高于上证综指。经济基本面的边际转好叠加股市的强势表现，使得债券市场承压，回调幅度加深。图1：上证综指收盘点位与成交金额图2：创业板指收盘点位与成交金额成交金额（亿元）上证综指（右轴）成交金额（亿元）创业板指（右轴）7500650055004500350025001500350034003300320031003000290028002700260038003300280023001800

6、13008002900270025002300210019001700资料来源：Wind，资料来源：Wind，“股债跷跷板”持续演绎，债市或将出现跌出来的机会。进入7月份后，股市大涨对比债市回调，“股债跷跷板”效应明显。近期债券市场行情不断走低，各期限债券到期收益率均有不同程度的上升，其中10年期国债在7月10日的到期收益率为3.03%，回升至2020年初新冠疫情爆发之前的水平。随着债市调整的逐步深入，股债性价比或迎来再平衡，建议关注债市“跌出来的机会”。图3：各期限国债收益率走势（%）图4：各期限国开债收益率走势（%）3.50003.0

7、0002.50002.00001.50001.00001Y3Y5Y10Y4.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00001Y3Y5Y10Y资料来源：Wind，资料来源：Wind，图5：2020年4月至今各期限国债收益率日度变化（单位：bps）1年5年10年供给有压力，但央行态度偏紧，特别国债股市大涨改变资金20.0宣布降资金略紧，金隔夜利率创金融数据市场预期转向流动性净明确市场配置方向15.010.05.00.0-5.0准+降超准利率融数据亮眼新低，TF创历史高点亮眼，宽信

8、用渐近投放，呵护资金面化发行-10.0-15.004-0104-0304-0804-1004-1404-1604-2004-2204-2404-2704-2905-0605-