对冲策略和套利交易.ppt

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1、对冲策略和套利交易——股指期货功能介绍中国国际期货公司2006.10.20股指期货对冲策略什么是股指期货的对冲功能？对冲策略也叫套期保值，是指通过建立与股票交易方向相反的股指期货头寸，从而规避股票交易系统性风险的投资策略。非系统性风险非系统性风险是指影响单个股票价格波动的因素，如上市公司财务收入的变化。非系统性风险可以通过分散化投资进行规避。系统性风险系统性风险是指影响所有股票价格波动的因素，如政府股市政策的变化、利率的波动等。系统性风险在股票市场中无法规避。系统性风险的影响（1）当股市在系统性因素的影响下产生短期暴跌或步入长期熊市时，投资者将不可避免地面临损失

2、！从2001年7月到2005年7月，股市走出长达4年的大熊市，股票投资面临巨大风险！系统性风险的影响（2）当股市受系统性风险影响出现快速上涨时，对股票买入者特别是大资金的买入者而言，建仓成本会不断提高。这是在上涨行情中面临的系统性风险！对冲策略系统性风险在股票市场本身无法进行有效地规避！必须借助金融衍生产品进行风险化解！股指期货能够提供对冲股市系统性风险的功能！股指期货对冲原理股指期货之所以能对冲股市系统性风险，是因为：一、股指期货在价格走势上与现货指数具有一致性二、股指期货具有做空机制股指期货与标的指数在价格运动趋势上具有一致性，而且股指期货在到期时价格会收敛

3、于标的指数！因而股指期货价格能与现货指数一样反映股市系统性风险的影响！价格现货指数期货指数时间股指期货具有卖空机制，可以先卖出合约再回补空头，当价格处于下跌行情时，合约卖出价高于买入价，获得做空收益！这部分收益可以用来弥补股票下跌产生的损失！在下跌开始时卖出股指期货合约卖出价格P0买入股指期货合约回补空头买入价格P1此外，股指期货具有保证金杠杆机制，可投入少量资金就能对几倍资金量的股票组合进行对冲保值，具有很高的资金运用效率！投在股指期货上的保值资金被保值的股票组合价值$$股指期货对冲方式对应系统性风险的两种影响，股指期货的对冲保值方式也有两种类别：一是卖出套期

4、保值，可以对冲系统性下跌风险二是买入套期保值，可以对冲系统性上涨风险卖出套期保值是指在持有股票组合的情况下，为防止股市下跌而在期货市场上卖出股指期货合约的对冲操作。如果股市果真下跌，股票组合将产生损失，但股指期货空头交易获得收益，可以抵补股票上的损失。如果股市不跌反涨，期货交易将产生损失，但股票组合获得收益，两相抵消使股票组合的实际价值仍维持在最初的水平。买入套期保值是指要买入股票组合，为防止股市上涨带来买入成本的提高，而在期货市场上买入股指期货合约的对冲操作。如果股市果真上涨，股票组合买入成本提高，但股指期货多头交易获得收益，可以抵消股票组合增加的成本。如果股

5、市不涨反跌，期货交易将产生损失，但股票组合成本下降，两相抵消使股票组合的实际成本仍维持在最初的水平。对冲所需期货合约数量的确定方法一：使交易的股指期货合约的总价值与被保值股票组合的价值一致，那么所需合约数量等于股票组合价值除以单份期货合约的价值N=S/f其中，N——保值所需股指期货合约数量S——被保值的股票组合价值f——每份股指期货的价值举例股票组合价值4.5亿元，现在做卖出保值，按方法一则卖出的股指期货合约总价值也是4.5亿元，设股指期货价格为1500点，合约乘数为300元，则单份合约价值为1500×300=450000元，按公式计算所需股指期货合约数量为：4

6、.5亿/45万=1000（份）对冲所需期货合约数量的确定方法二：按如下公式确定所需交易的股指期货合约：N=β×(S/f)其中：N——所需交易的股指期货合约数量β——股票组合的贝塔值，反映组合对指数的相对变动，可以用来衡量系统性风险的大小S——股票组合的价值f——每份股指期货合约的价值卖出保值例解假设在今年7月中旬，某投资者持有股票组合价值4200万元，该组合的β值为1.2，当时他判断股市将形成中期头部，因此想抛空股票，但又担心判断失误，错失上涨行情；不抛售则担心下跌会带来损失。卖出保值例解在没有对冲工具可用的情况下，该投资者的决策面临两难困境。如果假设当时股指期

7、货已经上市，他的问题可以很轻松地解决：在期货市场上卖出股指期货合约，对股票组合头寸进行对冲保值，从而锁定组合价值，等行情趋势明朗时在进行股票上的操作。卖出保值例解假设他在7月13日进行卖出保值，期货成交价格为1400点，则每份合约的价值为：1400×300=420000元，所需卖出的股指期货合约数量为：N=β×(S/f)=1.2×[4200万/42（万/张）]=120（张）即需要卖出120张股指期货合约。假设保证金率为10%，则保值交易所需资金为：420000×120×10%=504（万）卖出保值例解假设投资者持有保值头寸直到8月8日指数止跌回稳时，才进行平仓操

8、作结束对冲交易，平仓价格