欢迎来到天天文库
浏览记录
ID:56656221
大小:160.00 KB
页数:13页
时间:2020-07-01
《联储实施收益率曲线控制的来龙去脉.docx》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、内容目录一、收益率曲线控制理论溯源31.1、二战时期:货币政策从属于财政政策,丧失独立性31.2、货币政策目标制建立:从货币数量目标到短端利率目标41.3、2008年金融危机后的非常规货币政策4二、日本收益率曲线控制经验52.1、为什么日本央行要引入YCC52.2、日本YCC货币政策是否有效6三、美国二战时期收益率曲线控制与日本的比较83.1、美国二战时期收益率曲线控制的实施与退出83.2、美国国债收益率控制与日本的比较9四、美联储货币政策展望104.1、联储开始讨论利率曲线控制的可行性104.2、联储如果实施YCC则
2、需要做什么13风险提示14图表目录图表1:美国在二战时期引入国债利率上限管控,通胀上行成为联储放弃管控的导火索3图表2:货币数量与经济的相关性弱化从而使得主要央行将货币政策调控目标转向短端利率4图表3:从实践经验来看央行购买国债能够压低长端利率5图表4:实施QQE以来日本央行总资产GDP占比迅速上升6图表5:2013年开始日本央行是日本国债的主要持有者6图表6:引入QQE带来收益率曲线扁平化并不断侵蚀银行利润6图表7:实施YCC以来10年国债收益率基本在目标区间内波动7图表8:实施YCC以来,日本央行购债规模减少7图表
3、9:日本通胀保持疲弱8图表10:日本经济也没有在实施YCC后出现持续的回暖8图表11:美联储在1942至1945年维持的国债收益率曲线形态9图表12:国债收益率管控期间联储资产负债表结构和规模变化9图表13:美国二战时期国债收益率控制与日本YCC的比较10图表14:美联储资产负债表规模迅速攀升10图表15:联储主要官员对收益率曲线控制的表态11图表16:从目前的失业水平来看美国经济复苏的路会很漫长12图表17:联储资产规模占GDP的比例变化12图表18:美国政府部门杠杆率与10年国债利率总体负相关12图表19:2020
4、年美国财政赤字率将大幅攀升12图表20:从实施YCC的角度看,美国收益率曲线依然过于“陡峭”13一、收益率曲线控制理论溯源收益率曲线控制,尤其是长端利率控制的提出,可以追溯到1933年的大萧条时期。为政府融资提供支持是驱动收益率曲线控制的原始动力。在1933年的大萧条时期,凯恩斯认为美国经济并非陷入流动性陷阱,并且他在给罗斯福总统的公开信中建议美联储积极干预政府债券,将目前持有的短期国债臵换成长期国债,并通过压低长期利率来刺激经济。他在公开信中写道“只要联储将持有的短期国债臵换为长期国债,则我认为没有理由不将长期政府债
5、券的利率降至2.5%或更低,并对整个债券市场产生有利影响”1。但是当时联储并未采纳他的意见,而是让市场力量来决定长期国债的收益率。接下来我们将梳理1940以来央行货币政策调控目标变化历史和背景,以更好的理解收益率曲线控制特别是长端利率控制理论形成的历史。1.1、二战时期:货币政策从属于财政政策,丧失独立性在1941年的二战期间,由于担心政府预算赤字扩大和通胀上行对长端政府债券利率造成上行压力,从而推高政府应对战争的融资成本。联储为短期和长期国债利率设定了上限,将长期政府债券的利率上限设定在2.5%,联储将通过购买长期国
6、债以确保长端利率不超过这一上限。此外,联储通过购买3个月国库券以将短期国债利率上限维持在0.375%。联储维持国债利率上限的承诺在整个二战期间均得到维持。二战后,由于物价管控解除,美国CPI同比从1946年1月的2.2%,飙升至1947年3月19.7%,联储也逐步放弃了战时的利率上限控制。1947年联储逐步废除了对短端利率上限的控制,1951年联储废除了对长端利率上限的控制。对于美国这段时间的收益率曲线管控经验,我们将在下文做更为详尽的分析。联储进行国债收益率管理并不是为了维持通胀稳定,而是为了降低政府债务融资成本,防
7、止政府债务的过度积累。英国央行也采取了类似的政府债券价格支持政策。可见在二战期间,货币政策丧失独立性,成为了政府债务管理政策的一部分。而这样做的代价是可能引发高通胀风险。图表1:美国在二战时期引入国债利率上限管控,通胀上行成为联储放弃管控的导火索美国:CPI:当月同比%战时引入国债利率上限控制。长放松控制结束短端上限2.5,短端上限0.375端利率控制结束长端利率控制21161161-41940-011941-071943-011944-071946-011947-071949-011950-071952-01资料
8、来源:Wind,1JohnM.Keynes,"AnOpenLettertoPresidentRoosevelt,"1933.1951年联储与财政部建立协议,恢复自主的货币政策。1953年联储表示货币政策的目标是稳定价格,联储市场操作“仅限短期国库券(billsonly)”。在1951年,联储与财政部联合发表声明,结束了货币政策对长
此文档下载收益归作者所有