傅元略企业财务目标理论.ppt

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1、第3章公司财务目标理论中级财务管理案例引导传统理财从“利润=收入-成本-费用”关系式可以相应确定公司经营层面营销销售收入,生产部门的成本和有关部门费用目标数。围绕收入、成本、费用目标的控制开展工作，可以实现AA公司的短期财务目标(利润目标).但存在着一些问题:(1)公司长远发展后劲不足;(2)许多员工对薪酬和福利待遇有很多怨言;(3)以成本控制为主线、以资金运作为手段、以利润最大化为财务目标,导致经理追求短期利润.等等.一、财务目标的演进1.传统的利润最大化利润=产量Q×价格P-成本C(Q)2.股东财富最大化3.企业价值最大化4.企业股价最大化5.企业相关利益者利益最大化6.权衡

2、相关利益者利益的股东财富最大化二、财务目标的模式及其分析模型1.股东财富最大化的计量模型假定企业是继续经营，未来的各期的纳税付息前的利润EBIT(t),税率为T,风险报酬率为K，举债为B(t)，平均利率为r。则第t期的净利润现值为:EBIT(t)(1-T)+r*B(t)*T────────────(3.1)(1+K)t企业的总价值为Ｖ＝Ｓ＋B(3.2)如果（EBIT(t)(1-T)+r*B(t)*T）是最大化，可推断V是最大化，当B是常数，则S=V-B也取得最大。为简化我们的分析，假定(3.2)式中的EBIT(t)和B(t)看成是平均数的常数EBIT和B，利率r=K，那么上式可简

3、化为Ｓ＋B=EBIT*(1-T)/K+B*T　　　　　　　　　MaxＳ＝Max(EBIT*(1-T)/K＋B*(T-1))(3.3)2、企业价值最大化计量模型前提同前一计量模型(3.4)为简化我们的分析，假定上式中的EBIT(t)和B(t)是常数EBIT和B，那么(4)式可简化为MaxＶ＝Max(EBIT*(1-T)+r*B*T)/K(3.5)从上式可以得到：在风险报酬率K确定的情况下,企业的各期净利润（或平均净利润）最大时，则企业总价值Ｖ最大化。３.企业经理效用最大化与股东财富最大化的关系企业经理效用最大化与企业股东财富最大化是不一致的，要协调好这样的冲突，主要加强对代理人的监

4、督和控制，权衡代理人利益的条件下，取得股东财富最大化。因此经理效用最大化模式也就转换成有条件限制的股东财富最大化。它的计量模型是(1)式与经理效用最大化（有限制的）要求作为约束条件的结合体。4.权衡相关者利益最大化与企业价值最大化权衡相关人的利益模式，一般是考虑股东、债权人作为投资人，企业职工、顾客和供应商以及其他相关的利益者作为利益权衡的对象。这一种模式在９０年代初在美国已有２９个州的立法支持(崔之元,1996)，改变了传统的公司法所规定经理仅仅对股东财富最大化负责，转为在权衡企业相关人的利益约束下实现股东财富最大化。5、股价最大化是否可作为企业的财务目标？为什么相当依一部分股

5、份制公司理财把焦点集中在股票价格最大化上，有三种原因：(1)股票价格在所有的财务度量指标中是最具有观察性和及时性的指标，它可用于判断上市公司的业绩。(2)在一个理性的股票市场中，股票价格趋向于反映公司决策所带来的长期影响。(3)形成市场淘汰机制和约束股份公司不正当的融资行为。6.股东财富最大化和企业价值最大化的关系命题一般情况下，股东财富最大化和企业价值最大化是不一致的目标，但是满足如下两命题中的一种条件，前述两种目标是一致的。命题1:如果企业的债务都是无风险的,即债务价值不受企业的经营风险的影响，那么企业取得股东财富最大化的同时也取得企业价值的最大化。命题2.如果资本市场无交易

6、成本,市场是充分竞争的,和个人所得税是中性的,以及投资者的期望收益是具有相同的概率分布，那么命题１的结论成立。7.强式有效的市场下，股票价格最大化与股东财富最大化等价一般情况下，股东财富最大化和企业股价最大化是不一致的目标，但是满足如下两命题中的一种条件，前述两种目标是一致的。命题3:如果证券市场是强式有效的，那么股份公司取得股价最大化的同时也取得企业股东财富最大化。三、股份制企业的股价最大化与股东财富最大化什么条件下，股价最大化与股东财富大化是等价的？理论界，存在着关于“是否股东财富最大化能够转变为股票价格最大化”的争论。下面就股价最大化与股东财富最大化的关系作一些研讨。1.为

7、什么好多股份制公司财务目标定在股票价格最大化上有三种原因：股票价格在所有的财务度量指标中是最具有观察性和及时性的指标，它可用于判断上市公司的业绩。在一个理性的股票市场中，股票价格趋向于反映公司决策所带来的长期影响。选择股票价格最大化作为一种目标，可以让投资人以最好的方式选择股票投资，以形成市场淘汰机制和约束股份公司不正当的融资行为。2、强式有效的市场下，股票价格最大化与股东财富最大化等价强式有效（Strongformefficiency）。指所有的信息都反映在证券价格中。这些信息