日元套息交易与金融市场波动.ppt

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1、日元套息交易与金融市场波动HidekiNishigakiMarch31,2007.Abstract：Recently,theyencarrytradehasbeenfocusedontheinternationalfinancialmarket.However,therearefewempiricalstudiesontheyencarrytrade.Thispaperinvestigatestherelationshipbetweentheyencarrytradeandtherelatedfinancialvariablesint

2、heUSandJapanbythestructuralvectorautoregression(SVAR)model.OurestimationresultsshowthattheUSstockpricehasadominantimpactontheactivityofthespeculativeyencarrytrade.Ontheotherhand,wefoundthattheinterestratedifferentialbetweenJapanandtheUSdoesnothaveasignificantimpactonthe

3、movementofthecarrytrade.ThisresultshowsthattheBankofJapanfs(BOJ)raisingthekeyratemaynotmaketheyencarrytradelessattractive.Ourresultsalsoindicatethatifthecarrytradeunwinds,thedepreciationofthedollaragainsttheyenwilltakeplace.提出问题：1.因日本央行长期维持低利率政策，日元沦为套息交易(carrytrade)的融资工

4、具，投资者通过低息日元融资，然后投资到其他海外高息债券，甚至商品市场和股市，以此获得利润。2.在日元汇率波动有限的情况下，日元套息交易近年来日渐兴盛。但是，需要警惕的是，一旦日元套息交易出现转向，其对金融市场的影响将是巨大的，可能引发金融市场剧烈震荡。3.本文作者的目的，就是通过数量分析，研究和验证日元套息交易究竟会给金融市场带来哪些震荡波动。研究方法：结构向量自回归模型(SVAR)模型：结构向量自回归（SVAR）模型产生于20世纪80年代中期Blanchard和Quah（1989）对货币政策的分析。该方法通过对普通VAR模型施加长短

5、期识别约束条件，可以分析经济变量对结构冲击的响应，还可以减少模型的待估参数。20世纪90年代以来，人们对SVAR进行了深入研究，并广泛用于分析货币冲击和实际冲击的传导机制。数学模型：参数说明：1.IRD:美国与日本之间的利率差(外生变量)2.VIX:市场波动率3.IMR:日元期货头寸(衡量日元套息交易)4.FER:美元兑日元汇率5.SUS:美国股市(标普500指数)6.SJP:日本股市(东证一部指数)数据来源与处理：1.IRD:截止07年3月末，美国基准利率为5.25%，日本利率是0.5%，两者之差高达4.75%(外生变量)2.VIX

6、:市场波动率，用芝加哥芝加哥期权交易所(ChicagoBoardOptionsExchange)的波动率指数3.IMR:芝加哥国际货币市场(IMM)上的日元期货头寸4.FER:美元兑日元汇率5.SUS:标普500指数6.SJP:东证一部指数判断变量之间是否具有因果关系或协整关系之前，应当先进行ADF稳定性检验。ADF检验的方法是，如果在序列无差分情况下的t统计值小于临界值，则序列无单位根，因此是稳定的I(0)序列；如果序列差分一次后成为平稳序列，则该序列是含有一个单位根的不稳定的I(1)过程，依次类推。时间序列数据的平稳性检验结论：1

7、.日元套息交易受到其他因素的影响：1.1日本央行升息，可能导致日元套息交易转向(效果不是很显著)1.2美国股市大幅波动，对日元套息交易影响较大(10%)2.日元套息交易对其他因素的影响：2.1日元套息交易对美元兑日元汇率影响较大(很显著，38%)2.2不能忽视日元套息交易对VIX波动率和美国股市的影响2.3套息交易转向，日本股市可能会上涨谢谢大家!彭述涛2007/10/24