全球锂供给专题报告：硬岩锂矿寒冬，产能出清路径探讨.docx

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1、目录1高成本锂矿已出现经营风险，行业出清路径有待窥探51.1矿石锂在全球锂资源占比达到60%，已成为全球锂资源供给主力51.2内外交困，部分高成本锂矿山经营已难承亏损之痛62一个综合矿山现金成本及其母公司经营风险的锂矿山出清路径框架92.1全球锂矿山产能-C1现金成本曲线画像92.2以Z-Score模型刻画主要锂矿山母公司经营风险132.3综合母公司经营风险和矿山现金成本的框架检验143AlturaMining和PilbaraMinerals旗下矿山或面临经营风险233.12019年来已建成锂矿总产能已出清31%，代表矿山产量大幅下降233.2

2、研究框架显示AlturaMining和PilbaraMinerals旗下矿山或存经营风险244投资建议：锂行业供给侧底部或渐行渐近，静待需求侧拐点确认324.1供给出清进入深水区，行业底部或渐行渐近324.2建议持续关注锂矿山经营风险和融资进程，静待需求转暖33风险提示35图表目录图1：从全球锂资源分布看，锂矿石和盐湖是全球锂资源主要分布形式5图2：2019年矿石锂在全球锂资源来源占比达60%，已成为全球锂资源供给主力6图3：2019年下半年以来国内动力电池装机量同比大幅下降6图4：2019年下半年以来国内新能源汽车产量同比大幅下降6图5：新建

3、锂盐产能陆续兑现产量、动力电池对锂盐需求承压，碳酸锂、氢氧化锂等锂盐价格大幅下跌（单位：元/吨）7图6：2019Q4MtCattlin锂精矿销售价格已逼近现金成本，经营状况堪忧（单位：美元/吨）7图7：锂原矿储量较大GalaxyResources、AlturaMining、PilbaraMinerals和MRL/ALB旗下矿山经营均出现困难（单位：百万吨）8图8：锂矿山出清路径研究框架9图9：截至2019年底，24座在产、在建或可研阶段的代表性锂矿山产能-C1现金成本曲线10图10：截至2019年底，10座已建成产能且有现金成本数据的代表性锂矿

4、山产能-C1现金成本曲线11图11：2019年以来，行业景气度持续低迷导致部分锂矿山经营状况频出（单位：万元/吨）12图12：以目前仍在产的8座代表性锂矿山为统计口径并结合2020Q1最新成本数据绘制产能-C1成本曲线12图13：突如其来的新冠肺炎疫情对在产矿山现金成本造成了波动13图14：目前10座已建有产能锂矿山母公司Z值[1968]一览图14图15：母公司经营风险往往和旗下矿山现金成本呈正相关关系15图16：AlturaMining和PilbaraMinerals平均Z值和旗下矿山现金成本分位数情况16图17：矿山实际经营状况与文中框架的

5、推演吻合度非常高16图18：AlitaResources旗下BladHill季度产销情况18图19：BaldHill成本售价趋势（单位：美元/湿吨）18图20：BaldHill现金成本是3748元/吨，为行业最高18图21：BaldHill剥采比达10.3，为业内最高19图22：BladHill给矿品位为0.9%，为业内最低19图23：ALB期末现金及等价物逐年下降（单位：亿美元）19图24：母公司ALB资产负债率为行业第四高19图25：MtCattlin分季度产销情况21图26：MtCattlin现金成本以及售价变动（单位：美元/干吨）21图

6、27：MtCattlin现金成本变动趋势（单位：美元/干吨）22图28：MtCattlin锂精矿销售单价变动（单位：美元/干吨）22图29：MtCattlin选矿回收率仅为54%，为行业内最低22图30：MtCattlin锂精矿品位持续提升22图31：2019年以来已建成锂矿总产能已出清约31%23图32：2020Q1代表矿山锂精矿总产量为18.8万湿吨，同比下降30.2%，环比下降21.1%24图33：PilbaraMinerals、AlturaMining、MRL/GFL-RIM-MtMarion未来需重点关注24图34：PilbaraMi

7、nerals现金流状况（单位：百万澳元）26图35：PilbaraMinerals资产负债率波动在35%-40%之间26图36：PilbaraMinerals-Pilgangoora分季度产销情况26图37：PilbaraMinerals-Pilgangoora自2019Q3开始，锂精矿库存持续下降，产销率有所上升.....................................................................................................................

8、..............................26图38：PilbaraMinerals-Pilgangoora剥采比有一定下降空间但空