企业价值评估方法.docx

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1、企业价值评估方法参数说明：（1）现金流量（下边讲述）。（2）折现率（资本成本第四章）股权现金流量使用股权资本成本折现（本章一般采用资本资产定价模型确定)；实体现金流量使用加权平均资本成本折现。第二节企业价值评估方法（3）现金流量的持续年数（无限期寿命处理）　　在持续经营假设下，企业的寿命是无限的。为了避免预测无限期的现金流量，大部分估价将预测的时间分为两个阶段：第一个阶段是“详细预测期”，或称“预测期”。在此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量模型计算其预测期价值；第二个阶段是“后续期”，或称为“永续期”。在此

2、期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方法直接估计后续期价值。企业实体价值=预测期价值+后续期价值（二）现金流量折现模型参数的估计　　1.预测销售收入预测销售收入是全面预测的起点，大部分财务数据与销售收入有内在联系。直接对增长率进行预测，然后根据基期销售收入和预计增长率预测期的销售收入。【教材例8-1】DBX公司目前正处在高速增长的时期，20×0年的销售增长了12%。预计20×1年可以维持12%的增长率，20×2年开始逐步下降，每年下降2个百分点，20×5年下降1个百分点，即增长率为5%，20×6年及以后各

3、年按5%的比率持续增长。见表8-1所示。表8－1DBX公司的销售预测　本题中，20×5年之前属于预测期，从20×6年开始进入后续期。至于2005年则属于转换期。按照教材的观点应当列入预测期。其实从价值评估结果来看，无论将20×5年列入预测期还是后续期，不影响最终评估结果。2.确定预测期间预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期：（1）预测的基期（2）详细预测期和后续期的划分实务中的详细预测期通常为5～7年，如果有疑问还应当延长，但很少超过10年。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长。竞争均衡理论认为：一个企业不可

4、能永远以高于宏观经济增长的速度发展下去；一个企业通常不可能在竞争的市场中长期取得超额利润，其净投资资本报酬率会逐渐恢复到正常水平。净投资资本报酬率是指税后经营净利润与净投资资本（净负债加所有者权益）的比率，它反映企业净投资资本的盈利能力。竞争均衡理论得到了实证研究的有力支持。各企业的销售收入的增长率往往趋于恢复到正常水平。拥有高于或低于正常水平的企业，通常在3～10年恢复到正常水平。　　3.估计详细预测期现金流量根据第二章的计算公式对的预测实体现金流量与股权现金流量，计算公式如下：续【8-1】A公司基期销售收入1000万元，其他

5、相关资料预测如下表所示：表8-2A公司的相关财务比率预测以20×1为例，销售收入=1000×（1+12%）=1120（万元）销售成本=1120×70%=784（万元）销售和管理费用=1120×5%=56（万元）税前经营利润=1120-784-56=280（万元）经营利润所得税=280×25%=70（万元）税后经营净利润=280-70=210（万元）净经营资产增加=1000×12%×80%=96（万元）实体现金流量=210-96=114（万元）税后利息费用=1120×40%×6%×（1-25%）=20.16（万元）借款增加=100

6、0×12%×40%=48（万元）股权现金流量=114-20.16-48=45.84（万元）其他年份现金以此类推