风险投资案例分析六.doc

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1、风险投资案例分析六指导教师：王庆石教授小组成员:姜茂生MBA2000在职于永俊MBA2000在职房刚MBA1999在职2000年12月20日Markowitz组合理论、SIM理论及P系数的实证检验第一部分前言一、选题说明及所要研究的问题根据西方的经验，投资管理大体经历了三个发展阶段：投资阶段、职业化阶段和科学化阶段。20世纪30年代以前为投资阶段，市场如赌场，交易者凭借赌徒般的狡诈，雄厚的资金实力，操纵价格,牟取暴利，在此阶段参与市场所需要的技巧最好是靠观察和亲身体验获得。以1933美国颁布《1933年证券法》和193

2、4年颁布的《证券交易法》为标志，投资管理进入了职业化阶段，整个投资业开始注重提高职业道德标准，实行标准化操作，树立良好的社会形象，投资者的主要精力开始放在研究合同上的条文、进行财务分析与计算、调查对方的资信上。在投资的职业化过程中，投资理论的研究也逐步展开，经济学家把经济理论和数理统计知识引入到投资领域,使投资管理向科学化方向迈进。1952年3月HarryMarkowitz在《金融杂志》上发表的题为《资产组合选择》的论文，成为投资管理科学化阶段发端的标志,Markowitz在文中论述了寻找有效投资组合边界的思想方法，奠

3、定了投资理论发展的基石，此后，单因素模型、资本资产定价模型、多因素模型、套利模型、有效市场假说等理论的提出使投资管理理论进一步得到完善和发展，并逐步取代了传统的基础分析和技术分析方法，成为西方投资管理的主流。我国证券市场还处在形成和规范化阶段，普及投资基础知识和有关法规是市场发展的最基本要求。虽然基础分析和技术分析很适合当前我国经验型投资管理的需要，是当前投资管理的主要工具，但西方投资管理发展的历史已经说明了这两种方法的局限性，研究和借鉴投资组合理论也必将随着我国证券市场的发展表现出越来越重要的意义。我们小组在老师的指

4、导下，实证检验了以下几个问题：1、按照Markowitz投资组合方法，求解了5种证券资产的期望收益和标准差，以及相互之间的协方差和相关系数，得到了5种资产组合在允许卖空和不允许卖空情况下的有效边界，并对这两种情况进行了比较。2、用线性回归的方法求解了单因素模型下各种资产的回归方程，并根据截距、斜率、残差及市场收益率等有关信息，求出了在允许卖空和不允许卖空情况下的资产组合的有效边界，并对这两种情况进行了比较。3、比较了MM模型和SIM模型下有效边界的不同，判断SIM模型对收益和风险低估或高估的原因。4、选择子样本数据区间

5、，分别计算bate值，观察变化趋势，建立回归方程。二、项目分工及每人所承担的工作；我们小组在完成作业的过程中，发挥了团队合作精神，一起探讨和研究问题，共同攻克难关。但由于整个报告涉及的内容比较多,这部分知识对我们来说也比较新，许多方面理解起来还有一定困难,我们因此也做了必要的分工。房刚同学负责数据的收集和整理，包括5种股票7年来的价格数据、送配股数据，复权价格的求解及周收益率的计算；于永俊同学负责资本资产定价模型中卩的分期计算及比较，求出回归方程并与Blume的结论进行了比较；姜茂生同学计算了马氏理论、SIM理论分别在

6、允许卖空和不允许卖空情况下的有效边界，并进行了比较。三、数据采集说明我们的所有数据都是从网络下载得来的，选取了1993年9月17日至2000年9月22日七年间，上海证券交易所的5只股票，它们是：方正科技（600601）,真空电子（600602）、兴业房产（600603）、二纺机（600604）、轻工机械（600605）。为了使研究能够更加合理,我们使用了周收益率，每只股票获得了356个数据，这样样本空间比较大，我们认为从时间和数据数量来看，还是具有一定的代表性的，能够反映一些问题。复权价格的计算如下：+B+—DxG+H

7、]Pl：调整后的价格P0：调整前的价格①：价格调整系数A：拆细比例B:每股股票股利C:除权后的价格D：配股比例E:配股价H:每股现金股利收益率的计算如下:/?]-P()X100%PE（厂）=第二部分实证分析报告一、应川的理论及实证检验的基本思路（一）Markowitz投资组合理论1、资产的特征由期望收益和风险（标准差）来表示。2、投资组合可以有效地降低风险，投资者是理性的，在选择资产进行投资时，遵循：（1）风险一定时，选择期望收益最大的投资组合；（2）收益一定时，选择风险最小的组合。从而在投资机会集中构筑了有效边界。

8、在有效边界上的不同组合，将由投资者的风险偏好决定。3、基本公式为：4、两项资产最小方差组合的比重5、IsovarianceCurveandIsomeanLines■■w2w2xw2-※一w2系列6（二）SIM理论1、资产收益（价格）的变动唯一与整个市场的变动相关。2、残差项的假定：（1）残差项的期望为零；（2）残差与市场收益率之间