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1、财经论丛(浙江财经学院学报)1993年第6期股份公司资本结构的初步探讨欧阳希毅,,在日趋复杂的理财环境下企业如何通过各种筹资组合达到最优资本结构亦即同时使资金成本最低而使企业的资产市场价值最高的资本结构,这是筹资决策中最重要的问题。资本结构的合理与否直接关系到企业的生产经营,关系到企业的盈亏,关系到企业的生存发展。,,西方财务理论界对资本结构的研究由来已久且较为深入与系统而我国由于历史的原因,对此间题的研究还很薄弱。筹资管理仅局限于如何运用各种筹资方式的研究,而较少涉及资本结构与资本成本、资本结构与筹资风
2、险等方面的间题。鉴于我国企业走股份化道路已,,是大势所趋研究资本结构和筹资决策对提高企业财务管理具有极其重要的现实意义故本文试就这一间题作一些探讨。一、资本结构的理论基拙。资本结构(CaiPtalStruc比’1c)是指中长期负债额与股东权益额之构成中长期负债占“”,“”。,股东权益之比称为负债比率也你财务杠杆率在研究资本结构时财务杠杆是必须讨。论的间题之一所谓财务杠杆(iFna二c里alLev叮age)或杠杆因子(Leve’1ageFacotr)是指资本结构中长期债务的运用对股权收益的影响。财务杠杆的目
3、的是利用负债提高净值收益率。,,(即权益资本收益率)当企业的资金收益率高于负债利率时财务杠杆会产生正作用反,。之则会发生负作用,一个公司的总体价值是指资产能够在市场上出告的价值也即企业所筹资金总和(包括。,债券和股票)的市场价值在股份制公司中公司的总体价值(用V表示)是由公司的权益资本。价值(用E表示)和公司的债务资本价值(用D表示)两部分组成的权益资本价值等于企业发,行的股票数乘以股票的市场价格债务资本价值等于企业发行的债券在市场上买卖的市场总值。用公式表示如下:一V二D谧E,,既然公司的总体价值由权益
4、资本价值和债务资本价值两部分构成那么在确定企业经,营目标时应该是权益资本价值最大(即股票价格最大化)还是权益资本和债务资本价值最大。(即公司总体价值最大化)呢?这是财务决策所必须关注的重要问题在充分有效的资本市场,上投资者的决策是在考虑风险后(包括破产和企业能力预测)选择自己的资财分布使期望资产财值最大。在此,企业经营者使公司总体价涟最大和投资者欲使个人资产价值最大的结果是。,。一致的如果企业竭力使股票价值最大化这对社会来说一般是好事股票价值最大化是通,。过追求利润最大化实现的利润最大化要求以最小的投入而
5、取得最大的产出追求利润最大,,,化与社会效益并不矛盾除了一些非法的行为如企图垄断市场违反安全条例及未达到环,。境保护要求之外有利于股票价格最大化的经营活动也将有利于整个社会要实现股价最大,、,,化就需要高效率低成本经营以最低的成本生产出众多高质量的产品就要求企业不断,、,,开发新产品这将导致新技术新产品和新的就业机会可见股票价格最大化与公司总体价值最大并不矛盾。二、资本结构与资本成本、公司风险的关系(一)资本结构与资本成本的关系资本成本是企业从不同来源筹集长期资金所付出的代价。如发行股票要支付股利,发行债
6、券或借入长期借款要支付利息等等,这些都属于资本成本。:资本成本和资本结构的联系如(图一)表示资金的来,”部”“市场{{内部、股票’’留存盈利—`一⋯忍投资者(货币成本)股东未来得利现时得—⋯{_()蒙森尝鑫:利且{⋯⋯一资生金的成本一图,,、资本成本和资本结构具有直接的联系不同资金来源其成本的形式水平及核算和支。,、,、付的方式各有不同例如借款筹资成本的计算公司债筹资成本的计算普通股优先股、、。筹资成本的计算留存收益内部筹资成本的计算融资租赁筹资成本的计算都各不相同因,,。此分析资本成本时既要分析不同资金
7、来源的各别成本也要分析综合成本由于不同资金来源在总的资本结构中所占比重不同,计算综合成本时,需要按它们所占比重进行加权。所,,,以资本结构影响总成本的构成和水平不同来源的资金付出成本的高低影响资金来源的选择,从而影响资本结构。,,。从上列图表可知资金的来源主要有两个方面即负债(外部)和自有资金(内部)由于,,,负债的利息可以抵减所得税因此负债的资金成本较低如果企业没有倒闭的风险资本结,。,,。构中负债比例愈大对企业越有利但是负债虽有成本较低的好处它的风险也较大如,,。,呆企业不能及时清偿固定利息就会造成财
8、务困难甚至倒闭所以负债增多不但今后再,,。借款时贷款人要提高利息投资者也会要求更高的报酬率这就提出了在公司资本结构中如何达到最优的比例关系的间题。一个企业要达到最优的资本结构,就是要使企业的加权平均资金成本减至最低限度。各,,种资金要素成本有高有低任何一种都不能代表公司的资金成本水平只有将其按加权平均方法进行平均才能代表公司的资金成本水平。,,,;假设某公司的目标资本结构中债务占30%优先股占10%普通股和保留收益占60%、,
