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1、读《证券分析》有感1934年年底,格雷厄姆终于完成他酝酿已久的《证券分析》这部划时代的著作,并由此奠定了他作为一个证券分析大师和"华尔街教父"的不朽地位。该书目前主要有六个版本,我读的这本是2008年第六版,塞思.卡拉曼等其他人以第二版为基础重新组织编写了此版,主要为各章增加了导读。读了这本书,有几点感受与大家分享。 1.格雷厄姆的诗样人生。格雷厄姆将古诗人贺拉斯《诗艺》中的警句:“现在已然腐朽者,将来可能重放异彩;现在倍受青睐者,将来却可能日渐衰朽”作为书的开篇语。作为1933-1934年的作品,我们必须回到那个时代,可能才能对这首警言有更
2、深入的理解。1929年的格雷厄姆是踌躇满志的,被誉为金融天才,连巴鲁克这样的大人物也都向他请教投资的问题。1929年他拥有250万美元的资本,住着1.1万美元一年的豪华公寓,有10个房间和9个仆人。但到了1932年寒冷的冬天,格雷厄姆已经尝尽了熊市的痛苦,资本金亏损高达70%,不得不举家搬到廉价公寓,每日挤地铁上下班。喜爱写诗的格雷厄姆这样描述自己当时绝望的心情:“静静的,软软的,一如轻丝般的飞雪;死神亲吻着孤独的人心;它的触摸冷如冰霜,但总比无尽的忧伤好;它的长夜一片漆黑,但总比不绝的悲痛强;那灵魂不得安宁的人啊,何处才是你安息之地;那可怜
3、的雄鹿啊,你又怎能逃避丛林中的追捕;烦恼缠绕着他的大脑,大地是它安息的枕头;绝望笼罩着他的心情,泥土是它解脱的良药。” 但熬过1929-1932年的格雷厄姆终于迎来了新的时期,合伙公司在1933年终于迎来了超50%的利润增长。随后的几十年,格雷厄姆尽管在生活上遭遇更多的不幸:1944年母亲因为口袋里的3美元被街头暴徒打伤致死,而二战后年仅二十多岁的儿子牛顿也自杀身亡(他第一个儿子也叫牛顿,不幸在20年代中期夭折)。但在投资领域,格雷厄姆再也没有出现过倒退,直到退休,格雷厄姆依靠在盖克保险公司的巨大投资收益得以安享晚年。 我觉得格雷厄姆引述
4、这首诗作为全书篇首,应该隐含了他对于30年代美国经济、股市波荡起伏的体会:繁荣和萧条、辉煌与黯淡、奢华与困苦。也似乎隐含了他对价值投资的理解。 2.格林厄姆论人类本性。格雷厄姆总结20年代美国长期大牛市:1921年到1933年的经济循环中,股市的高峰历时数年,而不是数月,其推动力量不是某一批投机客,而是整个金融界。在“新时代”的狂潮下,所谓无论价格有多高,绩优蓝筹股都可以作为稳健投资工具的说法,只不过是那些以投资为名,狂热地进行金融赌博的行为托辞。然而,当价值投资蒙尘的时候,我们是否应该用投机来替代稳健投资呢?格雷厄姆认为,如果稳健投资领域出
5、现萎缩,似乎我们应该转而进行理智的投机。但我们必须承认投机者的心理因素对其成功构成的强烈威胁。投机者随着价格的上涨而越来越乐观,随着价格的下跌越来越悲观,因此从本质上看,只有少数投机者能保持常胜不败,而且没有人有理由相信在其他大多数同道都将失败的情况下,他却总能成为赢家。所以,在投机方面的培训,无论多么精妙全面,对个人来说都是埋下了不幸的根源。很多人都是被由此引入市场,初期小有收获,最终几乎人人惨败。 3.格林厄姆论投资和投机的区别。格雷厄姆多次试图区分投资和投机的行为及动机差异,但他自己也承认这是比较困难的。以至于他说,有些人认为投资是一次
6、成功的投机,而投机是一次不成功的投资也是有几分道理。尽管格雷厄姆曾清晰的下过结论:投资者就是以安全边际(安全性)为考虑的基础,而投机者是以获得利润的预测作为考虑的基础。但实际上,即便是“安全边际”,也都或多或少带有主观臆测的成分。他举例说,赌马的人也都认为自己押注的对象是确信无疑的,是安全的。1929年买入高价股票的人也都认为未来高速增长的收益能弥补当时高昂的成本,所以也是觉得安全的。 格雷厄姆分析说,之所以安全边际也是不安全的,主要原因就是投资者没有一套既定的价值评判标准,而是往往随着市场的发展,改变了这样的价值标准。这样最后的结果就是走
7、向另一个极端:对于一个优秀的企业而言,没有任何价格能称的上是过高的。这样的思维导致了1929年的股市灾难。格雷厄姆对于证券分析的严谨性是经典著作中罕见的,除了查理.芒格对投资心理学的剖析著作外,还真的难以找到这样严谨苛刻的著作了。反观国内过往几年的一些巴菲特理论追随者,其言论和他们所追寻的信仰,有很大背离。 《证券分析》是在1927年就开始构稿的,但格雷厄姆说,如果这本书是在1927年出版的,那么其阅读价值就低很多了。因为正是后来的历史最大的熊市中获得的宝贵经验,才帮助他完善了这本经典名著。1927年的格雷厄姆是意气风发的,“我认为”这个词
8、在回忆录中总是出现。但到1933年的格雷厄姆,已经在痛苦的反思中完成了蜕变。他开始用怀疑的眼光,残酷的剖析自己和剖析价值投资的理念。“不确定性”和“剔除主观臆测,强
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