低波动率溢价条件下的备兑权证定价_杨剑波.pdf

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1、理论专题低波动率溢价条件下的备兑权证定价杨剑波朱成锦(光大证券股份有限公司，上海200120)摘要：作为对传统期权定价模型的改良，本文将不同的波动率模Abstract：Asamodificationtotraditionaloption型导入BlackSchole(1973)模型以及Hull&White(1987)模型，pricingmodel,thispaperintroducesavarietyof研究了在低波动率溢价条件下各种波动率模型与定价模型结合而volatilitymodelsintotheBlackScho

2、le(1973)model形成的新定价模型对中资股背景的备兑权证定价的能力。根据样andHull&White(1987)model,investigatingunder本所计算的结果显示，Hull&White模型与GARCH等波动率模lowvolatilityspreadthecapabilityofdifferentoption型的结合能够较为精准地对备兑权证进行定价。此外，面对我国pricingmodelembeddedwiththesevolatilitymodels.证券市场可能迎来的备兑权证即将发行的格局，本文

3、还提出了加TheresultsuggeststhattheHull&Whitemodelarmed强发行商资格审批、发行后风险控制监管相对灵活等建议。byvolatilitymodelssuchasGARCHhasthehighest关键词：波动率；备兑权证；衍生品定价pricingpowermeasuredbyRME.Withtheimminent作者简介：杨剑波，金融学博士，光大证券金融衍生品部副总经launchingofcoveredwarrantsinChina,thispaper理。研究方向：衍生品定价及交易。

4、朱成锦，供职于光大证券金offersproposaltotheregulators,e.g.,highthreshold融衍生品部。forissuersandflexibleregulationafterlisting.中图分类号：F830.9文献标识码：AKeywords：volatility;coveredwarrants;derivativespricing我国证券市场发育的阶段性特征Huang(2002)利用台湾权证市场数据，(1)BS模型和权证产品的相对简单性，决定了备以不同波动率模型计算的结果带入经Black

5、和Scholes于1973年提出了兑权证的推出是我国资本市场进一步典的BS模型和随机类定价模型进行实著名的无红利的欧式看涨股票期权定创新发展的客观需求。目前，各衍生证分析，发现以随机类模型中的HW价公式：-r(T-t)品发行券商迟早要面临的一个基本问模型带入随机波动率计算台湾权证价C＝SN(d1)－xeN(d2)2题是：在市场发育初期的高波动率溢格的效果最好。在我国由券商发行的d1＝[ln(S/X)＋(r＋σ/2)(T－t)]/价逐渐消失后，发行严格意义上的备备兑权证还未产生之时，鉴于我国香σ·√T-t兑权证时如何对其进

6、行定价？Black港市场已经具有较为成熟的备兑权证d2＝d1－σ√T-t[1]和Schole在1973年提出著名的期权市场，而投资者结构和大陆市场具有其中，C为期权价格，S为当前股定价公式(以下简称BS模型)。但由于比较高的相似性，故本文主要用香港票市场价格，X为期权执行价格，σ该公式的部分重要假设，如标的股票市场样本，通过样本内参数估计和样为年化标的股票日对数收益率的标准的波动率为常数不符合市场实际状本外预测的方法，检验了由模型以及差，τ＝T－t为期权剩余存续期，r为况，使其定价的精准性受到衍生品研波动率选择的不同造成

7、的对备兑权证无风险利率，N(·)为标准正态分布累究人员的极大批判。如Hull&White定价的影响。积函数。[2](1987)假设波动率服从一定过程并(2)HW模型定价模型及波动率模型简介推出基于一定数值解的期权定价模型Hull&White(1987)假设股票价格(以下简称HW模型)。在实证研究中，1.权证定价模型及其收益率的波动率服从以下过程：证券市场导报2007年6月号51理论专题dS＝φSdt＋σSdw票价格；T为一年的交易天数。差和条件方差预测值的函数，具体dV＝μVdt＋ζVdz(2)GARCH模型为：[3]其

8、中，φ参数是S,σ,t的函数，参Bollerslev(1986)提出了一种灵ln(ht)＝β0＋β1ln(ht-1)＋β2ζt-1＋数μ,ζ是σ,t的函数，在HW模型中假活的GARCH模型，它是Granger(1982)β3[｜ζt-1｜－√2/π]设这些参数与S无关，且假设维纳过程提出的ARCH模型的最重要的一种拓