如何评估破产风险

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1、如何评估破产风险如何评估破产风险　　美国财务专家阿尔曼在上世纪六十年代，发明出一种通过多变模式来预测公司破产风险的分析方法，被称为Z值分析法。　　阿尔曼在制造企业中分别选择了33家破产企业和良好企业为样本，收集了样本企业资产负债表和利润表中的有关数据，并通过整理从22个变量中选定预测破产最有用的五个变量，经过综合分析建立了一个判别函数：在这个模型中他赋予5个基本财务指标以不同权重，从而计算产生破产风险系数——“Z”值。　　在Z值模型中的5个变量是X1（营运资产/总资产）、X2（留存收益/总资产）、X3（息税前利润/总资产

2、）、X4（所有者权益/总负债）、X5（销售收入/总资产）。这5个变量的权重分别是0.717、0.847、3.11、0.42和0.998。　　也就是说，破产风险系数Z值=0.717(X1)+0.847(X2)+3.11(X3)+0.420(X4)+0.998(X5)　　有意思的是，尽管这一模型中的指标和权重无法证实其合理性，但在实际应用中却非常有效。　　利用这一模型，阿尔曼以33家破产公司和33家非破产公司为样本进行检验后发现，Z值分析法正确预测了这66家公司中63家的命运。由此，破产风险系数Z值分析法得到广泛应用。　　根

3、据实证分析，阿尔曼提出判断破产风险的几个临界值，当Z值大于2.9时，表明不存在破产风险，当Z值小于1.2时，表明公司存在较高的破产风险，当Z值介于1.2和2.9之间时被称之为“灰色区域”，表明公司的财务状况不理想，存在一定的破产风险。　　创业板公司也可能破产　　创业板公司刚上市并且成长性优秀，自然很难将它们与破产联系起来。然而，破产风险对于创业板公司来说同样存在，甚至更甚于主板公司。　　我们承认，这样的风险一般不会在上市前三年中真实出现，原因在于，创业板公司原始股东均会在上市时承诺，实际控制人持股限售期为上市后三年，而其

4、他原始股东的限售期为一年。　　因此，上市后的三年时间内，作为拥有巨额股权财富的实际控制人，绝不会允许公司出现破产的局面。即便各种信号显示公司可能面临破产，实际控制人也可以通过各种手段来粉饰财务指标，避免落入破产境地。　　但我们通过计算创业板公司的破产风险系数Z值，可以向投资者提示公司存在的财务危机和可能面临的破产风险，毕竟对于创业板公司而言，壳价值是不存在的，一旦财务问题积重难返，退市破产是唯一结果，到时投资者将面临极大损失。　　根据计算结果，向日葵的破产风险系数Z值最低，仅为1.04，低于1.2，表明公司存在较高的财务

5、风险，还有35家公司的Z值处于1.2~2.9的灰色区域，表明这些公司的财务状况并不稳定，也存在一定的破产风险。其余83家公司的Z值大于2.9，表明财务状况相对良好。　　盈利并不表示安全　　盈利增长并不是判断中小板公司投资价值的唯一标准，尤其是上市前三年及上市前后的盈利数据，更不能作为投资判断的全部依据。　　我们对36家Z值低于2.9的创业板公司进行更深入的分析，结果表明，这些公司的业绩并不差，甚至它们的盈利增长幅度还要远高于其他公司。　　据我们的统计，36家公司2007~2009年，营业收入的复合增长率达到42.9%，而

6、其余公司则只有28.7%。2010年上半年，36家公司的营业收入同比增长了100%，而其余公司的营业收入同比增幅只有32.5%。　　盈利方面，36家公司2007~2009年的净利润复合增长率达到45.2%，其余公司略低，为44.1%。由于部分公司2009年上半年盈利数据未公布，因此，我们无法将2010年上半年的盈利同比增幅进行对比。　　从以上的分析可以看出，似乎筛选出的破产风险较高的创业板公司，它们的业绩增长数据表现得反而更好。投资者是否该相信这样的业绩表现呢？　　我们认为，创业板公司的盈利增长不可完全信赖。首先，由于规

7、模较小，即便有较大的盈利增长，但未来出现大幅波动的可能性仍然较大；其次，寻求上市的公司，在上市前普遍存在利润操控的行为，主要体现在通过平滑利润来达到盈利稳步快速增长的表象。　　而这36家破产风险偏高的创业板公司，相对而言，存在利润操控的动机和可能性更大，因为这样可以掩饰公司真正的财务危机。　　如此看来，虽然这36家公司的盈利增长更为显著，但投资者需要关心这种盈利的安全性，如果盈利增长的背后是公司可能面临的高度财务风险，那么，投资它们未来就可能面临严重的损失。　　资产结构困境　　我们将Z值低于2.9的公司，即处于较高破产风

8、险区域和灰色区域的公司，统称为高风险公司，而将其他Z值高于2.9的公司统称为低风险公司。　　为了分析高风险公司的风险所在，我们将低风险公司计算Z值的5个变量值（即X1~X5）均假定为1，将高风险公司与之对比，反映两者的差异。　　按照计算结果，如图1所示，高风险公司有2个变量低于低风险公司，其余3个变量则高于低风险公司