时变参数的货币政策规则及其对利率期限结构的动态影响——基于资产价格波动、汇率因素对Taylor规则的修正.pdf

《时变参数的货币政策规则及其对利率期限结构的动态影响——基于资产价格波动、汇率因素对Taylor规则的修正.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、·金融证券·中央财经大学学报2014年第5期时变参数的货币政策规则及其对利率期限结构的动态影响——基于资产价格波动、汇率因素对Taylor规则的修正StudiesontheTimeVariationofChinaMonetaryPolicyRulesandItsDynamicImpactsontheTermStructureofInterestRates：BasedontheAmendmentsofAssetPriceVolatilityandtheExchangeRatetoTaylorRules袁野YUANY0(中央财经大学财政学院北京10

2、0081)[摘要]基于广义仿射模型拟合利率期限结构，并在Taylor规则的基础上，依据我国实际情况，加入资产价格波动与汇率因素对货币政策的时变性进行估计，之后利用VAR模型分别研究货币政策规则的时变系数对利率期限结构(长短期利率)的动态影响。结果表明：加入资产价格波动以及汇率因素的时变系数，Taylor规则能够较好地解释我国在金融危机后的货币政策操作；依据VAR模型的冲击响应分析，我国货币政策规则对产出缺口与通货膨胀率的调节并重，依据VAR模型的分析，当货币政策规则的时变系数受到正向冲击时，长短期利率的响应波动趋势大致是相同但略有差异的；货币政

3、策对资产价格(房地产价格)有明显的正向推动作用。[关键词]三因子广义仿射模型货币政策规则利率期限结构VAR模型[中图分类号]F821．0[文献标识码]A[文章编号]1000-1549(2014)05-0040一O7动对债券利率的传导机制，分析了债券利率对通胀引言将保持稳定的变动关系；IrynaKaminska(2012)自Taylor(1993)提出著名的泰勒规则以来，分析了面对英国金融产品的供给、需求以及央行的学术界对泰勒规则对不同国家地区的适用性做出了货币政策的冲击时，其收益率曲线如何响应的。结不同的动态调整，同时也对传统的货币政策规则不果

4、发现，结构性的冲击将使得收益率曲线的斜率发断地提出了新的挑战。Ball(1997)在研究泰勒生变化。而在这些研究成果中并没有考虑货币政策规则修正的文章中指出通货膨胀会受到汇率变动的规则的时变效应，只是集中在货币政策整体宽松与影响，因此可以在货币政策规则中加入汇率变动的紧缩之间的探讨。因素，用利率和汇率的加权代替利率指标。与此同时，Claridaeta1．(200o)；Orphanides国外大量文献研究也同样表明，利率期限结构(2001)；CogleyandSargent(2005)；Simsand与货币政策之间有着内在联系。Kozickian

5、dTinsleyZha(2006)；BoivinandGiannoni(2006)，也(2008)建立无套利期限结构模型研究货币政策变开始了对美联储货币政策规则时变效应的研究。在[收稿日期]2014-01—25[作者简介]袁野，男，河北深泽县人，中央财经大学财政学院博士研究生，研究方向为债券市场。[基金项目]国家自然科学基金项目“有效税率与地区经济增长：理论、实证和路径选择研究”(71263046)。感谢匿名评审人提出的修改建议，笔者已做了相应修改，本文文责自负。中央财经大学学报2014年第5期·金融证券·此基础上，AndrewAng，Jean

6、Boivin，SenDongand项及条件方差。Rudyo．Kung(2011)分析了利率期限结构是否(二)数据选择会受到时变参数泰勒规则的影响，结论显示美国货因主要考察2008年经济危机前后我国货币政币政策规则中产出缺口的参数在0．4左右波动，变策规则的调整，所以选取证券交易二级市场2006动幅度不明显，收益率曲线受此影响较小；但其对年3月到2010年9月交易的各期债券价格(数据通货膨胀的调整则在过去5O年内呈大幅上升趋势，来源于wind数据库)，由此，通过指数样条方法对且对长期债券影响亦比较明显。附息样本债券数据进行剥离计算各期限的即期利国

7、内则有王志强，贺畅达(2012)¨分析了货率，作为模型拟合的先验数据。编制Matlab程序，币政策规则变化对利率期限结构的影响，在其对时估计上述三因子广义仿射模型的主要参数，估计结变系数Taylor规则的估计过程中并没有考虑资产果详见表1。价格和汇率这两个内生变量。本文将借鉴Duffee表1模型参数估计结果(2002)11]使用的广义仿射模型拟合我国的利率期参数kl0-1A10A1143占021O55453525150限结构，然后在货币政策规则中加入资产价格与汇估计值0．064284—0．00lO1一O．0—0．03941O．oo7539率这两

8、个内生变量来估计时变系数的Taylor规则，参数k20"2A2oA22最终运用VAR模型分析出货币政策规则影响下利估计值3．33020．Ooo374—