宏观培训 讲稿二消费、投资与经济增长：宏观经济分析的微观基础.ppt

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1、消费、投资与经济增长：宏观经济分析的微观基础陆磊华泰联合证券首席经济学家2010年3月，成都经济增长的时间跨度分析短期：需求和供给冲击，总供给外生2010年2月底广州的潮湿天气对抽湿机的需求2009年12月渤海浮冰对煤炭运输的供给影响中期：商业周期波动繁荣与萧条的交织危机？长期：经济增长理论超长期：制度一、经济增长长期经济增长取决于经济增长点Case1：1997年亚洲金融危机冲击后1998年的经济增长点积极的财政政策立足于短期避免危机过度冲击长期必须寻找经济增长点1998年以住房体制改革为增长点的关键一、经济增长经济增长点的理

2、论表述：技术和生产函数一、经济增长产出的分割：消费与投资一、经济增长资本折旧（注：也可以考虑人口增长率）一、经济增长稳态：人均资本不变的状态一、经济增长东亚奇迹：高储蓄率一、经济增长横截面经验证据一、经济增长黄金律：什么是优质的经济增长？一、经济增长储蓄率应该被调整：东亚国家的问题和全球再平衡一、经济增长人口增长与人均资本一、经济增长人口与生活水平的关系：横截面证据二、中国的经济增长点与境外的关系全球：已走出金融危机，但尚未摆脱经济萧条，这决定了外需的旺盛度美国GDP探底回升OECD领先指数变动二、中国的经济增长点与境外的关系

3、由于缺乏经济增长点，美国的就业形势没有好转，这意味着未来消费仍不容乐观美国失业率美国私人部门储蓄率二、中国的经济增长点与境外的关系流动性制造的经济增长美国的货币供应量美国的低利率二、中国的经济增长点与境外的关系未来的流动性状况决定于政策退出前景从目前的情况判断，全球范围内的政策退出有三个特点：一是资源国（澳大利亚、巴西）、制造国（印度）的退出早于消费国（美国、英国）；二是财政政策退出早于货币政策；三是数量型货币政策工具退出早于价格型工具。市场普遍预期美联储在各国央行里最晚加息，原因在于：1、美国房地产市场受创太深，失业率太高，

4、经不起早加息；2、美国正在创纪录地发行国债，加息推高国债利率，财政上难承受3、美国政府比较倾向于用弱势美元刺激出口，稳定就业。问题：中国依靠什么因素推动2010-2011年经济增长？政策还是实体经济？二、中国的经济增长点与境外的关系需要关注的是流动性去向首先，新兴市场和澳大利亚等资源国成为“热钱”流入地，上述国家在今年以来均不同程度地经历了一轮显著的货币升值和资产价格上升。其次，在存在高利差的背景下，美元成为套息交易中的融资货币，2009年3月以来贬值幅度约为15%，目前已到达底部区域。再次，大宗商品价格有望在短期维持强势，但

5、随着各国刺激政策的逐步退出以及流动性的回收，大宗商品的金融属性或将弱化、而实物属性日渐增强。因此，未来金属价格走势将由全球经济体的复苏步伐及程度决定，大幅上涨的可能性不大。三、中国的消费决定消费的增长与收入增长密切相关我国人均GDP早在2003年就已突破1000美元，进入了国际公认的消费结构升级时期。不过近些年，我国居民消费增长持续低于居民收入的增长，平均消费倾向趋于下降，有效需求不足。但其中也存在结构性变化的机会年龄结构地区结构城乡结构三、中国的消费决定目前我国的人口年龄结构处于从稳定状态向中年型转变的阶段。我国20～29岁

6、间人口的高峰期为2010～2015年，而30～44岁间人口的高峰期也在2005~2015年间。年龄结构与消费支出的关系三、中国的消费决定我国当前的人口年龄结构三、中国的消费决定中国中青年人口高峰期将在近期出现三、中国的消费决定年龄结构与消费关系的一个总结目前20~29岁间的人口为我国第一批独生子女，由于其特殊性，直接导致了该年龄段的人口消费观念与30岁以上人群的明显差异。该年龄段人口的消费支出集中于电子产品、旅游、健身、电子商务等服务项目，此外对服装、食品等传统市场的升级也有拉动作用。再次，这部分人口已经或即将进入婚嫁和繁衍下

7、一代阶段，这对房产、耐用品市场也会有一个很大的刺激作用。而30~44岁年龄组的人口，即中年消费主力形成，将拉动消费的快速增长。该年龄段人口由于拥有较稳定的收入来源和相对较高的收入水平，其在提高生活质量方面的消费能力更强，主要集中于住房投资、社交支出、交通通讯工具的购买、教育消费的支出等。同时，这部分人有更强烈的投资意愿，对拉动我国的投资和金融市场有着巨大的作用。三、中国的消费决定消费的地域结构：东部地区下降趋势更明显，而中、西部维持稳定。目东部地区近年来消费支出结构发生了较大的变化，主要表现为交通通信类、服务项目（包括家庭设备

8、用品及服务、教育文化娱乐服务、杂项商品与服务）在消费支出中的比例上升较快。中西部地区人均收入水平约相当于东部地区2004～2005年时期。我们可以期待中西部地区的消费支出在交通通信与服务项目方面继续上升，从而带动消费结构的持续改善。三、中国的消费决定东中西部地区平均消费倾向差