数观航空篇，最坏已过重构繁荣.docx

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1、目录盈利：三大航亏损140亿，汇损、投资收益雪上加霜1三大航合计亏损140亿，政策刺激需求恢复加速1成本降幅低18~20pcts，扣汇损、投资收益亏损收窄11%~34%2运量：最大冲击在2月，2020年需求或呈U型5运量最大冲击在2月，供给刺激和防控政策调整双发力52020年民航需求或呈U型，期待Q3实现正增长7现金流：压力或逐季缓解，关注集中度提升契机8收入骤减叠加高退票构成短期压力，多项举措现金流压力缓解830架机队以下航司数量占55%，期待行业集中度提升10展望：周期拐点临近，重构繁荣开启1220H2~21年供需剪刀差持续扩大，2021年三大航净利率或6%

2、~8%12航空上行周期或开启，估值或存1倍空间15风险因素16行业评级与投资策略16重点公司推荐17▍相关推荐：1.复盘美国航空业兼并重组专题—探索行业整合方向，关注航空估值弹性(2020-03-09)插图目录图1：2020Q1三大航营业收入降幅43.8%~48.6%，春秋降幅34.5%1图2：2020Q1三大航营业成本降幅25.4%~28.2%，春秋降幅10.6%1图3：2020Q1三大航净利润亏损39.3亿~52.6亿，春秋亏损2.3亿1图4：2020Q1三大航单位座公里收益降1.6%~8.3%，春秋降幅15.9%2图5：2020Q1三大航客座率降幅13.6

3、~15.0pcts，春秋降幅19.8pcts2图6：预计Q1三大航航油成本下降41.5%~43.5%，春秋降幅22.6%3图7：2020年4月、5月航油出厂价下降38.7%、66.9%，5月降至1680元/吨3图8：2010年以来三大航航油成本占比25%~45%3图9：2019年三大航、春秋起降费较成本增速高5.0%~8.7%、14.9%4图10：2019年国航、南航、东航和春秋单位扣油成本同比0.8%、3.1%、-4.0和1.8%4图11：2020Q1东航航油、起降餐食成本降42.5%、46.3%和51.5%5图12：2019年航油、起降和餐食之外成本占比49

4、.3%5图13：2020Q1预计南航、国航和东航汇兑损失9.3亿、10.4亿和5.9亿5图14：2020Q1南航、国航和东航投资收益-6.0亿、-12.4亿和-0.1亿5图15：春运前15天民航旅客发送量同增6.6%6图16：2月13日民航旅客发送量下降92.8%至13万最低值6图17：2020年1月~5月民航客运量可分正常增长、断崖式下跌、缓慢复苏和复苏加速4个阶段6图18：冲击最大的2月三大航、春秋ASK下降68%~75%、50%7图19：冲击最大的2月三大航、春秋RPK下降80%~84%、66%7图20：冲击最大的2月三大航、春秋客座率47%~51%、64

5、%7图21：2003年5月民航客运量月度同比降幅达最大值71.4%8图22：2008年8月民航客运量月度同比降幅达最大值11.1%8图23：2020Q1三大航、春秋经营现金流净流出61~87亿、-8.9亿9图24：2020Q1三大航、春秋筹资现金流净额92亿~132亿、25.2亿9图25：国航、南航、春秋资产负债率仅提升1.8、2.5、2.4pcts，且东航下降1.0pcts9图26：美国三大航获得工资补助35亿~38亿美元、低息贷款15亿~17亿美元10图27：2020年2~3月国内三大航飞机零引进且退出飞机4架，料飞机低增速持续至2021年10图28：并购后

6、2010~2019年东航归母净利润24~64亿元波动11图29：注资并购后东航资产负债率调整至75%左右的合理水平11图30：2010-2018年东航毛利率、净利率9%～19%、2.4%~7.6%波动12图31：2016年以来南方航空飞机净引进CAGR为7.2%13图32：2019年南航飞机引进同增2.7%，三大航中最低13图33：2015-2019年南航Boeing、Airbus飞机占机队42.9%~44.4%、51.6%~54.0%13图34：2020年南航、国航、东航计划净引进47架、37架和33架14图35：2020年南航、国航、东航计划净引进飞机按照机

7、型拆分架数14图36：国内线运量指数由2月初降幅91%回升至4月66%14图37：航油价格下降10%，2019年三大航、春秋航油成本下降34~43亿、4.2亿15图38：2020年4月、5月航油出厂价分别下降38.7%、66.9%，近10年低点15图39：截至2020年5月1日布油收于26.4美元/每桶15图40：截至2020年4月30日南航、国航和东航A股PB收于1.13、1.08和1.0416图41：截至2020年4月30日南航、国航和东航H股PB收于0.78、0.70和0.6916表格目录表1：起降费等支持政策或三大航、春秋年化降本4.6亿~4.8亿、0.

8、5亿4表2：4月30日起