流动性维持松 国开债料低预期.doc

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1、流动性维持宽松国开债料低预期--13国开01-05（增4）发行分析市场简析2月CPI同比上涨3.2%，超出市场预期，春节因素是造成CPI同比增幅的主要原因。考虑到未来食品价格，特别是蔬菜价格由于季节因素将趋于下行，预计未来CPI总体可控。2013年1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.9%。预计经济将在1季度稳步回升。本周民生银行转债发行，将短期影响流动性，但预计在3月份之前，流动性保持目前状态的概率较大。从近期利率债一级市场需求情况来看，银行类机构的配置需求仍然较强，预计本次国开债发行利率接近或略低于二级市场。债券基本情况债券名称13国开01(增4)13国开02(增4)13国开03

2、（增4）期限1年3年5年类型固定利率附息债券(年付)固定利率附息债券(年付)固定利率附息债券(年付)规模60亿60亿60亿招标方式荷兰式价格招标美国式价格招标荷兰式价格招标招标日期2013年3月12日（周二）2013年3月12日（周二）2013年3月12日（周二）09:30-10:3009:30-10:3009:30-10:30起息日期2013/1/102013/1/102013/1/10缴款日期2013/3/142013/3/142013/3/14上市日期2013/3/182013/3/202013/3/20承销费率-0.05%0.10%债券名称13国开04(增4）13国开05(增4）-期

3、限7年10年-类型固定利率附息债券(年付)固定利率附息债券(年付)-规模50亿50亿-招标方式荷兰式价格招标混合式价格招标-招标日期2013年3月12日（周二）2013年3月12日（周二）09:30-11:1009:30-11:10起息日期2013/1/102013/1/10缴款日期2013/3/142013/3/14上市日期2013/3/202013/3/20承销费率0.10%0.15%宏观基本面2月CPI超预期，未来1-2月压力不大。2013年2月份，全国居民消费价格总水平同比上涨3.2%，环比上涨1.1%。其中，食品价格上涨2.7%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨1.2%，服务

4、价格上涨0.8%。经济需要新的支撑点，复苏预期受到挑战。2013年1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.9%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比2012年12月份回落0.4个百分点。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.79%。另一方面，消费增速大幅下滑，2013年1-2月份，社会消费品零售总额同比名义增长12.3%（扣除价格因素实际增长10.4%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上企业（单位）消费品零售额18001亿元，增长10.2%。总体来看，经济在1季度回升已经被市场充分预期，流动性在3月份之前，预计难以出现质变，保持目前状态的概率较大；同

5、时通胀在5月之前也不会出现明显的回升，因此，我们认为3月之前，由于流动性作为主要市场主导力量，债市风险不大。债市分析及债券定价债市分析由于春节前一周央行在公开市场共进行了8600亿的逆回购，一定程度上缓解了银行的现金备付压力，同时为节后现金回流银行体系打下了基础。同时，三月恰逢银行季末考核，因此规模冲量特征不可小觑。总体看来，本月流动性格局乐观。从近期利率债一级市场需求情况来看，银行类机构的配置需求较强。一方面由于乐观的资金流动性，另一方面，年内央票到期量较大，使得银行类机构具有较强的再投资需求。因此，市场上对利率产品的需求普遍旺盛，总体看来，预计本次国开债发行利率接近或略低于二级市场。债券

6、定价中债估值方面，1到10年的国开债估值呈现出小幅下行的态势。截至3月8日，1年期国开债估值为3.33%，3年期国开债估值在3.80%，5年期国开债估值在4.03%，7年期国开债估值为4.25%，10年期国开债估值为4.34%。二级市场方面，近期国开债交投均不是很活跃。从近期交投情况来看，将近1年期的（剩余10月）13国开01双边报在3.37%/3.35%；近3年（剩余2.85年）13国开02成交在3.78%；近5年（剩余4.09年）13国开03双边报价在4.05%/4.02%水平；近7年（剩余6.85年）13国开04成交在4.245%；近10年（剩余9.86年）的13国开05双边报在4.3

7、5%/4.33%。考虑当前需求相对稳定，资金面尚宽松，并结合标的债券的中债估值和二级市场报价，我们预计本期13国开01-05的发行利率区间如下：13国开01：3.30%-3.35%；13国开02：3.75%-3.80%；13国开03：3.99%-4.04%；13国开04：4.19%-4.24%；13国开05：4.30%-4.35%；