券商资管定三模式 无风险高收益难再现.doc

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1、券商资管定增三模式无风险高收益难再现·字号···评论邮件纠错2014-11-0302:12:31来源：中国基金报作者：张佳　　中国基金报记者张佳　　A股定增潮高温不退。根据有关数据统计，截至11月1日，今年以来共有730多家上市公司公布增发预案，是去年全年公布预案数量的3倍，预计募资总额超过1万亿元。与此同时，越来越多的券商资管计划出现在上市公司定增方案的认购名单当中，据中国基金报记者不完全统计，9~10月共有50多家上市公司发布定增认购事项，包括广发证券(000776,股吧)、兴业证券(601377,股吧)等券商成立

2、的十余只资管产品中标13家上市公司的定增项目，总规模超过30亿元。　　“今年以来，定增成为资管的重点业务，我们成立了专门的定增团队，规模从零做到了30亿。”兴业证券资产管理分公司投资总监杨定光接受中国基金报记者采访时表示。　　平均收益率接近30%　　发行折价收益+二级市场的溢价，自带收益“安全垫”的定增产品成为券商资管追捧的。多个券商资管人士对记者表示，定增产品在券商集合产品中收益相对较高，平均收益率可达30%，优势是能够避开行情波动，收益稳健。　　据本报记者不完全统计，31只成立时间超过半年以上的券商定增产品今年以来

3、平均收益率为21%，成立以来平均总收益为27%。朝阳永续提供的数据显示，截至10月23日，今年以来收益率排名前十的券商集合理财产品当中，有7只为定增产品，收益率均超过30%。　　在31只定增产品当中，广发恒定系列今年表现优异，旗下4只产品均跻身定增产品收益率前十，分别为恒定14号、恒定10号、恒定8号和恒定5号，收益率为30%~44%。浙商汇金系列的精选定增、灵活定增两只产品也跻身前十，今年以来收益率分别达到36.6%和32.9%。　　广发恒定系列自2013年开始发力，以参与单个上市公司定增为对象成立产品，产品只数和规

4、模近两年迅速膨胀，根据有关数据，广发资管旗下的22只定增产品，截至今年上半年，总规模约44亿元。其中，不少产品为分级中的劣后，2倍杠杆使部分产品进取级今年以来的回报率达到90%以上。　　其它券商资管也开始奋起直追。“投资者对权益类产品的兴趣在回暖，对定增产品收益率的期望也在慢慢回归理性。”浙商资管相关负责人对中国基金报记者表示，浙商资管分别在2012年和2013年成立了两只定增大集合产品，其中一只产品即将到期，考虑到市场上大集合定增产品稀缺，销售端又非常认可，因此会将持续营销延续下去，同时，还将再发行两只定增小集合。　

5、　在定增产品上发力的还有兴证资管。“今年组建了20多人的团队负责定增的投研，人力成本投入在千万元级别，力度不可谓不大。”杨定光介绍，去年年底兴证资管开始酝酿着手定增业务，今年开始发力，20多个人今年以来调研了200~300家上市公司，从中挑选出十分之一的投资标的。有关数据显示，兴证资管今年以来成立了13只定增产品，截至今年上半年，总规模达到26亿元。　　三种模式玩转定增　　针对单个公司成立产品的广发恒定系列吸引了不少追随者，但也有券商资管开始创新玩法，引入股指对冲或融券做空对冲，希望获得无风险收益。　　目前，券商资管产

6、品的定增模式有三种，一是一个产品投单只股票，二是以集合的模式去投定增组合，三是比较新的量化定增模式。广发恒定和兴证鑫享系列属于第一种模式，浙商汇金定增则属于第二种模式。　　“投资单个股票的产品优势明显，一是资金利用效率高，二是分级收益放大。广发去年做的时间点很好，好几只产品给劣后级带来很高的收益。”一位华东券商资管人士表示，不过，单票的风险也相对较大，认购定增的锁定期很长，时间也很僵化，如果遇到市场偏好风格变化等不可测因素，解禁时抛售时机不好，但客户希望解禁之后2~3个月兑现，这就十分危险，而定增组合则风险相对可控，收

7、益率综合下来相对平稳。　　对于今年市场上出现的量化定增产品，有券商人士认为，纸上的模拟很完美，但现实情况却十分尴尬。上述人士表示，这一产品的策略是参与市场上所有的定增股票，理想化的绝对收益平均约30%，再通过沪深300对冲风险，模拟下来能够有20%的无风险收益率。　　“不过，这样的模式注定不可持续，会有大量资金涌入市场，把无风险收益率填平到货币基金的收益率水平。因为上述组合的收益实际上等于是定增价格与二级市场的折价，折价比例在18%~20%。不计成本地认购定增，会导致定增报价水涨船高，折价空间不断收窄；而如果限制报价，

8、那么能够拿到的品种有限，对冲的意义就不大。”该人士说。　　中国基金报记者通过梳理广发恒定系列的产品公告发现，定增的折价空间确实在收窄。去年8月，恒定旗下产品要求定增价较市场价折价15%以上，而到了今年上半年，恒定产品的定增价较市场价的折价要求降低为10%以上。　　定增类券商资管产品一览　　券商产品名称　　华融定增1号　　安信定享2